可轉債復盤筆記系列之二2001年~2004年，發(fā)展期-20190515-國信證券-20頁

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野本土智慧全球視野本土智慧固定收益研究固定收益研究Page1證券研究報告證券研究報告—深度報告深度報告固定收益固定收益[Table_Title]可轉債復盤筆記系列之二可轉債復盤筆記系列之二2019年05月15日一年滬深一年滬深300與中債指數(shù)走勢比較與中債指數(shù)走勢比較市場數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)中債綜合指數(shù)119中債長中短期指數(shù)119120銀行間國債收益(10Y)3.73企業(yè)公司轉債規(guī)模(千億)28.3079.

2、723.13相關研究報告：相關研究報告：《2018年下半年轉債市場策略：轉債正處于風險收益比極佳的位置》——20180801《2019年轉債市場策略：底部蟄伏，出擊平衡型轉債》——20190110《固定收益投資策略：投資級信用債存洼地》——20190108《2018年春季轉債市場策略：守“價值”之正，出“創(chuàng)新”之奇》——20180411《2019年春季轉債市場策略：春季躁動只是序幕，轉債依然大有可為》——20190410證券分析師：董德

3、志證券分析師：董德志電話：02160933158EMAIL：dongdz@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980513100001證券分析師：柯聰偉證券分析師：柯聰偉電話：02160933152EMAIL：kecw@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980516080004聯(lián)系人：金佳琦聯(lián)系人：金佳琦電話：02160933159EMAIL：jinjiaqi@.cn獨立性聲明：獨立性聲明：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠

4、道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明投資策略投資策略2001年2004年：發(fā)展發(fā)展期?市場背景市場背景1、可轉債法律法規(guī)體系更為立體、可轉債法律法規(guī)體系更為立體在《可轉換公司債券管理暫行辦法》的基礎上，2001年4月26日的《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》和2001年12月2日的《關于做好上市公司可轉換公司債券發(fā)行工作的通知》進一步完善了中國可轉債的法律法

5、規(guī)體系。2、增發(fā)和配股條件更為嚴格、增發(fā)和配股條件更為嚴格在2001年3月份出臺的《關于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》和《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中對增發(fā)和配股條件都有嚴格規(guī)定，促使一些距離上次融資時間不長、資產(chǎn)負債率較低以及短期業(yè)績增加可能性不大的上市公司尋找新的融資工具。另外，投資者對上市公司增發(fā)、配股等“圈錢”行為的抵觸情緒，加上行情的回落（2001年和2002年上證綜指分別下跌21%和18%），上市公司利用增發(fā)和配股再融資困

6、難重重。值得一提的是，《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中國有股減持辦法對可轉換公司債券沒有涉及，從而發(fā)行可轉債也規(guī)避了因國有股減持而造成的股價壓力。得益于上述種種原因，2002年2004年可轉債的發(fā)行規(guī)模不斷攀升，同時在再融資方式中的占比也不斷提高。2000年可轉債的發(fā)行規(guī)模和占比分別僅有28.50億和5.54%，而2004年卻分別提升至213.03億和67.03%。3、保險公司獲準投資可轉債、保險公司獲準投資可轉債保監(jiān)會在2

7、004年7月23日發(fā)布《關于保險公司投資可轉換公司債券有關事項的通知》，允許保險公司投資可轉換公司債。?可轉債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)可轉債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)1、經(jīng)濟過熱，貨幣政策收緊，債券大幅調整、經(jīng)濟過熱，貨幣政策收緊，債券大幅調整2、受宏觀調控政策影響，股指先揚后抑、受宏觀調控政策影響，股指先揚后抑3、可轉債同時跑贏股債，歷史罕見、可轉債同時跑贏股債，歷史罕見在股債雙殺的背景下，中證轉債指數(shù)在2003年和2004年連續(xù)兩年實現(xiàn)上漲，其中

8、2003年上漲15%左右，2004年上漲1%左右，兩年累計收益率17%左右，高于國開債總財富指數(shù)（考慮利息）的4%、國債總財富指數(shù)（考慮利息）的3%和上證綜指的4%。背后的原因有幾點：（1）、中證轉債指數(shù)始于2003年，初期樣本較少，且當時的存量可轉債所處的行業(yè)多為周期行業(yè)，恰好與當時“價值投資”和“核心資產(chǎn)”的理念相契合，這就意味著當時的轉債指數(shù)類似于一個價值指數(shù)，其表現(xiàn)自然優(yōu)于其他行業(yè)和指數(shù)；（2）、可轉債債底的存在使得其具有良好的

9、抗跌性；（3）、可轉債的特別向下修正條款在下跌行情中發(fā)揮了作用。?可轉債個券回顧可轉債個券回顧0.00.51.01.5M18J18S18N18J19M19滬深300中債綜合指數(shù)20741469361392019051511:46請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3圖表目錄圖表目錄圖1：20022004年可轉債在再融資渠道中的比重顯著提升年可轉債在再融資渠道中的比重顯著提升..............

10、..........................6圖2：“非典非典”疫情后，投資拉動中國經(jīng)濟快速上行疫情后，投資拉動中國經(jīng)濟快速上行......................................................7圖3：20032004年，中國面臨較大的通脹壓力年，中國面臨較大的通脹壓力..........................................................7圖

11、4：2003年2004年上證綜指走勢年上證綜指走勢...........................................................................8圖5：2003年2004年中證轉債指數(shù)走勢年中證轉債指數(shù)走勢....................................................................8圖6：2003年2004年豐源轉債在正股

12、中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲年豐源轉債在正股中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲..............9圖7：2003年2004年豐源轉債在正股中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲年豐源轉債在正股中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲..............9圖8：陽光轉債（：陽光轉債（100220.SH）的轉股歷程）的轉股歷程.......................................................

13、........15圖9：江蘇陽光（：江蘇陽光（600220.SH）的股東結構和陽光轉債（）的股東結構和陽光轉債（100220.SH）的持有者變化）的持有者變化..................................................................................................................................16圖10：創(chuàng)業(yè)環(huán)保

14、（：創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874.SH）在創(chuàng)業(yè)轉債（）在創(chuàng)業(yè)轉債（110874.SH）上市初期的走勢）上市初期的走勢...........16表1：《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》重要條款梳理和解讀：《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》重要條款梳理和解讀.......................4表2：《關于做好上市公司可轉換公司債券發(fā)行工作的通知》重要條款梳理和解讀：《關于做好上市公司可轉換公司債券發(fā)行工作的通知》重要條款梳理和

15、解讀.....5表3：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行的可轉債最終結局：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行的可轉債最終結局.....................................................................12表4：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行可轉債的結局歸因分析：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行可轉債的結局歸因分析..............................................................13207414693