收購公司股票績(jī)效研究

1、收購公司股票績(jī)效研究【摘要】文章以中國上市公司間的并購為樣本，收集了近八年收購公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，研究收購公司在股票市場(chǎng)上的反應(yīng)。研究?jī)?nèi)容從兩方面進(jìn)行討論，一是研究了收購公司股票宣告日前后若干天內(nèi)的短期股票績(jī)效問題，二是研究了收購公司并購后三年內(nèi)的長(zhǎng)期股票績(jī)效。同時(shí)，還研究了進(jìn)行橫向合并的收購公司的股票績(jī)效問題，并對(duì)收購公司長(zhǎng)期股票績(jī)效與短期股票績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了研究?！娟P(guān)鍵詞】收購公司；股票；績(jī)效一、前言長(zhǎng)期以來，公司之間的并購從未停止過

2、，據(jù)Mitchell&Staffd（1998）統(tǒng)計(jì)，1961年至1993年間，美國的并購案件有2767起，而近十年來，中國公司的并購案例也頻頻發(fā)生。收購公司與目標(biāo)公司在并購后的績(jī)效問題，一直是學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。學(xué)者們?cè)谶@方面的研究，主要集中在兩方面：一是股票市場(chǎng)的反應(yīng)，二是公司在合并后的盈利能力問題（rade，2001）。關(guān)于收購公司在股票市場(chǎng)上的反應(yīng)，研究者們一般從兩方面進(jìn)行討論（Agrawal，1999）：一是圍繞收購公司在并購宣告

3、日前后若干天內(nèi)的股票異常報(bào)酬率來研究收購公司的短期股票績(jī)效；二是研究收購公司在并購后幾年內(nèi)的長(zhǎng)期股票績(jī)效。本文將以中國上市公司間的并購為樣本，研究收購公司的短期與長(zhǎng)期股票績(jī)效。二、文獻(xiàn)回顧正或負(fù)的異常報(bào)酬率，但并不顯著。如MaraFaccio（2006）收集了1996—2001年17個(gè)歐洲國家上市公司和非上市公司的證據(jù)，結(jié)果研究發(fā)現(xiàn)，作為上市公司的收購公司獲得了0.38%的異常報(bào)酬率，但并不顯著，而沒有上市的收購公司獲得了1.48%的股

4、票異常報(bào)酬率，并且顯著。Melker（1974），langetieg（1978），asquith（1983）也研究發(fā)現(xiàn)，并購公司股東在并購后獲得了收益，但并不顯著。三、研究假設(shè)理論上講，公司并購能夠增長(zhǎng)價(jià)值，帶來股東財(cái)富的增長(zhǎng)。Servaes（1991）認(rèn)為，一家經(jīng)營(yíng)有方的公司收購管理上低效率的目標(biāo)公司，通過適當(dāng)?shù)牟①徴?，將增加目?biāo)公司的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)并購協(xié)同收益。Myers（1984）認(rèn)為，當(dāng)有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)與有投資

5、機(jī)會(huì)但缺乏內(nèi)部資金的企業(yè)進(jìn)行合并時(shí)，集團(tuán)企業(yè)會(huì)獲得較低的內(nèi)部資本成本優(yōu)勢(shì)，從而降低籌資成本，提高效率。同時(shí)，當(dāng)公司合并后，會(huì)帶來一些重復(fù)性的固定支出的減少，導(dǎo)致單位產(chǎn)量的下降，從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Roll，2006）。還有一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，公司之間的合并，會(huì)導(dǎo)致研發(fā)支出（R&D）的增加。Bradley（1988）研究了1963年至1984年在紐約證券交易所與美國證券交易所上市的公司的并購案，研究發(fā)現(xiàn)，這些公司平均產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)為117百萬