中國股市風(fēng)險溢價水平及波動性研究.pdf

1、自上個世紀(jì)70年代“風(fēng)險溢價謎團(tuán)”的概念被提出以來，學(xué)者們紛紛對這一異常現(xiàn)象進(jìn)行理論的探索和實證的研究。所謂“風(fēng)險溢價謎團(tuán)”是指：股票的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于無風(fēng)險債券的收益率，并且這一現(xiàn)象不能用傳統(tǒng)的CAPM理論加以解釋?？v觀中國股市近二十年的歷史，同樣存在“風(fēng)險溢價謎團(tuán)”現(xiàn)象，并且風(fēng)險溢價的波動性較大。這一現(xiàn)象已經(jīng)引起了理論界和實務(wù)界極大的關(guān)注和重視，并成為我國學(xué)者研究的又一熱點問題。 本文主要分為四個部分，即我國風(fēng)險溢價的水平、高

2、風(fēng)險溢價的成因、風(fēng)險溢價波動對投資的影響及對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響。 本文首先對我國歷史上的風(fēng)險溢價水平進(jìn)行測度。在充分考慮了配股、分紅、交易成本的情況下，得出我國的風(fēng)險溢價水平；并運用2006年的最新數(shù)據(jù)對CAPM模型和“小市值效應(yīng)”進(jìn)行檢驗。 本文試圖從全新的角度對我國存在的“風(fēng)險溢價謎團(tuán)”現(xiàn)象進(jìn)行解釋，通過運用預(yù)期模型對我國相關(guān)數(shù)據(jù)的測算，得出較短的評價期間是形成我國高風(fēng)險溢價水平的主要原因。這一結(jié)論對現(xiàn)實的解釋能力

3、遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于CAPM模型，并且與我國投資者結(jié)構(gòu)所表現(xiàn)出的特征相一致。由于風(fēng)險溢價水平主要由人們的行為及心理因素決定，而與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r無關(guān)，因此得出“宏觀無效性”的觀點。 同時本文作為對托賓q理論的檢驗，對風(fēng)險溢價中的“特有信息”與企業(yè)投資決策相關(guān)性進(jìn)行分析，得出我國的股票市場不具有微觀資源配置功能的結(jié)論，即“微觀無效性”。最后，指出風(fēng)險溢價的波動對金融穩(wěn)定性的影響，并在此基礎(chǔ)上提出自己的幾點政策建議，倡導(dǎo)人們用全新的視角看待股