焦炭回落后依然多頭思路

1、報(bào)告僅供參考，請(qǐng)閱讀末頁(yè)免責(zé)聲明。領(lǐng)隊(duì)：閭振興TEL：057185336120郵箱：lvzx@.cn從業(yè)資格證號(hào)：F0280535投資咨詢資格號(hào)：Z0002145策略制定：劉俊強(qiáng)TEL：057185238905郵箱：liujq@.cn從業(yè)資格證號(hào)：F3009707投資咨詢資格號(hào)：TZ011373交易下單：朱一帆TEL：057185135815郵箱：zhuyf@.cn從業(yè)資格證號(hào)：F3029981投資咨詢資格號(hào)：Z0013545風(fēng)險(xiǎn)控制：

2、何艷燕TEL：057185333633郵箱：heyy@.cn從業(yè)資格證號(hào)：F0210791投資咨詢資格號(hào)：Z0000751國(guó)海良時(shí)國(guó)海良時(shí)2隊(duì)|大商所比賽策略報(bào)告大商所比賽策略報(bào)告焦炭回落后依然多頭思路焦炭回落后依然多頭思路觀點(diǎn)概述：觀點(diǎn)概述：當(dāng)前的宏觀背景使得黑色的需求曲線有右移的預(yù)期，中觀行業(yè)背景又使得焦炭的供應(yīng)曲線左移，從而使焦炭具備了強(qiáng)勢(shì)于其他板塊的條件。同時(shí)在此輪上漲后，部分品種已經(jīng)出現(xiàn)了微觀上的不協(xié)調(diào)。待微觀不協(xié)調(diào)調(diào)整完畢后

3、，焦炭依然會(huì)沿著原方向運(yùn)行。未來(lái)焦炭的核心邏輯在于兩點(diǎn)：一是限產(chǎn)預(yù)期與限產(chǎn)實(shí)際的吻合度，二是需求預(yù)期的證偽。結(jié)合當(dāng)前的行情，對(duì)于焦炭多單，我們從四個(gè)角度來(lái)審視此類頭寸：一是邏輯的邊際效應(yīng)，二是持有（展期）收益，三是安全邊際，四是時(shí)間節(jié)點(diǎn)。邏輯的邊際效應(yīng)上看，焦炭供應(yīng)端支撐依舊，但是需求端略弱于預(yù)期，整體邊際上有一定的弱化預(yù)期，需要等待證偽。從持有（展期）收益情況來(lái)看，多J已經(jīng)轉(zhuǎn)為正向收益，且同期持有收益縱向變化不大，期現(xiàn)協(xié)調(diào)性好。焦炭基

4、差穩(wěn)中有升支撐價(jià)格；高利潤(rùn)讓未來(lái)的證偽成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的概率增加；估值上看焦炭相對(duì)比價(jià)變化不大。9月自身也有特殊性：交割因素、貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)發(fā)酵（包含對(duì)匯率的影響）、行業(yè)限產(chǎn)等政策影響、核心邏輯（供的邊際力度和需的預(yù)期實(shí)現(xiàn)）面臨證偽等都集中在此時(shí)間段。綜上，可以伺機(jī)繼續(xù)多J，隨著基差的擴(kuò)大，或是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素限產(chǎn)不及預(yù)期，投機(jī)庫(kù)存降價(jià)甩貨，煉焦利潤(rùn)，炒作新增產(chǎn)能。策略建議：策略建議：J1901在價(jià)格21002600區(qū)間之內(nèi)，建

5、倉(cāng)40%，目標(biāo)2700；跌破2000止策略建議策略建議多J901J901因素分析因素分析1、國(guó)內(nèi)宏觀支撐黑色；2、供給受限，疊加收縮預(yù)期；3、需求預(yù)期面臨證偽；4、基差提供安全邊際。交易計(jì)劃交易計(jì)劃J1901在價(jià)格21002600區(qū)間之內(nèi)，建倉(cāng)40%，目標(biāo)2700；跌破2000止損。風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素限產(chǎn)不及預(yù)期，投機(jī)庫(kù)存降價(jià)甩貨，煉焦利潤(rùn)，炒作新增產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)控制按交易計(jì)劃嚴(yán)格止損，風(fēng)險(xiǎn)因素爆發(fā)頭寸離場(chǎng)。報(bào)告僅供參考，請(qǐng)閱讀末頁(yè)免責(zé)

6、聲明。一、宏觀背景有利于黑色今年以來(lái)，貨幣政策一直在調(diào)整，財(cái)政政策一直很積極，到目前為止，已經(jīng)達(dá)到了“合理充?！焙汀案臃e極”的狀態(tài)?！皣?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，積極財(cái)政政策要更加積極。穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規(guī)模，保持流動(dòng)性合理充裕。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)利用降準(zhǔn)資金支持小微企業(yè)等，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求；加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行推動(dòng)早見(jiàn)成效。”從三個(gè)層面來(lái)理解：一是

7、現(xiàn)實(shí)預(yù)期層面，提升市場(chǎng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的信心；二是現(xiàn)實(shí)實(shí)際層面，未來(lái)內(nèi)需上的對(duì)口板塊（基建）或有相對(duì)更樂(lè)觀的表現(xiàn)；三是未來(lái)現(xiàn)實(shí)層面，我們預(yù)期信用端的放寬很快就會(huì)遭遇瓶頸，當(dāng)然在到達(dá)瓶頸之前對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定程度的貢獻(xiàn)，但是如果貢獻(xiàn)不及預(yù)期的話，不排除未來(lái)會(huì)有大水漫灌的刺激。政策環(huán)境的轉(zhuǎn)變提升了對(duì)市場(chǎng)的信心，這一點(diǎn)從股市上看更加直接，在商品市場(chǎng)由于內(nèi)在矛盾更多表現(xiàn)較為復(fù)雜。但是從相關(guān)品種的走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于預(yù)期的交易大于對(duì)品種自身供需的交易，這是對(duì)于信

8、心的直接表現(xiàn)。緊信用狀態(tài)難以立馬改變，一是銀行跌落凈資產(chǎn)，自身補(bǔ)償資金成本的渠道有限，信用難以擴(kuò)張，二是驚弓之鳥(niǎo)會(huì)更謹(jǐn)慎對(duì)待相關(guān)業(yè)務(wù)，商行會(huì)更謹(jǐn)慎地選擇項(xiàng)目。這將導(dǎo)致政府項(xiàng)目將成為放信用的重心，那么從歷史來(lái)看，基建在下半年的發(fā)力幾乎是必然的。邊際效用來(lái)講，每次的寬松都是效用逐步遞減的（最近的一次寬松對(duì)GDP貢獻(xiàn)增長(zhǎng)只有0.1%），況且本輪寬松目前而言真的只是適度寬松，尚未大水漫灌（只降準(zhǔn)未降息，未放開(kāi)地產(chǎn)，基建1.35萬(wàn)億規(guī)模未擴(kuò)），可

9、以預(yù)期目前力度和主客觀限制對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉升是有限的，那么不排除未來(lái)會(huì)有真正意義上的大水漫灌。屆時(shí)對(duì)于資產(chǎn)，對(duì)于整個(gè)商品的影響就是全面性的了。中國(guó)在貨幣環(huán)節(jié)一直是相對(duì)寬松的，而且還經(jīng)歷了幾輪定向降準(zhǔn)，核心問(wèn)題是信用環(huán)節(jié)的不暢通，也就是商行到企業(yè)、個(gè)人的放貸環(huán)節(jié)。不暢通除了客觀上的去杠桿，脫虛向?qū)嵉仍蛲?，主觀上資金的逐利性和安全性也是重要的影響因素。剛剛經(jīng)歷了各種陣痛的金融市場(chǎng)尚未恢復(fù)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上再加信用的話，肯定會(huì)擇優(yōu)。何為優(yōu)？安全性和

10、收益性權(quán)衡之下，政府項(xiàng)目的優(yōu)越性明顯。同時(shí)考慮在對(duì)沖外部沖擊的背景下，擴(kuò)內(nèi)需的手段也幾乎指向了基建。地產(chǎn)政策不會(huì)放松，消費(fèi)表現(xiàn)低迷，制造邊際上很難做加法，基建卻有較大的可為空間一一本身基建在前輪的調(diào)控下表現(xiàn)比較低迷，基礎(chǔ)較好，而基建在對(duì)GDP的貢獻(xiàn)上歷史表現(xiàn)也很好，所以在基建上做文章現(xiàn)在是具有天時(shí)地利人和的操作。圖1黑色供需曲線數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨研究所從簡(jiǎn)單的供需曲線、偏定性的角度來(lái)看，需求（經(jīng)濟(jì)）端成材曲線右移，而成材供應(yīng)左移，螺