中小板上市公司過度投資問題研究[文獻(xiàn)綜述]

1、本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）文獻(xiàn)綜述題目中小板上市公司過度投資問題研究一、前言部分一、前言部分籌資行為、投資行為和股利分配行為是企業(yè)最為重要的三種財(cái)務(wù)行為。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，公司投資行為主要基于完全理性和充分信息，決策者清楚每一個(gè)投資機(jī)會(huì)和投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)概率分布，會(huì)依據(jù)投資項(xiàng)目的最大期望預(yù)期收益原則進(jìn)行決策。但到目前為止的大量研究結(jié)果表明，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與壯大，由于各種原因的存在，在企業(yè)中大量存在著非效率的投資行為，主要有過度

2、投資和投資不足兩種表現(xiàn)形式。而在這兩種表現(xiàn)形式中，又以過度投資最為典型，故本文擬從過度投資的角度出發(fā)，來分析我國中小板上市公司非效率的投資行為。過度投資（OverInvestment）即指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下，投資項(xiàng)目的決策者仍實(shí)施投資的一種現(xiàn)象。從我國上市公司投資資金使用的實(shí)際情況看，上市公司更多地表現(xiàn)為將資金投資于各種效益并不理想的投資項(xiàng)目，甚至將資金投入到一些公司原本并不熟悉且與企業(yè)主營業(yè)務(wù)范圍無關(guān)的領(lǐng)域，造成過度投資

3、。中小企業(yè)版市場作為現(xiàn)有主板市場的一個(gè)板塊，上市公司數(shù)目較少，且相對獨(dú)立，有自己的運(yùn)行特點(diǎn)，作為過度投資的研究對象較為合適。中小板以運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)督獨(dú)立、代碼獨(dú)立和指數(shù)獨(dú)立與主板市場相區(qū)別，把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊，逐步形成創(chuàng)業(yè)板市場的初始資源。目前中小板市場共有上市公司400多家，分為二十幾個(gè)行業(yè)類別，其中絕大部分企業(yè)屬于制造業(yè)。由于中小板設(shè)立之初旨在支持創(chuàng)新科技型中小企業(yè)融資，故中小板市場吸引

4、了大量資金涌入，這些資金是否按照預(yù)期使用從而獲得預(yù)期報(bào)酬率，還是被決策者進(jìn)行了非效率投資，應(yīng)當(dāng)引起足夠的關(guān)注。而以往對過度投資的研究大都集中于主板市場甚至主板市場的某一個(gè)行業(yè)，并未對中小企業(yè)版市場引起足夠的重視，因此本文在國內(nèi)外學(xué)者研究成果負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的作用機(jī)制。分析了不同企業(yè)和項(xiàng)目特征條件下，負(fù)債比例、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目現(xiàn)金流與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性、企業(yè)所得稅以及行業(yè)特征等因素對這種投資非效率行為的影響。他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)股東與

5、債權(quán)人之間的代理沖突確實(shí)存在，且歲企業(yè)負(fù)債融資的增加而擴(kuò)大，即負(fù)債融資一定程度上加劇了投資非效率的產(chǎn)生。（2）信息不對稱引起的過度投資Akerlof（1970）開創(chuàng)性地建立了“檸檬市場”理論模型分析不對稱信息下逆向選擇對市場的負(fù)面影響，隨后，Myers（1984）和Majluf（1984）以及Greenwald、Stiglitz和Weiss（1984）將不對稱信息理論應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域，集中分析了資本市場中由于逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的摩

6、擦。Narayanan（1988）認(rèn)為在一個(gè)不對稱信息的世界里，其中外部人對公司質(zhì)量沒有內(nèi)部人信息靈通時(shí)，企業(yè)可能實(shí)施NPV小于零的項(xiàng)目，發(fā)生投資過度現(xiàn)象。在其模型中，信息不對稱只涉及新項(xiàng)目的價(jià)值，由于市場無法區(qū)分盈利公司和較差公司的質(zhì)量，通過項(xiàng)目的NPV將所有公司進(jìn)行完全分離是不可能的，因此市場會(huì)以平均價(jià)值對所有公司估值，由此形成的市場均衡是包含許多具有不同的以平均價(jià)值估價(jià)發(fā)行股票的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的混合均衡。這樣項(xiàng)目的NPV較低的公司可以

7、從發(fā)行被高估的股票中獲利，公司從發(fā)行被高估股票中所獲得的收益可能會(huì)彌補(bǔ)NPV小于零的項(xiàng)目所造成的損失。當(dāng)公司以NPV為依據(jù)選擇項(xiàng)目時(shí)就會(huì)存在一個(gè)NPV為負(fù)的取舍點(diǎn)，公司將會(huì)接受所有NPV大于這一負(fù)取舍點(diǎn)的投資項(xiàng)目，因?yàn)榘l(fā)生過度投資現(xiàn)象。（3）融資約束產(chǎn)生的過度投資Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）的一項(xiàng)重大研究發(fā)現(xiàn)在控制增長機(jī)會(huì)后公司投資對現(xiàn)金流敏感，他們將其歸因于融資約束。他們發(fā)展了一個(gè)公司在不同融資領(lǐng)域下的