中國(guó)股市波動(dòng)的金融政策解釋.pdf

1、股票價(jià)格波動(dòng)性對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析、監(jiān)管者的有效監(jiān)管、上市公司股東收益最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都有著至關(guān)重要的作用。研究股票市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律性，分析引起股票市場(chǎng)波動(dòng)的成因，為監(jiān)管者監(jiān)管、投資者投資、上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供可循的依據(jù)，是股票市場(chǎng)理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析的重要內(nèi)容。股票市場(chǎng)波動(dòng)的成因是復(fù)雜的，既包括宏觀層面的經(jīng)濟(jì)、政治、政策等因素，也包括中觀層面的行業(yè)因素，還包括微觀層面的上市公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者在對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)特

2、征及原因的探討中，基本上形成了一致的結(jié)論，即中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)“政策市”，政策干預(yù)過(guò)多是股票市場(chǎng)波動(dòng)，特別是異常波動(dòng)的主要原因。鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)的新興性、不成熟性，影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的政策制訂主體較多，既有中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等中央政府相關(guān)監(jiān)管部門，也有各交易所制訂的各種交易規(guī)則，寬泛地研究各種政策對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響不具有針對(duì)性，研究單一政策對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響應(yīng)該成為理論和經(jīng)驗(yàn)研究的發(fā)展方向之一。因此，本文嘗試性地從金融政

3、策角度，探討了連續(xù)性金融政策對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期波動(dòng)的影響和離散性金融政策對(duì)股票市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響。 本文主要研究?jī)?nèi)容及結(jié)論總結(jié)如下： 1、回顧了國(guó)內(nèi)、國(guó)外學(xué)者研究股票市場(chǎng)波動(dòng)及波動(dòng)成因方面的有關(guān)文獻(xiàn)，借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，規(guī)范探討了金融政策影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的一般機(jī)制，提出了貨幣供給量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額、同業(yè)拆借利率等連續(xù)性金融政策影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)制，即貨幣供給量增加時(shí)，股票價(jià)格上漲，反之股票價(jià)格下降；金融機(jī)構(gòu)貸款余額

4、增加時(shí)，股票價(jià)格上漲，反之股票價(jià)格下降；同業(yè)拆借利率上升時(shí)，股票價(jià)格下降，反之股票價(jià)格上漲。探討了離散性金融政策變量利率、準(zhǔn)備金率和離散性金融政策事件對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響機(jī)制，即利率調(diào)高時(shí)，股票價(jià)格下降，反之股票價(jià)格上漲；準(zhǔn)備金率調(diào)高時(shí)，股票價(jià)格下降，反之股票價(jià)格上漲；增加股票市場(chǎng)資金供給的利好金融政策事件會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，減少股票市場(chǎng)資金供給的利空金融政策事件會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下降。 2、從我國(guó)融資體制變遷和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立、完

5、善兩大階段，簡(jiǎn)要分析了我國(guó)股市發(fā)展的歷程：從市場(chǎng)規(guī)模、籌資指標(biāo)方面，簡(jiǎn)述了當(dāng)前我國(guó)股市的發(fā)展現(xiàn)狀；分析了滬深股市價(jià)格和收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征，檢驗(yàn)了上證指數(shù)、深成指數(shù)及指數(shù)收益率序列的非正態(tài)性分布，研究了滬深兩市指數(shù)及收益率之間的關(guān)系；運(yùn)用ARCH族模型，分析了滬深股市指數(shù)及收益率的異方差性，篩選了擬合較優(yōu)的模型并給予了解釋；針對(duì)股市波動(dòng)特征，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，簡(jiǎn)要分析了我國(guó)股市波動(dòng)的成因。 3、基于向量自回歸理論，以貨幣供應(yīng)量、金融

6、機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額、平均同業(yè)拆借利率為連續(xù)性金融政策主要指標(biāo)，以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值為控制變量，對(duì)上證指數(shù)和深成指數(shù)構(gòu)建了8個(gè)VAR模型，分別研究了單項(xiàng)金融政策指標(biāo)對(duì)股市波動(dòng)的個(gè)別影響以及連續(xù)金融政策指標(biāo)對(duì)股市波動(dòng)的總體影響，得出了連續(xù)性金融政策指標(biāo)對(duì)股市波動(dòng)解釋力不強(qiáng)的結(jié)論。 4、基于事件研究法的基本原理和思想，摒棄了傳統(tǒng)的Markowitz檢驗(yàn)方法假設(shè)序列呈正態(tài)分布的不足，將事件研究法中對(duì)事件前后股市異常收益率變化的研究，