企業(yè)并購特征與并購績效的問題討論

1、經(jīng)營管理5，管理視窗喃企業(yè)并購特征與并購績效的問題討論蔣琪李潔摘要:本文根據(jù)我國特有的并購市場背景，主要針對股權(quán)分置改革后的并購事件，將企業(yè)并購的交易特征，特別是支付方式與關(guān)聯(lián)屬性，與并購績效有機(jī)的結(jié)合在一起來進(jìn)行討論，從而更加明確企業(yè)并購的交易特征與并購績效的相關(guān)性，來豐富對我國股權(quán)分置改革以后的并購活動績效的討論。關(guān)鍵詞:并購交易特征:支付方式關(guān)聯(lián)并購并購績效某研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示:中國市場在2013年共完成并購交易1232起，與

2、2012年的991起相比，增長24.3%總共有1，145起披露金額的并購案例，與同期相比漲幅為83.6%并購的平均金額為8140.02萬美元，由此，2014年中國企業(yè)并購活動的數(shù)量和規(guī)模逐年增加，并購的熱度仍在持續(xù)。并購活動是上市公司進(jìn)行快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略調(diào)整的一種重要形式，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實力、提高效率的一種重要經(jīng)濟(jì)手段。企業(yè)的并購活動向市場傳遞了大量的信息，影響了投資者對收購公司股價估值的預(yù)期，q包括了并購的交易特征，而本文主要從交

3、易支付方式，關(guān)聯(lián)屬性這兩個方面來討論并購交易特征與并購績效的問題，從而更為合理的確定企業(yè)并購交易的支付方式，以使并購雙方的并購活動更為有效，使企業(yè)創(chuàng)造更大的社會價值。一、并購交易特征與并購.效問題的討論(一)有關(guān)支付方式選擇與并購績效的問題討論隨著我國的股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，并購活動的支付方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的特征，2005年之前，上市公司并購的支付方式相對較為單一，最主要的方式為現(xiàn)金支付。而自2005年以來，企業(yè)并購雙方越來越多的選

4、擇股票的支付方式，而在企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方的信息不對稱，其相對于自己的企業(yè)都是內(nèi)部人，他們掌握的信息要比外界多，同時相對于對方企業(yè)掌握的信息要少一些，所以對于每一種支付方式的選擇都會傳遞出不同的信息。在并購企業(yè)的公司價值被低估的時候，它會選擇的支付方式為增加債權(quán)資本，即現(xiàn)金支付而如果并購企業(yè)的公司價值被高估，那么他會選擇的支付方式為增加股權(quán)資本，即股票支付。也就是說并購企業(yè)在選擇支付方式的同時向市場傳遞了一個信息:如果

5、并購企業(yè)采用現(xiàn)金支付，則其股票被市場低估了，而若采用股票支付，則并購企業(yè)的股票被市場高估了，這樣的情況下貝，Ij會產(chǎn)生負(fù)面的市場效應(yīng)。因此，由于信號理論，并購企業(yè)在短期內(nèi)采用現(xiàn)金支付的方式并購績效較好。但是，并購公詞在股價被高佑的時候采用股票支付方式的同時也節(jié)省了相當(dāng)可觀的并購成本，從而減輕并購企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，其長期績效應(yīng)該較好。(二)關(guān)聯(lián)屬性與并購績效問題的討論我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)集中，其并購交易中存在著明顯的關(guān)聯(lián)性特征，關(guān)聯(lián)

6、并購是我國公司并購的一大主要特征。當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“支持“動機(jī)的時候，并購雙方更容易并購成功，并購財務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為正。而相反，當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“掏空“動機(jī)時，并購財務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為負(fù)。但是，由于關(guān)聯(lián)并購大多屬于非市場化的行為，通常無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而會因控制鏈條的增長而增加了委托代理成本，從長期來看，關(guān)聯(lián)并購會降低企業(yè)績效。(三)在關(guān)聯(lián)并購的條件下，企業(yè)支付方式的選擇與并購績效問題的討論在關(guān)聯(lián)并購的條件下，并購雙方信

7、息不對稱的程度則會減輕。周昌仕、陳濤和李善民在并購績效的研究中，考慮了關(guān)聯(lián)并購對信息不對稱的影響后，對Hansen(1987)的經(jīng)典理論模型進(jìn)行了拓展，得出的結(jié)論是:如果并購企業(yè)的價值被高估，那么在并購雙方的價值都存在信息不對稱的情況下，股票支付的過度支付成本比只有目標(biāo)公司價值存在信息不對稱的情況要低如果并購企業(yè)的價值被低估，那木結(jié)論相反。支付成本低，企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)就會減輕，其長期績效更好。即與非關(guān)聯(lián)并購相比，在關(guān)聯(lián)并購的條件下，股票支

8、付更有利于并購企業(yè)，采用股票支付方式的并購績效要比采用現(xiàn)金支付好。企業(yè)并購交易的支付方式的選擇是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵一個因素，它向市場和投資者傳遞了大量的與并購價值相關(guān)的信息，從而影響并購活動參與者的收益，通過討論支付方式，關(guān)聯(lián)屬性與并購績效的相關(guān)性問題，合理的確定支付方式，對于企業(yè)并購活動的成功與否以及其績效都有著重要的意義。二、對企業(yè)并購績效問題討論的思考企業(yè)并購作為一項復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易過程，在并購的過程中，其受到多種因素的影響，其

9、中，并購交易特征是并購決策的重要影響因素，雨交易的支付方式又是并購交易的最主要的特征之一。為了取得最好的并購績效，并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的條件來選擇合適的并購交易支付方式，來不斷地提高并購績效?；诒疚牡挠懻?企業(yè)選擇股票支付方式，會能夠帶來長期的并購績效，并購企業(yè)在并購實踐中，可以選擇股票支付方式，并且有效地利用其優(yōu)勢，取得最大的并購績效。但是并購企業(yè)在選擇支付方式的過程中，還應(yīng)該在根據(jù)企業(yè)自身的特點情況下，按照實際需要來進(jìn)行選擇合適的

10、支付方式。而我國在股權(quán)分置改革推進(jìn)之后，中國市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、公司治理、風(fēng)險管理獲得了制度性的恢復(fù)，從而為多種支付手段的選擇與運用創(chuàng)造了市場條件，代表著公司持續(xù)成長的能力、核心競爭力以及未來現(xiàn)金流的指標(biāo)將逐步替代凈資產(chǎn)的指標(biāo)而成為資產(chǎn)估值的標(biāo)準(zhǔn)，使得被并購企業(yè)的內(nèi)在價值成為并購決策中重點關(guān)注的問題。同時，控股股東的財富增值模式也會改變，會從而使得其進(jìn)行關(guān)聯(lián)并購的內(nèi)在動力逐漸增加，關(guān)聯(lián)并購的性質(zhì)、形式和手段也會逐漸的改變，并購績效

11、的影響因素也會隨之改變，這些問題都應(yīng)是我們今后在并購問題討論中的重點，在新的市場環(huán)境下，我們對于并購績效問題的討論，又有了新的契機(jī)，從而推動我國并購理論研究不斷的向前發(fā)展。(作者單位:中央財經(jīng)大學(xué))參考文獻(xiàn):(1)HansenR.G.ATheyftheChoiceofExchangemediuminthemarketfco甲atecontrol[J).JournalofBusiness198760(1):7595(2)周昌仕、陳濤和李善

12、民支付方式、關(guān)聯(lián)并購與收購公司股東收益[J)商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2013(9).[3)李善氏、朱滔管理者動機(jī)與并購績效關(guān)系研究[J)經(jīng)濟(jì)管理，2005(4):412(4)李善氏、曾昭灶、王彩萍、朱滔、陳玉皇上市公司并購績效及其影響因素研究[J)世界經(jīng)濟(jì)，2004(9).[5)馮根稿、吳林江我國上市公司并購績效的實證研究[J)經(jīng)濟(jì)研究，2∞1(1)[6]徐國弦、檀向球、胡穗華主市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價及其實證研究[J]，統(tǒng)計研究，20∞(9).

13、Busin鏟I.鉛經(jīng)營管理5，管理視窗喃企業(yè)并購特征與并購績效的問題討論蔣琪李潔摘要:本文根據(jù)我國特有的并購市場背景，主要針對股權(quán)分置改革后的并購事件，將企業(yè)并購的交易特征，特別是支付方式與關(guān)聯(lián)屬性，與并購績效有機(jī)的結(jié)合在一起來進(jìn)行討論，從而更加明確企業(yè)并購的交易特征與并購績效的相關(guān)性，來豐富對我國股權(quán)分置改革以后的并購活動績效的討論。關(guān)鍵詞:并購交易特征:支付方式關(guān)聯(lián)并購并購績效某研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示:中國市場在2013年共完成并購

14、交易1232起，與2012年的991起相比，增長24.3%總共有1，145起披露金額的并購案例，與同期相比漲幅為83.6%并購的平均金額為8140.02萬美元，由此，2014年中國企業(yè)并購活動的數(shù)量和規(guī)模逐年增加，并購的熱度仍在持續(xù)。并購活動是上市公司進(jìn)行快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略調(diào)整的一種重要形式，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實力、提高效率的一種重要經(jīng)濟(jì)手段。企業(yè)的并購活動向市場傳遞了大量的信息，影響了投資者對收購公司股價估值的預(yù)期，q包括了并購的交易特

15、征，而本文主要從交易支付方式，關(guān)聯(lián)屬性這兩個方面來討論并購交易特征與并購績效的問題，從而更為合理的確定企業(yè)并購交易的支付方式，以使并購雙方的并購活動更為有效，使企業(yè)創(chuàng)造更大的社會價值。一、并購交易特征與并購.效問題的討論(一)有關(guān)支付方式選擇與并購績效的問題討論隨著我國的股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，并購活動的支付方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的特征，2005年之前，上市公司并購的支付方式相對較為單一，最主要的方式為現(xiàn)金支付。而自2005年以來，企業(yè)并

16、購雙方越來越多的選擇股票的支付方式，而在企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方的信息不對稱，其相對于自己的企業(yè)都是內(nèi)部人，他們掌握的信息要比外界多，同時相對于對方企業(yè)掌握的信息要少一些，所以對于每一種支付方式的選擇都會傳遞出不同的信息。在并購企業(yè)的公司價值被低估的時候，它會選擇的支付方式為增加債權(quán)資本，即現(xiàn)金支付而如果并購企業(yè)的公司價值被高估，那么他會選擇的支付方式為增加股權(quán)資本，即股票支付。也就是說并購企業(yè)在選擇支付方式的同時向市場傳

17、遞了一個信息:如果并購企業(yè)采用現(xiàn)金支付，則其股票被市場低估了，而若采用股票支付，則并購企業(yè)的股票被市場高估了，這樣的情況下貝，Ij會產(chǎn)生負(fù)面的市場效應(yīng)。因此，由于信號理論，并購企業(yè)在短期內(nèi)采用現(xiàn)金支付的方式并購績效較好。但是，并購公詞在股價被高佑的時候采用股票支付方式的同時也節(jié)省了相當(dāng)可觀的并購成本，從而減輕并購企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，其長期績效應(yīng)該較好。(二)關(guān)聯(lián)屬性與并購績效問題的討論我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)集中，其并購交易中存在著明顯

18、的關(guān)聯(lián)性特征，關(guān)聯(lián)并購是我國公司并購的一大主要特征。當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“支持“動機(jī)的時候，并購雙方更容易并購成功，并購財務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為正。而相反，當(dāng)公司的控股股東表現(xiàn)出較強(qiáng)的“掏空“動機(jī)時，并購財務(wù)效應(yīng)應(yīng)該為負(fù)。但是，由于關(guān)聯(lián)并購大多屬于非市場化的行為，通常無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而會因控制鏈條的增長而增加了委托代理成本，從長期來看，關(guān)聯(lián)并購會降低企業(yè)績效。(三)在關(guān)聯(lián)并購的條件下，企業(yè)支付方式的選擇與并購績效問題的討論在關(guān)聯(lián)并購的

19、條件下，并購雙方信息不對稱的程度則會減輕。周昌仕、陳濤和李善民在并購績效的研究中，考慮了關(guān)聯(lián)并購對信息不對稱的影響后，對Hansen(1987)的經(jīng)典理論模型進(jìn)行了拓展，得出的結(jié)論是:如果并購企業(yè)的價值被高估，那么在并購雙方的價值都存在信息不對稱的情況下，股票支付的過度支付成本比只有目標(biāo)公司價值存在信息不對稱的情況要低如果并購企業(yè)的價值被低估，那木結(jié)論相反。支付成本低，企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)就會減輕，其長期績效更好。即與非關(guān)聯(lián)并購相比，在關(guān)聯(lián)并

20、購的條件下，股票支付更有利于并購企業(yè)，采用股票支付方式的并購績效要比采用現(xiàn)金支付好。企業(yè)并購交易的支付方式的選擇是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵一個因素，它向市場和投資者傳遞了大量的與并購價值相關(guān)的信息，從而影響并購活動參與者的收益，通過討論支付方式，關(guān)聯(lián)屬性與并購績效的相關(guān)性問題，合理的確定支付方式，對于企業(yè)并購活動的成功與否以及其績效都有著重要的意義。二、對企業(yè)并購績效問題討論的思考企業(yè)并購作為一項復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易過程，在并購的過程中，其受到

21、多種因素的影響，其中，并購交易特征是并購決策的重要影響因素，雨交易的支付方式又是并購交易的最主要的特征之一。為了取得最好的并購績效，并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的條件來選擇合適的并購交易支付方式，來不斷地提高并購績效。基于本文的討論:企業(yè)選擇股票支付方式，會能夠帶來長期的并購績效，并購企業(yè)在并購實踐中，可以選擇股票支付方式，并且有效地利用其優(yōu)勢，取得最大的并購績效。但是并購企業(yè)在選擇支付方式的過程中，還應(yīng)該在根據(jù)企業(yè)自身的特點情況下，按照實際需

22、要來進(jìn)行選擇合適的支付方式。而我國在股權(quán)分置改革推進(jìn)之后，中國市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、公司治理、風(fēng)險管理獲得了制度性的恢復(fù)，從而為多種支付手段的選擇與運用創(chuàng)造了市場條件，代表著公司持續(xù)成長的能力、核心競爭力以及未來現(xiàn)金流的指標(biāo)將逐步替代凈資產(chǎn)的指標(biāo)而成為資產(chǎn)估值的標(biāo)準(zhǔn)，使得被并購企業(yè)的內(nèi)在價值成為并購決策中重點關(guān)注的問題。同時，控股股東的財富增值模式也會改變，會從而使得其進(jìn)行關(guān)聯(lián)并購的內(nèi)在動力逐漸增加，關(guān)聯(lián)并購的性質(zhì)、形式和手段也會逐

23、漸的改變，并購績效的影響因素也會隨之改變，這些問題都應(yīng)是我們今后在并購問題討論中的重點，在新的市場環(huán)境下，我們對于并購績效問題的討論，又有了新的契機(jī)，從而推動我國并購理論研究不斷的向前發(fā)展。(作者單位:中央財經(jīng)大學(xué))參考文獻(xiàn):(1)HansenR.G.ATheyftheChoiceofExchangemediuminthemarketfco甲atecontrol[J).JournalofBusiness198760(1):7595(2)

24、周昌仕、陳濤和李善民支付方式、關(guān)聯(lián)并購與收購公司股東收益[J)商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2013(9).[3)李善氏、朱滔管理者動機(jī)與并購績效關(guān)系研究[J)經(jīng)濟(jì)管理，2005(4):412(4)李善氏、曾昭灶、王彩萍、朱滔、陳玉皇上市公司并購績效及其影響因素研究[J)世界經(jīng)濟(jì)，2004(9).[5)馮根稿、吳林江我國上市公司并購績效的實證研究[J)經(jīng)濟(jì)研究，2∞1(1)[6]徐國弦、檀向球、胡穗華主市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價及其實證研究[J]，統(tǒng)計研