中國A股市場(chǎng)異常波動(dòng)機(jī)理及波動(dòng)抑制研究.pdf

1、股價(jià)波動(dòng)本是股市的固有特征，基于對(duì)股票未來現(xiàn)金流等因素的不同看法，不同的投資人會(huì)形成不同的預(yù)期，于是就會(huì)對(duì)股票的當(dāng)前合理價(jià)格產(chǎn)生不同看法，這樣才會(huì)有買賣雙方的產(chǎn)生，才會(huì)形成市場(chǎng)交易，同時(shí)股價(jià)也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。合理的價(jià)格波動(dòng)有利于交易的達(dá)成，有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的形成，是市場(chǎng)功能正常發(fā)揮的體現(xiàn)。
　　 我國A股市場(chǎng)自建立以來，出現(xiàn)了多次巨幅的市場(chǎng)動(dòng)蕩。這種頻繁且劇烈的波動(dòng)一方面給市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展帶來較大負(fù)面影響，另一方面也給

2、投資人的投資活動(dòng)帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，我國A股市場(chǎng)頻繁且劇烈的波動(dòng)固然與過多的政策因素的沖擊有關(guān)，但與市場(chǎng)內(nèi)在的“穩(wěn)定器”機(jī)制等方面的缺陷也息息相關(guān)，同時(shí)以融資為主要目的且質(zhì)量較差的上市公司普遍存在，中小投資者素質(zhì)偏低、情緒易于被激發(fā)而失去理性，機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)有制度框架內(nèi)難以擔(dān)當(dāng)穩(wěn)定市場(chǎng)的作用等等都是導(dǎo)致頻繁且劇烈的波動(dòng)不容忽視的因素。本文從我國A股市場(chǎng)的波動(dòng)特征出發(fā)，沿市場(chǎng)“穩(wěn)定器”機(jī)制及實(shí)踐效果、政策誘因及其傳導(dǎo)、上市公司

3、質(zhì)量與市場(chǎng)波動(dòng)、投資者結(jié)構(gòu)及行為與市場(chǎng)波動(dòng)抑制、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)及監(jiān)管這一線索，探求A股市場(chǎng)頻繁且劇烈波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理并尋求相關(guān)的抑制辦法。
　　 本文主要研究內(nèi)容及結(jié)論如下：
　　 ①回顧了國內(nèi)外學(xué)者在股價(jià)波動(dòng)理論、股價(jià)波動(dòng)模型、股價(jià)波動(dòng)機(jī)理和股價(jià)異常波動(dòng)抑制研究等方面的相關(guān)文獻(xiàn)。從統(tǒng)計(jì)分析、自生發(fā)展歷程和與成熟市場(chǎng)對(duì)比角度分別描述了我國A股市場(chǎng)的波動(dòng)特征，并從巨幅波動(dòng)的波峰波谷形成過程提出了共振效應(yīng)并探討了其形成機(jī)理。

4、r>　　 ②從市場(chǎng)內(nèi)生和外生兩方面概括了A股市場(chǎng)現(xiàn)行的“穩(wěn)定器”機(jī)制及實(shí)踐效果，并就改革、深化我國股市的“穩(wěn)定器”機(jī)制提出了相關(guān)政策建議。
　　 ③梳理了A股市場(chǎng)自建立以來的主要政策誘因，指出我國投資者普遍存在投機(jī)心理、易于形成心理群體、政策敏感性及政策依賴性特征明顯、過度自信及過度恐慌心理突出等群體心理特征。這些群體心理特征的普遍存在投資者容易產(chǎn)生躁動(dòng)情緒，易于被激發(fā)而形成心里群體，從而喪失理性思維。政策誘因的沖擊到來時(shí)市場(chǎng)

5、難以有效吸收政策誘因的沖擊，往往過度反應(yīng)，正向或負(fù)向放大政策誘因，易于形成短期內(nèi)劇烈的上升或下跌的行情，進(jìn)而產(chǎn)生巨幅的市場(chǎng)波動(dòng)。隨后從減少政策誘因、有效控制投資者群體心理角度，提出了完善市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，提高上市公司質(zhì)量，大力發(fā)展新型機(jī)構(gòu)投資者等對(duì)策建議。
　　 ④運(yùn)用資產(chǎn)定價(jià)回歸模型的擬合系數(shù)(即R2)來捕捉股價(jià)波動(dòng)的同步性，實(shí)證研究了上市公司質(zhì)量與市場(chǎng)波動(dòng)性的關(guān)系。結(jié)果表明：高質(zhì)量公司在熊市中股價(jià)同步性明顯較低，有助于降低

6、市場(chǎng)的波動(dòng)，但在牛市中穩(wěn)定市場(chǎng)的作用不顯著。低質(zhì)量公司無論在牛市還是熊市，均表現(xiàn)出較高的股價(jià)同步性，助漲助跌，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。而在牛市中，股價(jià)同漲同跌現(xiàn)象在一定程度上決定了累積超額收益率(CAR)；熊市中，股價(jià)同步性降低了高質(zhì)量公司的累積超額收益率，低質(zhì)量公司的累積超額收益率(CAR)與股價(jià)同步性之間無顯著關(guān)系。
　　 ⑤從機(jī)構(gòu)投資者角度實(shí)證檢驗(yàn)了投資者持股行為與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系，并將機(jī)構(gòu)投資者細(xì)分為基金、券商、社保、QFII、保險(xiǎn)

7、公司、和企業(yè)法人等分別加以檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果表明：在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者時(shí)而增加股價(jià)波動(dòng)，時(shí)而減少股價(jià)波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者行為與市場(chǎng)波動(dòng)之間并不存在簡單的線性關(guān)系，而是表現(xiàn)為較為復(fù)雜的非線性關(guān)系。不能簡單地認(rèn)為大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者就能有效抑制我國A股市場(chǎng)劇烈而頻繁的市場(chǎng)波動(dòng)。應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到：在一個(gè)以籌資為導(dǎo)向、上市公司業(yè)績?nèi)狈Τ砷L性且系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以控制的市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展未必能給人們帶來期望的果實(shí)。事實(shí)上，良好的行業(yè)前景、穩(wěn)定的業(yè)績