國(guó)有企業(yè)并購績(jī)效與政府干預(yù)并購的動(dòng)因研究.pdf

1、為打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),2006年底,國(guó)資委提出削減中央企業(yè)數(shù)量,到2010年做不到行業(yè)前三名的中央企業(yè)將被國(guó)資委強(qiáng)制重組。中央企業(yè)為了不喪失其獨(dú)立地位,紛紛以快捷的并購方式開始了瘋狂的擴(kuò)張。在中央企業(yè)疾風(fēng)驟雨般的并購浪潮中,大量地方國(guó)有企業(yè)被中央企業(yè)收入囊中,地方政府也顯示出極強(qiáng)的意愿拉攏中央企業(yè)到當(dāng)?shù)卣归_收購重組。
　　 本文研究的目的在于分析和解釋地方政府為什么有如此強(qiáng)烈的愿望將地方國(guó)有企業(yè)奉獻(xiàn)給中央企業(yè)。地方國(guó)有企業(yè)

2、是地方經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,為地方財(cái)政提供有力的稅收保障,必然也成為地方政府手中的寶貝。同時(shí),由于我國(guó)地方官員的考核晉升制度特點(diǎn),使官員更加關(guān)注地區(qū)GDP、就業(yè)率、稅收等指標(biāo)。且現(xiàn)階段,國(guó)有經(jīng)濟(jì)在大部分地區(qū)仍然在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)絕對(duì)重要地位,辦好國(guó)有企業(yè),發(fā)展好國(guó)有經(jīng)濟(jì),對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到至關(guān)重要的作用,也關(guān)乎地方官員的晉升之路。但是,為什么地方政府要把掌中寶讓給中央企業(yè)呢?是因?yàn)檫@些企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難,地方政府無力經(jīng)營(yíng),還是另有原因?

3、>　　 為解答這一問題,本文從政府干預(yù)及并購相關(guān)理論入手,分析政府干預(yù)并購的一般動(dòng)因,并結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)社會(huì)特點(diǎn),分析我國(guó)政府干預(yù)并購的特殊原因。利用財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型分析并購對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響,同時(shí)分析并購對(duì)地方政府收益產(chǎn)生的影響,總結(jié)被中央企業(yè)收購的地方國(guó)有企業(yè)及當(dāng)?shù)卣囊话闾攸c(diǎn)和共性,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合政府干預(yù)指標(biāo)、市場(chǎng)化程度指標(biāo)以及企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)等構(gòu)建實(shí)證模型,分析影響地方政府干預(yù)地方國(guó)有企業(yè)并入中央企業(yè)的因素,用以分析地方政府

4、愿意將地方國(guó)有企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移給中央企業(yè)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。
　　 圍繞這一研究需要,本文研究的基本內(nèi)容和邏輯順序安排如下:
　　 第一部分為引言,分析本文研究的背景,提出研究問題,界定相關(guān)基本概念,闡明本文研究的主要內(nèi)容和邏輯結(jié)構(gòu),以及本文可能的貢獻(xiàn)。
　　 第二部分為文獻(xiàn)綜述,分析政府干預(yù)與企業(yè)并購的一般理論文獻(xiàn),綜述的過程從政府及政府職能分析的角度出發(fā),逐步歸納分析政府干預(yù)的相關(guān)理論,從并購動(dòng)因、行為以及績(jī)效等方面著

5、重分析經(jīng)典并購理論:詳細(xì)分析政府干預(yù)并購的原因及影響,通過分析政府干預(yù)在企業(yè)并購中的表現(xiàn)形式,總結(jié)政府干預(yù)企業(yè)并購的一般普適性動(dòng)機(jī)。
　　 第三部分為制度背景分析,綜述轉(zhuǎn)型期中國(guó)政府干預(yù)企業(yè)并購的特殊制度背景,分析我國(guó)政府干預(yù)企業(yè)并購的階段性變化,以及政府及企業(yè)利益相關(guān)者促進(jìn)并購活動(dòng)產(chǎn)生的特別動(dòng)因。
　　 第四部分為并購績(jī)效分析,詳述本文選取并購樣本的原則和方法,利用基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的綜合得分評(píng)價(jià)模型分析并購發(fā)生后目標(biāo)公司的

6、績(jī)效變化,用以觀察并購對(duì)地方企業(yè)的的影響。
　　 第五部分為并購動(dòng)因的實(shí)證分析,從地方政府特征、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)能力三方面構(gòu)建Logistic回歸模型,實(shí)證分析影響并購的政府及企業(yè)因素,以此分析檢驗(yàn)政府干預(yù)企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)。
　　 第六部分為對(duì)策建議,根據(jù)研究中發(fā)現(xiàn)的中央企業(yè)并購地方國(guó)有企業(yè)的特點(diǎn),從法制建設(shè)、產(chǎn)業(yè)宏觀政策、國(guó)有企業(yè)并購效率和市場(chǎng)機(jī)制等方面提出中央企業(yè)并購地方企業(yè)的對(duì)策建議。
　　 第七部分為總結(jié)

7、,概述性總結(jié)全文研究觀點(diǎn)和成果,指出本文研究過程中的不足和未來可能的研究方向和方法。
　　 研究表明,目標(biāo)企業(yè)的最終控制人由地方政府變?yōu)閲?guó)務(wù)院國(guó)資委以后的三年內(nèi),目標(biāo)企業(yè)的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力并沒有明顯增強(qiáng),而盈利能力卻持續(xù)下降,并購對(duì)改善目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況的效果有限。但從并購給地方政府的收益看,每年企業(yè)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)和企業(yè)員工人數(shù)均顯現(xiàn)遞增趨勢(shì),企業(yè)的稅收貢獻(xiàn)從并購?fù)瓿傻漠?dāng)年就開始呈現(xiàn)顯著的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。中央企業(yè)并購地方國(guó)有

8、企業(yè)以后,在穩(wěn)定提供地方就業(yè)率貢獻(xiàn)的同時(shí),較大幅度地提高了對(duì)地方財(cái)政稅收的貢獻(xiàn),顯示出并購對(duì)增強(qiáng)地方政府收益的積極影響。
　　 研究模型實(shí)證表明:企業(yè)指標(biāo)對(duì)目標(biāo)企業(yè)被并購的影響較大,包括企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)能力等。具體表現(xiàn)為:(1)地方政府財(cái)政收支狀況及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,不影響當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)成為中央企業(yè)的并購目標(biāo)。(2)地方國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股比例越少,流通股比例越少,企業(yè)越容易被中央企業(yè)收購；第一大股東持股比例越大,企業(yè)越容易成為中央企業(yè)

9、的收購對(duì)象。(3)企業(yè)成長(zhǎng)性越好的公司越可能保持獨(dú)立性,盈利能力(即凈資產(chǎn)收益率)越差的企業(yè)越容易成為并購目標(biāo)；資產(chǎn)流動(dòng)性越差的公司越可能被收購；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低的企業(yè)越容易被收購；資產(chǎn)報(bào)酬率越高的企業(yè)越容易成為并購目標(biāo)。(4)財(cái)務(wù)困境、營(yíng)運(yùn)能力與企業(yè)是否成為并購目標(biāo)沒有顯著關(guān)系。(5)并購事件的發(fā)生與企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)關(guān)聯(lián)較小。因此,地方政府推動(dòng)國(guó)有企業(yè)納入中央企業(yè)的原因,一方面在于地方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,另一方面是國(guó)家政策性產(chǎn)業(yè)規(guī)劃