企業(yè)并購(gòu)特征與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題討論

1、經(jīng)營(yíng)管理5，管理視窗喃企業(yè)并購(gòu)特征與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題討論蔣琪李潔摘要:本文根據(jù)我國(guó)特有的并購(gòu)市場(chǎng)背景，主要針對(duì)股權(quán)分置改革后的并購(gòu)事件，將企業(yè)并購(gòu)的交易特征，特別是支付方式與關(guān)聯(lián)屬性，與并購(gòu)績(jī)效有機(jī)的結(jié)合在一起來(lái)進(jìn)行討論，從而更加明確企業(yè)并購(gòu)的交易特征與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性，來(lái)豐富對(duì)我國(guó)股權(quán)分置改革以后的并購(gòu)活動(dòng)績(jī)效的討論。關(guān)鍵詞:并購(gòu)交易特征:支付方式關(guān)聯(lián)并購(gòu)并購(gòu)績(jī)效某研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示:中國(guó)市場(chǎng)在2013年共完成并購(gòu)交易1232起，與

2、2012年的991起相比，增長(zhǎng)24.3%總共有1，145起披露金額的并購(gòu)案例，與同期相比漲幅為83.6%并購(gòu)的平均金額為8140.02萬(wàn)美元，由此，2014年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量和規(guī)模逐年增加，并購(gòu)的熱度仍在持續(xù)。并購(gòu)活動(dòng)是上市公司進(jìn)行快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略調(diào)整的一種重要形式，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率的一種重要經(jīng)濟(jì)手段。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)向市場(chǎng)傳遞了大量的信息，影響了投資者對(duì)收購(gòu)公司股價(jià)估值的預(yù)期，q包括了并購(gòu)的交易特征，而本文主要從交

3、易支付方式，關(guān)聯(lián)屬性這兩個(gè)方面來(lái)討論并購(gòu)交易特征與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題，從而更為合理的確定企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式，以使并購(gòu)雙方的并購(gòu)活動(dòng)更為有效，使企業(yè)創(chuàng)造更大的社會(huì)價(jià)值。一、并購(gòu)交易特征與并購(gòu).效問(wèn)題的討論(一)有關(guān)支付方式選擇與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題討論隨著我國(guó)的股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，并購(gòu)活動(dòng)的支付方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的特征，2005年之前，上市公司并購(gòu)的支付方式相對(duì)較為單一，最主要的方式為現(xiàn)金支付。而自2005年以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)雙方越來(lái)越多的選

4、擇股票的支付方式，而在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，其相對(duì)于自己的企業(yè)都是內(nèi)部人，他們掌握的信息要比外界多，同時(shí)相對(duì)于對(duì)方企業(yè)掌握的信息要少一些，所以對(duì)于每一種支付方式的選擇都會(huì)傳遞出不同的信息。在并購(gòu)企業(yè)的公司價(jià)值被低估的時(shí)候，它會(huì)選擇的支付方式為增加債權(quán)資本，即現(xiàn)金支付而如果并購(gòu)企業(yè)的公司價(jià)值被高估，那么他會(huì)選擇的支付方式為增加股權(quán)資本，即股票支付。也就是說(shuō)并購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式的同時(shí)向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信息:如果

5、并購(gòu)企業(yè)采用現(xiàn)金支付，則其股票被市場(chǎng)低估了，而若采用股票支付，則并購(gòu)企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了，這樣的情況下貝，Ij會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的市場(chǎng)效應(yīng)。因此，由于信號(hào)理論，并購(gòu)企業(yè)在短期內(nèi)采用現(xiàn)金支付的方式并購(gòu)績(jī)效較好。但是，并購(gòu)公詞在股價(jià)被高佑的時(shí)候采用股票支付方式的同時(shí)也節(jié)省了相當(dāng)可觀(guān)的并購(gòu)成本，從而減輕并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，其長(zhǎng)期績(jī)效應(yīng)該較好。(二)關(guān)聯(lián)屬性與并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題的討論我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)集中，其并購(gòu)交易中存在著明顯的關(guān)聯(lián)性特征，關(guān)聯(lián)

6、并購(gòu)是我國(guó)公司并購(gòu)的一大主要特征。當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“支持“動(dòng)機(jī)的時(shí)候，并購(gòu)雙方更容易并購(gòu)成功，并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為正。而相反，當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“掏空“動(dòng)機(jī)時(shí)，并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為負(fù)。但是，由于關(guān)聯(lián)并購(gòu)大多屬于非市場(chǎng)化的行為，通常無(wú)法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而會(huì)因控制鏈條的增長(zhǎng)而增加了委托代理成本，從長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)聯(lián)并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。(三)在關(guān)聯(lián)并購(gòu)的條件下，企業(yè)支付方式的選擇與并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題的討論在關(guān)聯(lián)并購(gòu)的條件下，并購(gòu)雙方信

7、息不對(duì)稱(chēng)的程度則會(huì)減輕。周昌仕、陳濤和李善民在并購(gòu)績(jī)效的研究中，考慮了關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)的影響后，對(duì)Hansen(1987)的經(jīng)典理論模型進(jìn)行了拓展，得出的結(jié)論是:如果并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值被高估，那么在并購(gòu)雙方的價(jià)值都存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股票支付的過(guò)度支付成本比只有目標(biāo)公司價(jià)值存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況要低如果并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值被低估，那木結(jié)論相反。支付成本低，企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)減輕，其長(zhǎng)期績(jī)效更好。即與非關(guān)聯(lián)并購(gòu)相比，在關(guān)聯(lián)并購(gòu)的條件下，股票支

8、付更有利于并購(gòu)企業(yè)，采用股票支付方式的并購(gòu)績(jī)效要比采用現(xiàn)金支付好。企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式的選擇是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵一個(gè)因素，它向市場(chǎng)和投資者傳遞了大量的與并購(gòu)價(jià)值相關(guān)的信息，從而影響并購(gòu)活動(dòng)參與者的收益，通過(guò)討論支付方式，關(guān)聯(lián)屬性與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性問(wèn)題，合理的確定支付方式，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功與否以及其績(jī)效都有著重要的意義。二、對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題討論的思考企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程，在并購(gòu)的過(guò)程中，其受到多種因素的影響，其

9、中，并購(gòu)交易特征是并購(gòu)決策的重要影響因素，雨交易的支付方式又是并購(gòu)交易的最主要的特征之一。為了取得最好的并購(gòu)績(jī)效，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的條件來(lái)選擇合適的并購(gòu)交易支付方式，來(lái)不斷地提高并購(gòu)績(jī)效。基于本文的討論:企業(yè)選擇股票支付方式，會(huì)能夠帶來(lái)長(zhǎng)期的并購(gòu)績(jī)效，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中，可以選擇股票支付方式，并且有效地利用其優(yōu)勢(shì)，取得最大的并購(gòu)績(jī)效。但是并購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式的過(guò)程中，還應(yīng)該在根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)情況下，按照實(shí)際需要來(lái)進(jìn)行選擇合適的

10、支付方式。而我國(guó)在股權(quán)分置改革推進(jìn)之后，中國(guó)市場(chǎng)的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理獲得了制度性的恢復(fù)，從而為多種支付手段的選擇與運(yùn)用創(chuàng)造了市場(chǎng)條件，代表著公司持續(xù)成長(zhǎng)的能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及未來(lái)現(xiàn)金流的指標(biāo)將逐步替代凈資產(chǎn)的指標(biāo)而成為資產(chǎn)估值的標(biāo)準(zhǔn)，使得被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值成為并購(gòu)決策中重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。同時(shí)，控股股東的財(cái)富增值模式也會(huì)改變，會(huì)從而使得其進(jìn)行關(guān)聯(lián)并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力逐漸增加，關(guān)聯(lián)并購(gòu)的性質(zhì)、形式和手段也會(huì)逐漸的改變，并購(gòu)績(jī)效

11、的影響因素也會(huì)隨之改變，這些問(wèn)題都應(yīng)是我們今后在并購(gòu)問(wèn)題討論中的重點(diǎn)，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，我們對(duì)于并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題的討論，又有了新的契機(jī)，從而推動(dòng)我國(guó)并購(gòu)理論研究不斷的向前發(fā)展。(作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué))參考文獻(xiàn):(1)HansenR.G.ATheyftheChoiceofExchangemediuminthemarketfco甲atecontrol[J).JournalofBusiness198760(1):7595(2)周昌仕、陳濤和李善

12、民支付方式、關(guān)聯(lián)并購(gòu)與收購(gòu)公司股東收益[J)商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2013(9).[3)李善氏、朱滔管理者動(dòng)機(jī)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系研究[J)經(jīng)濟(jì)管理，2005(4):412(4)李善氏、曾昭灶、王彩萍、朱滔、陳玉皇上市公司并購(gòu)績(jī)效及其影響因素研究[J)世界經(jīng)濟(jì)，2004(9).[5)馮根稿、吳林江我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J)經(jīng)濟(jì)研究，2∞1(1)[6]徐國(guó)弦、檀向球、胡穗華主市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)及其實(shí)證研究[J]，統(tǒng)計(jì)研究，20∞(9).

13、Busin鏟I.鉛經(jīng)營(yíng)管理5，管理視窗喃企業(yè)并購(gòu)特征與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題討論蔣琪李潔摘要:本文根據(jù)我國(guó)特有的并購(gòu)市場(chǎng)背景，主要針對(duì)股權(quán)分置改革后的并購(gòu)事件，將企業(yè)并購(gòu)的交易特征，特別是支付方式與關(guān)聯(lián)屬性，與并購(gòu)績(jī)效有機(jī)的結(jié)合在一起來(lái)進(jìn)行討論，從而更加明確企業(yè)并購(gòu)的交易特征與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性，來(lái)豐富對(duì)我國(guó)股權(quán)分置改革以后的并購(gòu)活動(dòng)績(jī)效的討論。關(guān)鍵詞:并購(gòu)交易特征:支付方式關(guān)聯(lián)并購(gòu)并購(gòu)績(jī)效某研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示:中國(guó)市場(chǎng)在2013年共完成并購(gòu)

14、交易1232起，與2012年的991起相比，增長(zhǎng)24.3%總共有1，145起披露金額的并購(gòu)案例，與同期相比漲幅為83.6%并購(gòu)的平均金額為8140.02萬(wàn)美元，由此，2014年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量和規(guī)模逐年增加，并購(gòu)的熱度仍在持續(xù)。并購(gòu)活動(dòng)是上市公司進(jìn)行快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略調(diào)整的一種重要形式，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率的一種重要經(jīng)濟(jì)手段。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)向市場(chǎng)傳遞了大量的信息，影響了投資者對(duì)收購(gòu)公司股價(jià)估值的預(yù)期，q包括了并購(gòu)的交易特

15、征，而本文主要從交易支付方式，關(guān)聯(lián)屬性這兩個(gè)方面來(lái)討論并購(gòu)交易特征與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題，從而更為合理的確定企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式，以使并購(gòu)雙方的并購(gòu)活動(dòng)更為有效，使企業(yè)創(chuàng)造更大的社會(huì)價(jià)值。一、并購(gòu)交易特征與并購(gòu).效問(wèn)題的討論(一)有關(guān)支付方式選擇與并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題討論隨著我國(guó)的股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，并購(gòu)活動(dòng)的支付方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的特征，2005年之前，上市公司并購(gòu)的支付方式相對(duì)較為單一，最主要的方式為現(xiàn)金支付。而自2005年以來(lái)，企業(yè)并

16、購(gòu)雙方越來(lái)越多的選擇股票的支付方式，而在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，其相對(duì)于自己的企業(yè)都是內(nèi)部人，他們掌握的信息要比外界多，同時(shí)相對(duì)于對(duì)方企業(yè)掌握的信息要少一些，所以對(duì)于每一種支付方式的選擇都會(huì)傳遞出不同的信息。在并購(gòu)企業(yè)的公司價(jià)值被低估的時(shí)候，它會(huì)選擇的支付方式為增加債權(quán)資本，即現(xiàn)金支付而如果并購(gòu)企業(yè)的公司價(jià)值被高估，那么他會(huì)選擇的支付方式為增加股權(quán)資本，即股票支付。也就是說(shuō)并購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式的同時(shí)向市場(chǎng)傳

17、遞了一個(gè)信息:如果并購(gòu)企業(yè)采用現(xiàn)金支付，則其股票被市場(chǎng)低估了，而若采用股票支付，則并購(gòu)企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了，這樣的情況下貝，Ij會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的市場(chǎng)效應(yīng)。因此，由于信號(hào)理論，并購(gòu)企業(yè)在短期內(nèi)采用現(xiàn)金支付的方式并購(gòu)績(jī)效較好。但是，并購(gòu)公詞在股價(jià)被高佑的時(shí)候采用股票支付方式的同時(shí)也節(jié)省了相當(dāng)可觀(guān)的并購(gòu)成本，從而減輕并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，其長(zhǎng)期績(jī)效應(yīng)該較好。(二)關(guān)聯(lián)屬性與并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題的討論我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)集中，其并購(gòu)交易中存在著明顯

18、的關(guān)聯(lián)性特征，關(guān)聯(lián)并購(gòu)是我國(guó)公司并購(gòu)的一大主要特征。當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“支持“動(dòng)機(jī)的時(shí)候，并購(gòu)雙方更容易并購(gòu)成功，并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為正。而相反，當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“掏空“動(dòng)機(jī)時(shí)，并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為負(fù)。但是，由于關(guān)聯(lián)并購(gòu)大多屬于非市場(chǎng)化的行為，通常無(wú)法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而會(huì)因控制鏈條的增長(zhǎng)而增加了委托代理成本，從長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)聯(lián)并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。(三)在關(guān)聯(lián)并購(gòu)的條件下，企業(yè)支付方式的選擇與并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題的討論在關(guān)聯(lián)并購(gòu)的

19、條件下，并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的程度則會(huì)減輕。周昌仕、陳濤和李善民在并購(gòu)績(jī)效的研究中，考慮了關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)的影響后，對(duì)Hansen(1987)的經(jīng)典理論模型進(jìn)行了拓展，得出的結(jié)論是:如果并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值被高估，那么在并購(gòu)雙方的價(jià)值都存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股票支付的過(guò)度支付成本比只有目標(biāo)公司價(jià)值存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況要低如果并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值被低估，那木結(jié)論相反。支付成本低，企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)減輕，其長(zhǎng)期績(jī)效更好。即與非關(guān)聯(lián)并購(gòu)相比，在關(guān)聯(lián)并

20、購(gòu)的條件下，股票支付更有利于并購(gòu)企業(yè)，采用股票支付方式的并購(gòu)績(jī)效要比采用現(xiàn)金支付好。企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式的選擇是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵一個(gè)因素，它向市場(chǎng)和投資者傳遞了大量的與并購(gòu)價(jià)值相關(guān)的信息，從而影響并購(gòu)活動(dòng)參與者的收益，通過(guò)討論支付方式，關(guān)聯(lián)屬性與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性問(wèn)題，合理的確定支付方式，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功與否以及其績(jī)效都有著重要的意義。二、對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題討論的思考企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程，在并購(gòu)的過(guò)程中，其受到

21、多種因素的影響，其中，并購(gòu)交易特征是并購(gòu)決策的重要影響因素，雨交易的支付方式又是并購(gòu)交易的最主要的特征之一。為了取得最好的并購(gòu)績(jī)效，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的條件來(lái)選擇合適的并購(gòu)交易支付方式，來(lái)不斷地提高并購(gòu)績(jī)效?；诒疚牡挠懻?企業(yè)選擇股票支付方式，會(huì)能夠帶來(lái)長(zhǎng)期的并購(gòu)績(jī)效，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中，可以選擇股票支付方式，并且有效地利用其優(yōu)勢(shì)，取得最大的并購(gòu)績(jī)效。但是并購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式的過(guò)程中，還應(yīng)該在根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)情況下，按照實(shí)際需

22、要來(lái)進(jìn)行選擇合適的支付方式。而我國(guó)在股權(quán)分置改革推進(jìn)之后，中國(guó)市場(chǎng)的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理獲得了制度性的恢復(fù)，從而為多種支付手段的選擇與運(yùn)用創(chuàng)造了市場(chǎng)條件，代表著公司持續(xù)成長(zhǎng)的能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及未來(lái)現(xiàn)金流的指標(biāo)將逐步替代凈資產(chǎn)的指標(biāo)而成為資產(chǎn)估值的標(biāo)準(zhǔn)，使得被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值成為并購(gòu)決策中重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。同時(shí)，控股股東的財(cái)富增值模式也會(huì)改變，會(huì)從而使得其進(jìn)行關(guān)聯(lián)并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力逐漸增加，關(guān)聯(lián)并購(gòu)的性質(zhì)、形式和手段也會(huì)逐

23、漸的改變，并購(gòu)績(jī)效的影響因素也會(huì)隨之改變，這些問(wèn)題都應(yīng)是我們今后在并購(gòu)問(wèn)題討論中的重點(diǎn)，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，我們對(duì)于并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題的討論，又有了新的契機(jī)，從而推動(dòng)我國(guó)并購(gòu)理論研究不斷的向前發(fā)展。(作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué))參考文獻(xiàn):(1)HansenR.G.ATheyftheChoiceofExchangemediuminthemarketfco甲atecontrol[J).JournalofBusiness198760(1):7595(2)

24、周昌仕、陳濤和李善民支付方式、關(guān)聯(lián)并購(gòu)與收購(gòu)公司股東收益[J)商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2013(9).[3)李善氏、朱滔管理者動(dòng)機(jī)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系研究[J)經(jīng)濟(jì)管理，2005(4):412(4)李善氏、曾昭灶、王彩萍、朱滔、陳玉皇上市公司并購(gòu)績(jī)效及其影響因素研究[J)世界經(jīng)濟(jì)，2004(9).[5)馮根稿、吳林江我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J)經(jīng)濟(jì)研究，2∞1(1)[6]徐國(guó)弦、檀向球、胡穗華主市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)及其實(shí)證研究[J]，統(tǒng)計(jì)研