2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)資產(chǎn)定價(jià)理論評(píng)介

1、2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)：資產(chǎn)定價(jià)理論評(píng)介資產(chǎn)價(jià)格判斷是許多重要經(jīng)濟(jì)決策的核心，不僅對(duì)專業(yè)投資者如此，對(duì)于大多數(shù)普通人的日常生活同樣重要。資產(chǎn)價(jià)格也是宏觀經(jīng)濟(jì)的基石，因?yàn)樗鼈兪沁M(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)決策所需的關(guān)鍵信息。資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)可能導(dǎo)致金融危機(jī)，近期的經(jīng)濟(jì)衰退表明，危機(jī)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格能否預(yù)測，這個(gè)問題由來已久且舉世矚目。研究資產(chǎn)價(jià)格必須涉及風(fēng)險(xiǎn)及其決定因素。2013年經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)授予了三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們是芝加

2、哥大學(xué)的法瑪、漢森和耶魯大學(xué)的希勒，以表彰他們在資產(chǎn)定價(jià)研究領(lǐng)域的卓越貢獻(xiàn)。盡管我們還不能完全接受他們對(duì)于金融市場運(yùn)行的研究成果，但三位諾獎(jiǎng)得主的研究提升了我們對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理解，并揭示了一系列資產(chǎn)定價(jià)的規(guī)律及背后的因素。法瑪?shù)馁Y產(chǎn)價(jià)格可預(yù)測性研究1970年，法瑪在一篇有影響力的論文中對(duì)所有資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)，并指出了未來研究的方向。法瑪指出一個(gè)長期被研究者忽視的問題：要測試價(jià)格是否充分反映了所有的相關(guān)信息，在預(yù)期回報(bào)的方差是

3、不可預(yù)測的情況下，研究者需要預(yù)先知道這些資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。在一般定價(jià)模型的解釋中，研究人員必須知道如何確定隨機(jī)貼現(xiàn)因子，以及它如何隨時(shí)間變化。假定存在一種資產(chǎn)價(jià)格的模型，允許進(jìn)一步研究來自于模型的偏差是隨機(jī)的還是系統(tǒng)產(chǎn)生的。研究發(fā)現(xiàn)偏差是系和布魯姆發(fā)現(xiàn)偏離隨機(jī)游走價(jià)格的方差是如此之小，以至于利用它們將不會(huì)產(chǎn)生投資收益。雖然不完全準(zhǔn)確，但結(jié)合常數(shù)預(yù)期回報(bào)率無套利的基本觀點(diǎn)似乎是一個(gè)合理的模型。這就是1970年代普遍的觀點(diǎn)。法瑪在1970年

4、的論文中揭示了產(chǎn)生系統(tǒng)性的證據(jù)，表明在交易所買賣股票的回報(bào)在短期內(nèi)是有一定的可預(yù)測性的，但可預(yù)測性的程度是如此之低，一旦扣除交易成本，投資收益幾乎為零。在這個(gè)特定的意義上說，股市似乎是接近無套利模型，擁有不可預(yù)計(jì)的預(yù)測誤差。然而，短期可預(yù)見性的缺乏并不妨礙長期的股市回報(bào)率的可預(yù)見性。資產(chǎn)收益率較長期的可預(yù)測性，成為20世紀(jì)80年代一個(gè)主要的研究課題。開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)應(yīng)歸功于希勒，法瑪也作了重要的早期貢獻(xiàn)。例如，法瑪和施沃特（1977）研究結(jié)

5、果顯示短期利率可以預(yù)測股市的收益。針對(duì)預(yù)期市場收益是隨著時(shí)間的推移不變還是以一個(gè)可預(yù)測的方式變化這一問題，希勒指出簡單的無套利假設(shè)，具有恒定的預(yù)期回報(bào)，可以通過比較資產(chǎn)收益率在短期和長期進(jìn)行方差測試。直到20世紀(jì)80年代初，大多數(shù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，現(xiàn)金流的消息是推動(dòng)股市波動(dòng)的最重要的因素。希勒在1981年的論文中對(duì)這一觀點(diǎn)提出挑戰(zhàn)：股價(jià)波動(dòng)幅度是否由后續(xù)股利分紅的變化決定？希勒的觀點(diǎn)是基本定價(jià)方程意味著在無套利市場中，一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格可以寫