基于混合密度網(wǎng)絡(luò)的股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究

1、基于混合密度網(wǎng)絡(luò)的股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究【摘要】本文提出了運(yùn)用混合密度網(wǎng)絡(luò)計(jì)算流動(dòng)性指標(biāo)的密度分布，并將其納入到VaR框架計(jì)算股市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，構(gòu)建了一個(gè)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的度量指標(biāo)。其次，由于混合密度網(wǎng)絡(luò)可以任意逼近真實(shí)的密度函數(shù)，可較好地滿足金融時(shí)間序列尖峰胖尾的統(tǒng)計(jì)特征。所以我們用混合密度網(wǎng)絡(luò)來(lái)估計(jì)流動(dòng)性指標(biāo)的密度分布。最后，將混合密度網(wǎng)絡(luò)輸出的條件密度函數(shù)納入到較成熟的VaR框架中，進(jìn)而度量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；诨旌厦芏染W(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性

2、風(fēng)險(xiǎn)管理，為豐富風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)提供了一個(gè)新的思路和手段。【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；混合密度網(wǎng)絡(luò)；VaR1.引言流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的一個(gè)重要性質(zhì)，但因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性具有多重性，所以學(xué)術(shù)界至今還沒有辦法對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性給出一個(gè)全面的定義，現(xiàn)有的每個(gè)定義都是為了強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的某個(gè)方面而給出的。流動(dòng)性是證券市場(chǎng)除了波動(dòng)性以外另外一個(gè)重要的特性。尤其是對(duì)于可交易的證券而言，流動(dòng)性即買賣大量某種證券而不致其價(jià)格劇烈波動(dòng)的一種價(jià)格平衡能力。當(dāng)某種金融資產(chǎn)的買賣量暫時(shí)失

3、衡時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)不能按其公允價(jià)格買進(jìn)（賣出）該種資產(chǎn)的情況，這就造成了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是可交易證券除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以外面臨的另一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性也同樣會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格的不確定性，和投資于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大方差。但是，GARCH模型族基于的金融資產(chǎn)收益的條件方差和條件分布的形狀卻是變化的，GARCH對(duì)此無(wú)能為力。為了解決上述問題，本文將運(yùn)用混合密度網(wǎng)絡(luò)（MixtureDensitywks，簡(jiǎn)稱MDN）估計(jì)VaR值。因?yàn)镸DN不僅能夠處理?xiàng)l件均值

4、和條件方差是時(shí)變的分布，而且最大優(yōu)點(diǎn)即為能夠根據(jù)分布直接估計(jì)出條件密度，從而計(jì)算VaR，所以適合金融時(shí)間序列常有的異方差特征的要求?；贛DN的這一特性，在應(yīng)用中主要將其應(yīng)用于預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)收益的方差和模擬收益的分布來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，為豐富風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)提供了一個(gè)新的思路和手段。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第1節(jié)簡(jiǎn)要介紹混合密度網(wǎng)絡(luò)；第2節(jié)介紹流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的定義；第3節(jié)給出實(shí)證分析結(jié)果；最后，結(jié)論在第4節(jié)給出。2.混合密度網(wǎng)絡(luò)3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的定義

5、3.1流動(dòng)性指標(biāo)設(shè)計(jì)由于市場(chǎng)流動(dòng)性具有多重性，所以到目前為止，流動(dòng)性的衡量還沒有統(tǒng)一的指標(biāo)。國(guó)外大部分文獻(xiàn)進(jìn)行流動(dòng)性分析的前提條件是市場(chǎng)存在做市商。由于中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)并不存在做市商制度，而且微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論研究表明，股票市場(chǎng)的交易制度將直接影響市場(chǎng)流動(dòng)性及其風(fēng)險(xiǎn)，也將影響到研究中市場(chǎng)流動(dòng)性及其指標(biāo)的選擇。所以我們很難參照西方學(xué)者的研究來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性及其風(fēng)險(xiǎn)的研究。我國(guó)滬深證券市場(chǎng)建立至今只有二十多年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)理論和實(shí)務(wù)