涂料行業(yè)深度研究千億美金市場，國內企業(yè)逐步突圍-20180917-華泰證券-32頁

1、謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究深度研究2018年09月17日基礎化工增持（維持）石油化工增持（維持）劉曦劉曦執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515030003研究員02583387130liuxi@鮑榮富鮑榮富執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515120002研究員02128972085baongfu@趙蓬趙蓬執(zhí)業(yè)證書編號：S0570518040001研究員075582493836zhao.peng@

2、莊汀洲莊汀洲01056793939聯系人zhuangtingzhou@1《石油化工《石油化工基礎化工基礎化工:行業(yè)周報（第三十七行業(yè)周報（第三十七周）》周）》2018.092《恒力股份《恒力股份(600346增持增持):擬建擬建PTA及工及工業(yè)絲項目，產業(yè)鏈持續(xù)布局》業(yè)絲項目，產業(yè)鏈持續(xù)布局》2018.093《石油化工《石油化工基礎化工基礎化工:行業(yè)周報（第三十六行業(yè)周報（第三十六周）》周）》2018.09資料來源：Wind千億美金市場

3、，國內企業(yè)逐步突圍千億美金市場，國內企業(yè)逐步突圍涂料行業(yè)深度報告國內部分企業(yè)在細分領域初具規(guī)模和影響力內部分企業(yè)在細分領域初具規(guī)模和影響力近年國內涂料上市公司數量增多，產業(yè)和資本融合加速。目前部分專注于細分領域的涂料企業(yè)，如東方雨虹東方雨虹（防水涂料）和三棵樹三棵樹（墻面涂料）等，通過不斷拓展環(huán)保和高性能產品以及產品和服務一體化的模式，逐漸建立規(guī)模和品牌影響力。另一方面，以萬華化學萬華化學為代表的國內化工龍頭，通過切入產業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)（如

4、樹脂），逐步向終端延伸，未來有望成為國內涂料行業(yè)重要的新生力量；此外，強力新材強力新材（UVLED光固化樹脂）、坤彩科技（珠光顏料）等公司也是細分功能材料領域具備特色的企業(yè)。千億美金廣闊市場千億美金廣闊市場涂料廣泛用于建筑、交通、家居等行業(yè)，2017年全球產量7144萬噸，產值約1929億美元，國內產量2036萬噸，產值約640億美元。預計未來35年國內涂料市場將保持7%的總體增速，2020年市場規(guī)模有望達2500萬噸。全球重要企業(yè)PP

5、G、宣偉等收入超百億美元，利潤超過10億美元。環(huán)保型涂料發(fā)展前景良好環(huán)保型涂料發(fā)展前景良好，部分功能性涂料進口替代空間廣闊，部分功能性涂料進口替代空間廣闊環(huán)保型涂料包括水性涂料、粉末涂料、無溶劑涂料、光固化涂料等，目前國內溶劑型涂料占比達52%，我們認為環(huán)保型涂料份額提升空間較大；分領域來看，建筑涂料80%左右已使用水性乳膠漆，木器和建材領域對涂料功能性要求較高，仍以溶劑型產品為主，具備增長潛力。同時，防腐涂料、汽車涂料等部分高端領域8

6、0%被國外企業(yè)占據，進口替代空間廣闊。產業(yè)鏈部分重要原材料依賴進口產業(yè)鏈部分重要原材料依賴進口2016年以來上游原材料價格普遍上漲，涂料行業(yè)盈利水平隨之下降。主要原材料中，丙烯酸樹脂（水性涂料原料）和環(huán)氧樹脂進口量較大，顏填料市場以結構調整為主，部分功能性產品（如光固化樹脂、珠光填料）增長較快，部分助劑（包括乳化劑、流變助劑、消泡劑、分散劑、潤滑劑和耐磨劑等）仍依賴外企供應。外資企業(yè)主導，產品和渠道是競爭核心外資企業(yè)主導，產品和渠道是競

7、爭核心涂料具備一定消費品屬性，行業(yè)集中度偏低，2017年全球CR4占比低于30%，CR8占比低于40%；同年國內涂料規(guī)模以上企業(yè)2057家，CR4約11.4%，CR8約15%，CR100不足40%，分散程度更高；2017年中資企業(yè)收入占比達到71.6%，但產銷前十的企業(yè)以外資或外企為主，銷售額前十名的本土企業(yè)僅東方雨虹和嘉寶莉2家。結合巨頭PPG、宣偉和立邦的成長路徑，我們認為產品和渠道（銷售與服務）是行業(yè)主要競爭因素，同時，適時并購也

8、為龍頭企業(yè)提供了跨越式發(fā)展的良機。風險提示：原材料價格波動風險，下游需求不達預期風險，新品及銷售渠道推廣不達預期風險。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價收盤價(元)投資評級投資評級EPS(元)PE(倍)20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E600309.SH萬華化學39.88增持4.074.845.436.049.88.27.36.6300429.SZ強力新材25.05增持0.470.660.8

9、61.0353.338.029.124.3603737.SH三棵樹41.45增持1.321.973.054.2831.421.013.69.7002271.SZ東方雨虹13.93增持0.831.121.501.9516.812.49.37.1資料來源：華泰證券研究所(28)(17)(5)718170917111801180318051807(%)基礎化工石油化工滬深300重點推薦重點推薦一年內行業(yè)一年內行業(yè)走勢圖走勢圖相關研究相關研究行

10、業(yè)行業(yè)評級：評級：行業(yè)研究深度研究|2018年09月17日謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準3圖表8：國內建筑涂料產量變化滯后商品房銷售面積12年...........................................7圖表9：運輸設備制造業(yè)收入變化情況...........................................................................8圖表1

11、0：防腐涂料產量變化情況....................................................................................8圖表11：國內汽車產量變化情況....................................................................................8圖表12：國內汽車涂料產量變化情況......

12、.......................................................................8圖表13：國內木質家具產量變化情況.............................................................................8圖表14：國內木質家具和木器涂料產量變化情況...............................

13、............................8圖表15：近年來涂料環(huán)保方面相關政策和法律法規(guī).......................................................9圖表16：溶劑型及環(huán)保型涂料比較................................................................................9圖表17：2017年國內溶劑型

14、和環(huán)保型涂料產量占比...................................................10圖表18：國內環(huán)保型涂料產量快速增長.......................................................................10圖表19：2017年國內建筑涂料水性化率達80%..........................................

15、................10圖表20：我國木器涂料中水性涂料占比較低................................................................11圖表21：不同應用環(huán)境對涂層厚度的要求....................................................................11圖表22：防腐領域環(huán)保型涂料替代現狀.........

16、..............................................................12圖表23：2016年全球汽車涂料細分市場情況..............................................................12圖表24：2017年國內汽車漆前端份額被PPG等巨頭占據..........................................

17、13圖表25：國內汽車修補漆環(huán)保替代空間較大................................................................13圖表26：溶劑型涂料原材料組成比重...........................................................................14圖表27：水性涂料原材料組成比重......................

18、........................................................14圖表28：涂料平均成本構成.........................................................................................14圖表29：2016年以來國內規(guī)模以上涂料企業(yè)噸凈利下降...............................

19、.............15圖表30：2016年以來涂料主要原材料價格持續(xù)上漲...................................................15圖表31：涂料用主要樹脂類型及占比...........................................................................15圖表32：涂料用主要樹脂類型和特點................

20、...........................................................15圖表33：不同種類樹脂的下游需求分布情況................................................................16圖表34：涂料用不同樹脂需求量估計........................................................

21、...................16圖表35：國內部分涂料用樹脂生產企業(yè)現狀................................................................16圖表36：國內醇酸樹脂供需情況..................................................................................17圖表37：國內丙烯酸樹脂和環(huán)

22、氧樹脂進口量較大.........................................................17圖表38：2017年全球水性涂料主要樹脂類型..............................................................17圖表39：2016年我國粉末涂料主要樹脂類型.............................................

23、.................17圖表40：部分涂料一體化（包含樹脂等原材料）投資項目..........................................17圖表41：顏料和填料的主要類型、功能和對應產品.....................................................18圖表42：國內鈦白粉供需情況.......................................

24、...............................................18圖表43：國內氧化鐵供需情況......................................................................................18圖表44：涂料用助劑類型和供應商.....................................................

25、.........................18圖表45：2017年全球各地區(qū)涂料產量占比..................................................................20圖表46：2017年亞太地區(qū)涂料市場產量占比..............................................................20圖表47：國內規(guī)模以上涂料企業(yè)數量增