股市過度波動影響因素及形成機理的實證研究.pdf

1、我國股票市場發(fā)展于經(jīng)濟改革之中，在市場結(jié)構(gòu)和運行機制上存在顯著的特殊性，價格波動頻率高，波動幅度大。尋求過度波動的特征并加以抑制是一項長期而艱巨的任務(wù)。然而從實證上如何科學地對過度波動進行檢驗，仍然是一個懸而未決的難題。
　　首先闡述了國內(nèi)外對股市過度波動的理論解釋，并認為相關(guān)研究存在著繼續(xù)研究的可能性。接著，基于資產(chǎn)定價偏離的二維平面圖重新定義了過度波動的內(nèi)涵，將股價過度波動定義為一種橫截面和基礎(chǔ)衍生的混合定價異常。之后將基本面

2、因素所造成的正常波動從股價波動中分離出，表明過度波動是因為我國股市中行為因素的影響。
　　同時通過三個部分逐步分析過度波動的形成機理，從而完成個體投資者——群體投資者——市場異象（過度波動）的分析路徑。首先，借助問卷調(diào)查獲得投資者非理性的第一手資料，顯示我國個體投資者中存在非理性特征并可分為認知偏差和行為偏差；通過結(jié)構(gòu)方程模型驗證了認知偏差和行為偏差的因果關(guān)系，且其中過度自信對于認知偏差的影響最大、行為偏差中風險偏好的影響最大。接

3、著，借鑒模仿行為模型對群體非理性的形成及穩(wěn)態(tài)進行了分析，認為個體非理性通過群體的作用形成了市場非理性；借助分散度指標的群體行為驗證模型的實證表明，過度上漲波動中群體行為并不明顯，過度下降波動中個股表現(xiàn)趨向一致，市場向下過度波動時的群體非理性程度更高。最后，采用TARCH和EGARCH兩種非對稱沖擊模型，驗證了非理性認知和行為在股市波動現(xiàn)象中的非對稱性表征。研究結(jié)果表明，市場處于向下波動時，非理性程度較向上波動時的程度更大，更易出現(xiàn)過度波