宏觀金融不穩(wěn)定的測度模型與實證研究.pdf

1、金融不穩(wěn)定是指金融體系處于無法有效執(zhí)行其關(guān)鍵功能的非穩(wěn)定狀態(tài)。現(xiàn)代金融不穩(wěn)定理論在從貨幣穩(wěn)定和銀行機構(gòu)危機性質(zhì)進行探索的傳統(tǒng)理論基礎(chǔ)上，提出了“經(jīng)濟內(nèi)含金融不穩(wěn)定”的核心命題。主要以Hyman Minsky（明斯基）的金融不穩(wěn)定假說為基礎(chǔ)，關(guān)注金融不穩(wěn)定的傳導(dǎo)機制，強調(diào)金融特別是貨幣作為經(jīng)濟增長模型中的一個內(nèi)生變量，經(jīng)濟周期的變化是由于金融因素所引起的，詳細(xì)分析了金融是如何影響實體經(jīng)濟中經(jīng)濟主體行為。
　　 金融不穩(wěn)定對經(jīng)濟發(fā)展

2、的負(fù)面作用已得到理論界的廣泛關(guān)注和深入研究，尤其是它的最高層次表現(xiàn)形式--金融危機帶給世界經(jīng)濟的帶來的危害，使得對金融不穩(wěn)定的測度與影響因素的研究顯得萬為重要。同時，金融不穩(wěn)定作為經(jīng)濟體系的運行常態(tài)，對各經(jīng)濟體的金融結(jié)構(gòu)和制度安排構(gòu)成了較大的沖擊，研究其對經(jīng)濟的影響，對國民經(jīng)濟的管理具有重大意義。在經(jīng)濟金融全球化背景下，中國的金融自由化進程逐漸加速，資本市場逐漸開放，與世界金融市場的聯(lián)系日益緊密，經(jīng)濟發(fā)展中特別是金融市場中所面臨的不穩(wěn)定

3、性因素必然隨之增加，金融不穩(wěn)定不僅成為中國金融發(fā)展中的一個關(guān)鍵問題，而且對中國宏觀經(jīng)濟也產(chǎn)生著重大的影響。
　　 在對現(xiàn)有金融不穩(wěn)定相關(guān)理論進行梳理的基礎(chǔ)上，從資本流動性的角度出發(fā)，建立流動性基準(zhǔn)指標(biāo)體系，將此作為重要因素納入本文所要構(gòu)建的金融不穩(wěn)定綜合指標(biāo)體系中。構(gòu)建的符合我國國情的宏觀金融不穩(wěn)定綜合評估框架體系，包括資本流動性、金融市場運轉(zhuǎn)和宏觀經(jīng)濟變量三個子系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，利用離散因變量模型--Logit模型構(gòu)建我國金融

4、不穩(wěn)定測度模型體系，從定量的角度客觀評價我國目前的金融不穩(wěn)定狀況，并進一步量化金融不穩(wěn)定綜合評估框架體系內(nèi)的各個子系統(tǒng)對金融不穩(wěn)定性的作用。從實證的結(jié)果來看，1997年亞洲金融危機對我國的金融不穩(wěn)定性有一定的影響，我國在亞洲金融危機后的幾年金融系統(tǒng)一直處于高度不穩(wěn)定的狀態(tài)；2000年-2003年這一階段金融系統(tǒng)相對處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)；2004-2007年間，我國宏觀金融不穩(wěn)定性程度較高，經(jīng)過對各個指標(biāo)的時間序列進行分析，進一步得出由于我

5、國證券化率的上升、國債結(jié)構(gòu)的不合理以及信貸總額的過度增加所造成的。
　　 本文還對綜合評估框架體系內(nèi)的三個子系統(tǒng)與宏觀金融不穩(wěn)定性的相關(guān)關(guān)系進行了Probit回歸分析，即找出對我國金融不穩(wěn)定性造成影響的主要因素。研究結(jié)果表明：我國宏觀金融穩(wěn)定性主要取決于宏觀經(jīng)濟運行的總體穩(wěn)定、微觀金融體系運轉(zhuǎn)情況和其他一些影響資本流動性等方面的因素。具體來說，宏觀經(jīng)濟變量、金融市場運轉(zhuǎn)變量與資本流動性相關(guān)的指標(biāo)變量中，就單組的宏觀經(jīng)濟變量和金融

6、機構(gòu)變量來說，并不是影響宏觀金融不穩(wěn)定性的主要因素，我們的研究發(fā)現(xiàn)：資本流動性相關(guān)的變量是導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定性性的主要因素，只有當(dāng)宏觀經(jīng)濟變量和金融機構(gòu)變量聯(lián)合起來才會對宏觀金融不穩(wěn)定性有比較突出和顯著的影響。
　　 在對我國宏觀金融不穩(wěn)定現(xiàn)狀及其影響因素進行分析的基礎(chǔ)上，得出單組的資本流動性指標(biāo)標(biāo)量對金融不穩(wěn)定性影響顯著，本文利用向量自回歸模型(SVAR)建立了宏觀金融不穩(wěn)定性與代表資本流動性的指標(biāo)（M2/M1、M2/GDP變

7、量）滯后期相關(guān)關(guān)系的線性方程組。在此基礎(chǔ)上，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解從不同角度測度了宏觀金融不穩(wěn)定性與資本流動性之間的動態(tài)影響。通過對我國近二十年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實證分析，本文主要得出了以下主要結(jié)論：
　　 脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，M2/M1比值的加大會使得金融不穩(wěn)定程度也加劇了，而且我國近些年來M2/M1呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，在這種趨勢下的流動性泛濫正是中國經(jīng)濟在近些年出現(xiàn)的一大難題。
　　 金融發(fā)展程度(M2/GDP)對宏觀金