我國國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購對比實證研究.pdf

1、我國企業(yè)并購起步于上世紀80年代中期，具有市場意義的并購始于90年代初。1992年前后，黨的十四大的召開明確了社會主義市場經(jīng)濟的改革目標，資本市場的建立提供了公開的產(chǎn)權交易平臺，拉開了中國企業(yè)并購大潮的厚重帷幕。 民營企業(yè)從上世紀80年代末迅猛發(fā)展起來，已成為我國經(jīng)濟增長和市場化進程的強大支撐，與國有企業(yè)并列為我國當前和未來一段時期里的兩大經(jīng)濟主體。 國有企業(yè)和民營企業(yè)的并購活動日漸頻繁，受到政府、學術界和企業(yè)界的廣泛關

2、注；但是，對這兩類并購的比較實證研究相對滯后。 本文利用近十年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從特征及影響因素、動機、績效、員工影響等四個方面對國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購進行對比實證研究，有助于理解兩類企業(yè)的行為模式的差異，對市場規(guī)制和政策制定提供借鑒。 本文研究的主要內(nèi)容和結論如下： 第一章首先說明實證研究的背景和意義，其次界定研究中的一些基本概念，接著回顧國內(nèi)外有關并購的實證研究，然后給出本文總體研究框架，最后歸納主要創(chuàng)新點。

3、 第二章說明并購數(shù)據(jù)的獲取、處理和樣本的構建。首先說明并購數(shù)據(jù)的來源和使用原則；然后針對不同研究需要，把初步統(tǒng)計的樣本進行分類合并，得到實證研究總樣本，作為后續(xù)章節(jié)一般并購研究的數(shù)據(jù)基礎；最后，把總樣本劃分為國有企業(yè)并購、民營企業(yè)并購和其他企業(yè)并購三個子樣本，作為后續(xù)章節(jié)國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購對比研究的數(shù)據(jù)基礎。 第三章到第六章為實證研究主體，順序和文獻綜述的格局完全一致，對比了國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購的特征及影響

4、因素、動機、績效以及對公司員工情況的影響。研究的主要結論歸納如下： 在并購的特征及影響因素方面：國有企業(yè)并購的發(fā)生具有明顯的周期性，主要表現(xiàn)為并購的“歲末聚集效應”，民營企業(yè)并購的上述周期性不夠明顯；國有企業(yè)和民營企業(yè)在選擇收購目標時表現(xiàn)出明顯的差異：經(jīng)營穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)上市公司容易被國有企業(yè)收購，經(jīng)營風險較高的新興行業(yè)上市公司容易被民營企業(yè)收購。 在并購動機及其實現(xiàn)情況方面：國有企業(yè)并購體現(xiàn)出明顯的擴張意圖，而民營企業(yè)并

5、購則以獲利為首要目標。企業(yè)利益型動機對國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購而言都是最重要的；接下來，國有企業(yè)并購中管理者動機的相對重要性不如政府意志型動機，而在民營企業(yè)并購中恰好相反。國有企業(yè)并購中的政府色彩逐漸淡化，而民營企業(yè)并購中的政府色彩卻逐漸加重。收購企業(yè)和目標企業(yè)同為國有企業(yè)或同為民營企業(yè)時，股東利益得到較好保護；收購企業(yè)和目標企業(yè)的所有制性質不同時，管理者存在更為強烈的謀取私利的動機。 國有企業(yè)并購動機的平均實現(xiàn)率較高，民營企

6、業(yè)并購動機的平均實現(xiàn)率顯著更低，但平均實現(xiàn)時間比國有企業(yè)并購要短。與國有企業(yè)并購相比，民營企業(yè)并購中政府意志型動機更容易實現(xiàn)，而企業(yè)意志型動機更難實現(xiàn)。其他情況均相同的動機在國有企業(yè)并購后實現(xiàn)的可能性更大。 在并購績效方面：國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購都使目標公司股東財富顯著增加；國有上市公司的控制權轉移給新的國有企業(yè)比轉移給民營企業(yè)能使公司股東獲得更多財富，民營上市公司的控制權轉移給新的民營企業(yè)比轉移給國有企業(yè)能使公司股東獲得更

7、多財富。從財務業(yè)績上看，國有上市公司被國有企業(yè)收購和被民營企業(yè)收購后的業(yè)績變化差不多，而民營上市公司被民營企業(yè)收購比被國有企業(yè)收購能得到更好的發(fā)展。與并購動機的研究結果相印證，并購績效的研究結果再次表明所有制“隔閡”的存在：與同種所有制企業(yè)之間的交易相比，不同所有制企業(yè)之間的交易將給股東利益帶來更大損害。 在并購影響公司員工情況方面：國有企業(yè)并購、民營企業(yè)并購和無償劃轉都導致公司員工數(shù)量顯著減少，其中民營企業(yè)并購產(chǎn)生的負面影響最

8、大、國有企業(yè)并購產(chǎn)生的負面影響次之、無償劃轉產(chǎn)生的負面影響最小。上市公司被收購后，其生產(chǎn)和銷售人員的削減幅度更大；高學歷員工的比例迅速提高，并主要與公司員工數(shù)量在并購后的大幅度削減有關。 第七章回顧全文研究的主要內(nèi)容和結論；歸納研究的主要創(chuàng)新點；對今后的研究方向提出展望。 本文研究的創(chuàng)新性主要體現(xiàn)為以下三方面： 第一，本文對國有企業(yè)和民營企業(yè)的并購行為進行對比實證研究，得到有價值的結論。 國有企業(yè)和民營企

9、業(yè)是當今和未來一段時期內(nèi)中國經(jīng)濟的兩大主體，其并購行為受到政府、企業(yè)界和學術界的普遍關注。然而，目前對這兩類并購的研究還很不足，特別是缺乏有力的經(jīng)驗證據(jù)。本文利用近十年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從特征及影響因素、動機、績效、員工影響等四個方面對國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購進行對比實證研究，得到了一些有價值的結論，有助于理解兩類企業(yè)的行為模式的差異，對市場規(guī)制和政策制定提供借鑒。 第二，本文在很大程度上補充和完善了對國內(nèi)并購特征及影響因素、并購

10、動機方面的實證研究。 絕大多數(shù)國內(nèi)有關實證研究，都分析了并購產(chǎn)生的經(jīng)濟效果。現(xiàn)有的文獻很少涉及我國近十年來并購的特征及影響因素，而關于我國并購動機的實證研究也不多。結果是，盡管我國并購歷史不長，但對其發(fā)生和發(fā)展的規(guī)律、分類結構、影響因素等缺少比較全面的認識；對我國近年來并購的主流動機，以及并購動機的實現(xiàn)情況也沒有形成比較有依據(jù)的看法。本文在這兩個方面付出努力，得到了不少新鮮結論，在很大程度上補充和完善了這兩個領域的實證研究，對后

11、續(xù)研究提供了借鑒。 第三，本文系統(tǒng)分析了并購對公司員工情況的影響，是從一種全新的角度一一社會效應，對我國企業(yè)并購進行的實證研究。 并購對公司員工情況的影響是并購產(chǎn)生社會效應的一個重要方面，在國外也屬于較新的研究領域，而國內(nèi)至今尚未出現(xiàn)類似研究。本文投入大量精力，一方面自行搜集公司員工數(shù)據(jù)，建立數(shù)據(jù)庫，并對大量的數(shù)據(jù)進行分類統(tǒng)計、處理和檢驗；另一方面在分析我國就業(yè)制度變遷、國有企業(yè)和民營企業(yè)與其員工勞動關系的基礎上，提出基