通貨膨脹與人民幣匯率趨勢困境

1、_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________1通貨膨脹與人民幣匯率趨勢困境摘要：近期，關(guān)于人民幣升值的話題成為了國內(nèi)外金融

2、界的焦點。本文試圖把人民幣匯率問題回歸到其貨幣問題的本質(zhì)，在區(qū)分短期匯率決定和長期匯率決定的基礎(chǔ)上，側(cè)重于從貨幣供應(yīng)量和物價趨勢的角度，探討由短期升值壓力和長期貶值壓力所構(gòu)成的匯率趨勢進退維谷的兩難，進而提出擺脫困境的策略。2002年末以來，在美、日等國以及IMF等國際組織言論的引導(dǎo)下，人民幣匯率水平問題又一次成為了國際國內(nèi)關(guān)注的焦點。與1997年東南亞金融危機期間形成鮮明對照的是，這一次不再是討論人民幣是否應(yīng)該貶值的問題，而是聚焦于人

3、民幣目前面臨的升值壓力。國內(nèi)學(xué)者就此問題的看法基本分為兩類：一種認為目前人民幣匯率確實被低估了，應(yīng)該（小幅）升值；另一種則認為應(yīng)該繼續(xù)維持目前的匯率水平。可見即便是最為保守的觀點也不再認為人民幣匯率存在貶值的可能，貶值之音似乎已經(jīng)銷聲匿跡。匯率是兩國貨幣的比價。因此本文試圖把人民幣匯率問題回歸到其貨幣問題的本質(zhì)，在區(qū)分短期匯率決定和長期匯率決定的基礎(chǔ)上，側(cè)重于從貨幣供應(yīng)量和物價趨勢的角度，探討人民幣匯率水平由短期升值壓力和長期貶值壓力所

4、構(gòu)成的困境。一、人民幣短期匯率面臨的升值壓力短期匯率水平是由外匯市場的供求狀況決定的。由于我國至今實行的是對貿(mào)易的強制結(jié)售匯制和對銀行外匯頭寸的額度管理，因此非政府部門對外匯保有量的調(diào)節(jié)余地不大，致使國際收支的差額基本上都被反映到了外匯市場的供求量上。又由于我國自1994年起就進入經(jīng)常項目、金融與資本項目雙順差的格局（僅1998年例外），因此在國內(nèi)外匯市場上，外匯的供給遠大于外匯的需求，使得央行不得不大量買人外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，

5、以致我國外匯儲備急劇增加?？梢姡瑥氖袌鰧嶋H外匯供求的角度來看，人民幣在一段時期以來___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

6、__3對于他國更快的增長，將引起該國相對物價水平的上升，進而導(dǎo)致其匯率的貶值；在潛在產(chǎn)出不斷增長的情況下，如果一國貨幣供應(yīng)量相對于其產(chǎn)出的增長速度快于他國，則該國的相對物價水平將上升，進而導(dǎo)致其匯率的貶值。然而貨幣供應(yīng)量相對于產(chǎn)出的更快擴張未必立即引起物價水平的上升，受諸多因素的影響，其間可能存在一定的時滯，因此，已經(jīng)發(fā)生的貨幣擴張未必立即在匯率上得到反應(yīng)。但是，作為一種存量，貨幣供應(yīng)量的不斷超額累積則預(yù)示著通賬風(fēng)險的集聚，若不加以控制

7、，終將在某些因素的促發(fā)下，點燃通脹的導(dǎo)火索，進而對本幣匯率產(chǎn)生貶值的壓力，所以，貨幣供應(yīng)量相對于產(chǎn)出更快的擴張，對未來的匯率趨勢是有著預(yù)示作用的。（三）潛在的通脹壓力與人民幣長期匯率趨勢根據(jù)費雪的交易方程式MV＝PT，其中P代表物價水平、M代表貨幣供應(yīng)量、V代表一定時期內(nèi)的貨幣流通速度、T代表一定時期內(nèi)發(fā)生的實際交易量，有dP／P＝dM／MdV／VdT／T.由于V在短時期內(nèi)可以因多種因素發(fā)生變化，但在長時期內(nèi)，V主要取決于支付制度和人們

8、的支付習(xí)慣，故可以合理地假定為不變，即有dV／V＝0，因此，從長期來看，如果M的增速長期高于T的增速，即倘若dM／MdT／T，則終將引發(fā)物價的上漲，即dP／P0.也就是說從需求的角度來看，大量貨幣追逐少量商品是發(fā)生通貨膨脹的根源。從另一個角度來看，由上式可以推得dV／V＝dM／Md（PT）／（PT），因此，如果貨幣供應(yīng)量M相對于名義交易量PT有更快的增長，即倘若dM／Md（PT）／（PT），則意味著短期內(nèi)貨幣流通速度V的暫時下降（即dV