場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中

1、1債券分析師債券分析師楊永光楊永光075525832884yangyg@.cn何康何康075582485853hek@.cn主辦：國海固定收益證券研究中心地址：深圳市筍崗路12號中民時代廣場B座30樓報告日期：報告日期：2004年7月15日市場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中市場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中目錄：目錄：一、宏觀經(jīng)濟大事一、宏觀經(jīng)濟大事1.中央將著手推進資源價格改革。2.美聯(lián)儲連續(xù)第12次加息聯(lián)儲基金利率升至4.0%。3.我國國際收支上半

2、年保持“雙順差”。二、公開市場操作二、公開市場操作本周3個月和1年期央票的招標(biāo)利率明顯回升。三、交易所市場三、交易所市場本周交易所市場處在調(diào)整過程中的小幅反彈階段，周五農(nóng)發(fā)債招標(biāo)利率的走高加快了弱勢反彈的結(jié)束。四、市場指標(biāo)變化四、市場指標(biāo)變化1.本周銀行間回購利率小幅下行。2.國債收益率曲線基本上為向上平移。五、下周市場展望五、下周市場展望下周有可能有長期國債的發(fā)行，一級市場“熱度”將會比上期國債明顯下降；加上市場預(yù)期10月份CPI有所

3、回升，因此估計債市繼續(xù)保持調(diào)整的走勢。2005.10.312005.10.31—2005.11.42005.11.4債券市場周評3中的寬松因素可透過循序漸進的加息措施被逐步去除。短評：短評：美聯(lián)儲本次加息符合市場預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲在明年三月以前將繼續(xù)加息，將聯(lián)邦基金利率提升至4.50％的水平。美聯(lián)儲的加息加大了中美之間短期利率的利差，料將部分緩解人民幣的升值壓力，需要特別指出的是，人民幣升值壓力并不會因為聯(lián)儲的加息有根本性的降低，人民幣匯

4、率的低估程度遠不是3個百分點的利差就可以覆蓋的。美元利率的上升提高了外匯資產(chǎn)的收益率，央行可以支付較高的貨幣沖銷成本，預(yù)計央行有可能適度加大公開市場沖銷力度，提升過低的貨幣市場利率。3.我國國際收支上半年保持“雙順差”我國國際收支上半年保持“雙順差”外管局統(tǒng)計顯示，上半年我國國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目均呈現(xiàn)順差，國際儲備較快增長。2005年上半年，我國國際收支經(jīng)常項目順差672.64億美元，較上年同期增加597.99億美元。200

5、5年上半年，資本和金融項目順差382.98億美元，較上年同期減少285.05億美元。其中，直接投資凈流入224.75億美元證券投資凈流出9.66億美元，其它投資凈流入146.34億美元。在經(jīng)常項目、資本和金融項目“雙順差”的推動下，我國國際儲備資產(chǎn)繼續(xù)增長。2005年6月末，外匯儲備資產(chǎn)較上年末增加了1010.41億美元，達到7109.73億美元。短評：短評：中國匯率改革并沒有改變?nèi)嗣駧艆R率低估的狀態(tài)，也沒有形成有效的匯率形成機制，預(yù)計

6、中國外匯儲備將繼續(xù)保持較快增速，人民幣升值的壓力始終存在，外匯占款的快速增長將是決定銀行間市場流動性的主導(dǎo)因素，貨幣市場利率低企的狀態(tài)將長期存在。二、央行公開市二、央行公開市場操作操作央行近兩周公開市央行近兩周公開市場操作一操作一覽央行票據(jù)信息央行票據(jù)信息日期債券簡稱利率(%)期限(月)發(fā)行量(億元)200511305央行票據(jù)1071.23096150200511305央行票據(jù)1061.22053400200511105央行票據(jù)1051