DCC架構(gòu)下相關性和特質(zhì)波動性的風險溢價——以中國上海股市為例.pdf

1、在資產(chǎn)定價研究領域中，除了眾所周知的Fama-French三因素，研究者一直不斷的尋找著其他變量，來加強資本資產(chǎn)定價模型的實證解釋力。近期有學者開始關注個股間相關性和個股的特質(zhì)波動性是否對股票截面收益率有影響。但目前很少有人將這兩個因素納入同一個定價模型進行討論?？紤]到股市收益率的二階距往往具有時變性，如何準確刻畫這兩個因素，也是一個有待討論的問題。 本文采用上海A股市場的月收益率數(shù)據(jù)，率先使用DCC-MV GARCH模型，刻畫

2、了時變的個股間預期條件相關性和個股的預期條件特質(zhì)波動率。同時，考慮到特質(zhì)波動率和相關性這兩個因素和一些影響市場收益率的因素相關，不加任何處理就引入定價模型，可能導致自變量之間的多重共線性。因此，我們選取了一些影響市場收益率的宏觀經(jīng)濟變量和市場指數(shù)波動率變量，而后將這些變量對特質(zhì)波動率和相關性的影響剔除出去，得到特質(zhì)波動率和相關性變量的新息，再將新息納入定價模型的分析。 關于定價模型的估計和檢驗，本文采用Fama-French兩階

3、段估計方法和Shanken誤差調(diào)整方法，估計出相關性、特質(zhì)波動率這兩個因素的風險溢價。得出了以下兩個主要結(jié)論：(1)在中國上海A股市場上，相關性對截面收益率的影響統(tǒng)計不顯著；(2)中國上海A股的特質(zhì)波動率帶來統(tǒng)計顯著的負風險溢價，這實際上是一種定價異?，F(xiàn)象。 最后，我們依據(jù)國內(nèi)外文獻，從投資者行為和交易制度兩個角度入手，提出了解釋上述現(xiàn)象的兩個原因：(1)相關性的影響不明顯，是因為我國股市投資者資產(chǎn)多樣化的行為并不充分。(2)特