我國(guó)IPO詢價(jià)制的機(jī)制設(shè)計(jì)與效率研究.pdf

1、IPO定價(jià)機(jī)制是決定新股發(fā)行定價(jià)效率的關(guān)鍵因素。在傳統(tǒng)意義上，IPO定價(jià)機(jī)制主要包括固定價(jià)格機(jī)制、拍賣機(jī)制與累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制。三者在價(jià)格決定機(jī)制、股票分配機(jī)制、定價(jià)效率與公平性、發(fā)行成本與適用范圍等多個(gè)方面存在顯著差異。其中，美式累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制通過(guò)賦予承銷商主動(dòng)分配股票權(quán)利，能夠有效激勵(lì)投資者提供關(guān)于股票價(jià)值與市場(chǎng)需求的真實(shí)信息，從而有利于提高新股發(fā)行定價(jià)效率。然而，我國(guó)現(xiàn)行的IPO詢價(jià)制在本質(zhì)上是一種非完全的累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制，這主要

2、表現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，我國(guó)新股發(fā)行被劃分為網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)售兩個(gè)部分：其次，我國(guó)承銷商在網(wǎng)下配售過(guò)程中并沒(méi)有主動(dòng)分配股票的權(quán)利。
　　 本文對(duì)我國(guó)IPO詢價(jià)制的具體規(guī)章制度與實(shí)際運(yùn)作過(guò)程進(jìn)行了梳理分析，結(jié)果表明：我國(guó)IPO詢價(jià)制在原則性、技術(shù)性、制度性等方面存在一定缺陷。第一，原則性缺陷主要表現(xiàn)在監(jiān)管不嚴(yán)，約束乏力，對(duì)違約違規(guī)行為懲罰力度有限；第二，技術(shù)性缺陷主要表現(xiàn)在對(duì)詢價(jià)行為約束過(guò)輕，對(duì)詢價(jià)資質(zhì)規(guī)定過(guò)嚴(yán)，對(duì)配售比例限制過(guò)低，

3、對(duì)持有期限要求過(guò)短；第三，制度性缺陷主要表現(xiàn)在股票分配權(quán)利缺失，多元化定價(jià)機(jī)制缺失，信息披露機(jī)制缺位。
　　 本文的實(shí)證研究主要分為兩個(gè)部分：首先，針對(duì)上面提出的主要問(wèn)題，本文采取統(tǒng)計(jì)描述方法進(jìn)行了相關(guān)論證，結(jié)果支持上述分析；其次，針對(duì)2009年6月實(shí)施的新一輪改革措施的效率問(wèn)題，本文采取“逐步回歸法”建立多元線性回歸模型，并對(duì)模型進(jìn)行了斷點(diǎn)檢驗(yàn)，結(jié)果表明多元回歸模型的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性在近期改革前后發(fā)行了變化。本文進(jìn)而通過(guò)對(duì)改革前后的