燃料電池行業(yè)專題報(bào)告（三）產(chǎn)業(yè)化加速，氫能時(shí)代臨近-20190118-中信證券-25頁

1、證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款產(chǎn)業(yè)化加速，產(chǎn)業(yè)化加速，氫能時(shí)代氫能時(shí)代臨近臨近燃料電池行業(yè)專題報(bào)告（三）｜2019.1.18中信證券研究部中信證券研究部核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)弓永峰弓永峰首席電新分析師S1010517070002陳俊斌陳俊斌首席制造產(chǎn)業(yè)分析師S1010512070001劉海博首席機(jī)械分析師S1010512080011敖翀敖翀首席有色金屬分析師S1010515020001王喆王喆首席化工分析師S101051311000

2、1目前國(guó)內(nèi)政目前國(guó)內(nèi)政策逐步向燃料電池行業(yè)傾斜，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，有望迎來景氣高峰策逐步向燃料電池行業(yè)傾斜，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，有望迎來景氣高峰起點(diǎn)，起點(diǎn)，重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦在上游核心材在上游核心材料、中游系統(tǒng)集成及附件環(huán)節(jié)具有技術(shù)突破和領(lǐng)料、中游系統(tǒng)集成及附件環(huán)節(jié)具有技術(shù)突破和領(lǐng)先布局的標(biāo)的：先布局的標(biāo)的：貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動(dòng)力（攜手巴拉德貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動(dòng)力（攜手巴拉德切入切入電堆）、電堆）、大洋電機(jī)大洋電機(jī)（參股巴拉德）

3、，關(guān)注雪人股份（空壓機(jī)）、（參股巴拉德），關(guān)注雪人股份（空壓機(jī)）、東方電氣、雄韜股份，東方電氣、雄韜股份，以及美股以及美股巴拉德動(dòng)力巴拉德動(dòng)力、普拉格能源、普拉格能源，港股，港股東岳集團(tuán)東岳集團(tuán)（核心核心膜材料）等。材料）等。▍燃料電池是理想的內(nèi)燃機(jī)替代者，比鋰電池有功率密度高、加氫時(shí)間短的優(yōu)勢(shì)燃料電池是理想的內(nèi)燃機(jī)替代者，比鋰電池有功率密度高、加氫時(shí)間短的優(yōu)勢(shì)。燃料電池是一種非燃燒過程的能量轉(zhuǎn)換裝置，具備功率密度、能量密度“雙高”特性

4、，且產(chǎn)物清潔，是理想的新一代動(dòng)力源。其中氫燃料電池能量密度比目前的鋰電池高約1倍，加氫時(shí)間僅需510分鐘，更適用于長(zhǎng)距離、大功率的使用場(chǎng)景，預(yù)計(jì)氫燃料電池率先在商用車領(lǐng)域得到應(yīng)用，協(xié)調(diào)新能能源汽車平衡發(fā)展。▍歐美日走在燃料電池商業(yè)化前列，燃料電池汽車成為燃料電池商業(yè)化助推器歐美日走在燃料電池商業(yè)化前列，燃料電池汽車成為燃料電池商業(yè)化助推器。日本在分布式發(fā)電和汽車領(lǐng)域應(yīng)用同步發(fā)展，出貨量和裝機(jī)規(guī)模占全球60%以上。歐美推出多項(xiàng)燃料電池扶持

5、政策，著力完善加氫站布局。未來燃料電池汽車有望成為燃料電池應(yīng)用的主要陣地，目前歐美車企與日本積極合作，形成三大汽車集團(tuán)聯(lián)盟：戴姆勒福特雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、寶馬豐田聯(lián)盟、通用本田聯(lián)盟，加速推進(jìn)燃料電池商業(yè)化進(jìn)程。▍現(xiàn)階段現(xiàn)階段靠技術(shù)突破降本，未來靠技術(shù)突破降本，未來靠規(guī)?；M(jìn)一步大幅拉低成本靠規(guī)模化進(jìn)一步大幅拉低成本?，F(xiàn)階段依靠如催化劑鉑載量、雙極版加工和儲(chǔ)氫罐輕量化等關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)突破，使得美國(guó)燃料電池價(jià)格從2006年124美元kW下降到201

6、7年的50美元kW以下，降低約60%。未來規(guī)模效應(yīng)在產(chǎn)業(yè)化初期帶來的成本下降預(yù)計(jì)將更為顯著。據(jù)美國(guó)能源部報(bào)告，以功率為80kW的質(zhì)子交換膜乘用車燃料電池系統(tǒng)為例，年產(chǎn)量從1000套年增加到1萬套年時(shí)，生產(chǎn)成本從2.2萬美元下降到8500萬美元，降幅超60%。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)險(xiǎn)因素：燃料電池成本下降不及預(yù)期，補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)，配套設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。▍投資策略投資策略：燃料電池技術(shù)瓶頸持續(xù)取得突破，國(guó)內(nèi)政策逐步向燃料電池行

7、業(yè)傾斜，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，有望迎來高景氣起點(diǎn)。國(guó)內(nèi)燃料電池行業(yè)爆發(fā)在即，預(yù)計(jì)在上游核心材料、中游系統(tǒng)集成及游核心材料、中游系統(tǒng)集成及配套輔件配套輔件環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)具有技術(shù)突破和領(lǐng)先布局的企業(yè)率先獲益。重點(diǎn)推薦貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動(dòng)力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機(jī)（參股巴拉德），關(guān)注雪人股份（空壓機(jī)）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動(dòng)力、普拉格能源，港股東岳集團(tuán)（核心膜材料）等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及

8、投資評(píng)級(jí)簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）收盤價(jià)（元）EPS（元）（元）PE評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)1718E19E1718E19E貴研鉑業(yè)13.650.460.500.73302719買入濰柴動(dòng)力8.250.8511.091088買入大洋電機(jī)4.510.180.210.26252117買入資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)備注：股價(jià)為2019年01月17日收盤價(jià)19191967361392019011813:59燃料電池燃料電池行業(yè)行業(yè)專題報(bào)告（三）專題報(bào)告（

9、三）｜2019.1.18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分插圖目錄插圖目錄圖1：燃料電池原理示意圖...............................................................................................2圖2：國(guó)家能源集團(tuán)的低成本、低碳足跡制氫路徑......................................................

10、.....3圖3：加氫成本構(gòu)成..........................................................................................................4圖4：日本家用燃料電池成本下降曲線.............................................................................6圖5：

11、豐田Mirai燃料電池汽車.........................................................................................7圖6：Mirai內(nèi)部動(dòng)力系統(tǒng)構(gòu)成..........................................................................................7圖7：日本加氫設(shè)備建

12、設(shè)情況............................................................................................7圖8：加州氫氣站分布圖...................................................................................................8圖9：奔馳燃料電池汽車B級(jí)

13、FCELL（左）、GLC級(jí)FCELL（中）和第三代燃料電池（右）........................................................................................................................................10圖10：全球歷年燃料電池出貨規(guī)模(MW)..............................

14、.........................................11圖11：2016年燃料電池出貨量地區(qū)分布........................................................................11圖12：已量產(chǎn)燃料電池車銷量變化（輛）................................................................

15、.....11圖13：已量產(chǎn)燃料電池車銷售區(qū)域分布（輛）..............................................................11圖14：三大燃料電池車聯(lián)盟圖示....................................................................................12圖15：燃料電池車成本結(jié)構(gòu)圖.............

16、...........................................................................13圖16：美國(guó)能源部規(guī)劃燃料電池汽車鉑用量下降目標(biāo)...................................................13圖17：車載儲(chǔ)氫瓶由多層特殊材料組成................................................

17、.........................14圖18：燃料電池產(chǎn)量?jī)r(jià)格關(guān)系......................................................................................14表格目錄表格目錄表1：不同電池性能比較........................................................................

18、.........................2表2：各類燃料電池性能對(duì)比............................................................................................3表3：氫氣的運(yùn)輸方法..............................................................................

19、........................4表4：加氫站分類及特點(diǎn)...................................................................................................4表5：日本燃料電池支持政策.......................................................................

20、.....................5表6：Mirai與TeslaModel3主要性能及參數(shù)對(duì)比............................................................6表7：美國(guó)燃料電池支持政策............................................................................................8表8

21、：歐洲燃料電池支持政策............................................................................................9表9：歐洲各國(guó)加氫站建設(shè)規(guī)劃（單位：座）..................................................................9表10：純電動(dòng)車和氫燃料電池車參數(shù)比較..........

22、...........................................................10表11：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)....................................................................16表12：貴研鉑業(yè)盈利預(yù)測(cè)..........................................................

23、.....................................16表13：濰柴動(dòng)力盈利預(yù)測(cè)...............................................................................................17表14：大洋電機(jī)盈利預(yù)測(cè)............................................................