xxx投資發(fā)展有限公司xxx產(chǎn)權(quán)制度改革調(diào)查報(bào)告與mbo操

1、XXX投資發(fā)展有限公司XXX產(chǎn)權(quán)制度改革調(diào)查報(bào)告與MBO操作建議書(shū),北大xx管理咨詢(xún)公司二零零五年一月,機(jī)密,導(dǎo)讀,案例分析,項(xiàng)目概述,問(wèn)卷分析,建議方案,項(xiàng)目進(jìn)程,,,,,12/4-12/7,,第1－5天,,12/8-12/12,,,,,前期準(zhǔn)備,政府機(jī)構(gòu)調(diào)研典型企業(yè)調(diào)研中介機(jī)構(gòu)調(diào)研公司資料研究,正式匯報(bào)報(bào)告修改完善再次討論修改溝通董事會(huì)管理培訓(xùn),,,第25-30天,01/01-01/06,高層溝通調(diào)查問(wèn)卷征求

2、意見(jiàn)補(bǔ)償金與安置費(fèi)研究調(diào)查報(bào)告及建議初稿關(guān)鍵問(wèn)題研討補(bǔ)充調(diào)研報(bào)告預(yù)溝通,項(xiàng)目啟動(dòng)項(xiàng)目計(jì)劃高層訪(fǎng)談北京調(diào)研,第16-24天,12/23-12/31,第6-15天,12/13-12/22,訪(fǎng)談/調(diào)研概述一,訪(fǎng)談/調(diào)研概述二,項(xiàng)目成果,國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革調(diào)查報(bào)告與XX發(fā)展產(chǎn)權(quán)制度改革建議書(shū)（PPT）國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革調(diào)查報(bào)告（部分MBO案例）XX發(fā)展產(chǎn)權(quán)改革問(wèn)卷調(diào)查及分析XX發(fā)展產(chǎn)權(quán)制度改革建議XX投資發(fā)展公司產(chǎn)權(quán)

3、改革框架建議（WORD）XX投資發(fā)展公司產(chǎn)權(quán)改革框架建議摘要（WORD）信托公司情況介紹（WORD）,咨詢(xún)附加值：融資機(jī)構(gòu)洽談，補(bǔ)償金及安置費(fèi)計(jì)算研究董事會(huì)溝通，方案設(shè)計(jì)，管理培訓(xùn),導(dǎo)讀,建議方案,案例分析,項(xiàng)目概述,問(wèn)卷分析,問(wèn)卷調(diào)查概述,北大xxXX發(fā)展項(xiàng)目組為了全面了解XX發(fā)展的管理層對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革及經(jīng)營(yíng)者持股的態(tài)度與意見(jiàn)等重要信息，特編制下發(fā)了本次調(diào)查問(wèn)卷。以下報(bào)告是基于對(duì)有效問(wèn)卷的真實(shí)統(tǒng)計(jì)和客觀歸納。發(fā)放時(shí)間：2

4、004年11月23日---11月25日 調(diào)查方式：記名式答卷，含集中答、分散答、傳真答、電子郵件答四種調(diào)查范圍：樣本覆蓋發(fā)展公司副總經(jīng)理級(jí)別、部分中層，部分子公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理級(jí)別、部分中層共35人發(fā)放問(wèn)卷數(shù)量：35份回收問(wèn)卷數(shù)量：34份有效數(shù)量比例：100%結(jié)果有效性特征：有效統(tǒng)計(jì)方法：常規(guī)、平均值、交叉分析,問(wèn)卷分析（一）： 88%人員對(duì)改制持贊同態(tài)度，表明管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的改革發(fā)展充滿(mǎn)信心，管理層也對(duì)本次改制寄予了較

5、大的希望。,您認(rèn)為是否有必要對(duì)XX發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革？,觀點(diǎn)選摘符合國(guó)家整合國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向,也符合十六屆三中全會(huì)精核心競(jìng)爭(zhēng)力將來(lái)自于管理創(chuàng)新,體制創(chuàng)新增強(qiáng)對(duì)公司的認(rèn)同感,歸屬感,保證人才不流失減少腐敗,提高效率有利于核心競(jìng)爭(zhēng)團(tuán)隊(duì)的形成 降低代理成本，防止腐??；這是適應(yīng)市場(chǎng)需要的必然趨勢(shì)能增強(qiáng)企業(yè)活力，提高管理者的積極性轉(zhuǎn)換機(jī)制，提高效率改制宜早不宜遲，搶占市場(chǎng)先機(jī)。,問(wèn)卷分析（二）： 100％的人愿意參

6、與管理者持股，表明大家的思想統(tǒng)一，觀念基本一致，表明后續(xù)工作開(kāi)展有了良好的思想基礎(chǔ)。,如果通過(guò)管理層個(gè)人出資購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股份，實(shí)現(xiàn)管理層持股，你是否愿意參加？,問(wèn)卷分析（三）：統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示愿意購(gòu)買(mǎi)股份的比例中選擇0.5%和5％人最多，均為7人；其次是選擇1%和2%的人均有4人。,如果通過(guò)信托公司協(xié)助融資，您個(gè)人將購(gòu)買(mǎi)多少股份？,,,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示愿意購(gòu)買(mǎi)的比例中0.5%和5％最多，均為7人,問(wèn)卷分析（四）：統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示不通過(guò)信托公司，個(gè)人愿意

7、購(gòu)買(mǎi)的股份比例最多的依次為1％和0.5%，反映出個(gè)人資金來(lái)源有限，要完全依靠個(gè)人借貸有困難，需要公司統(tǒng)一解決資金問(wèn)題。,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示不通過(guò)信托公司，個(gè)人愿意購(gòu)買(mǎi)的股份比例最多的為1％,,如果不通過(guò)信托公司的協(xié)助融資，您個(gè)人將購(gòu)買(mǎi)多少股份？,問(wèn)卷分析（五）：不通過(guò)信托公司，首先付款調(diào)查中，11人只能支付10萬(wàn)，9人選擇其他彈性的，表示將根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況而定，反映出觀望的心態(tài)。,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示不通過(guò)信托公司，個(gè)人可以直接支付的首付款最多一項(xiàng)

8、有11人選擇，為10萬(wàn)元,,不通過(guò)信托公司的協(xié)助融資，您個(gè)人可以直接支付的首付款是多少？,問(wèn)卷分析（六）：89%范圍的人認(rèn)為政策上應(yīng)限定范圍，自愿選擇。但市場(chǎng)上多帶強(qiáng)制性，是任職資格之一，因?yàn)闆](méi)有強(qiáng)制性，必然反映為趨利避害心理。而MBO要成功必須將個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)與收益相掛鉤，否則將會(huì)成為“MBO是大餐的機(jī)會(huì)，有吃就來(lái)，萬(wàn)一風(fēng)頭不對(duì)，掉頭就走”的場(chǎng)面，如果這樣，管理團(tuán)隊(duì)對(duì)戰(zhàn)略投資者和信托公司的投資價(jià)值吸引力將大打折扣。,如果實(shí)行管理層持股，您認(rèn)

9、為公司應(yīng)該采取那種政策？,問(wèn)卷分析（七）： 21%的人認(rèn)為高均比應(yīng)為5-8倍， 43%認(rèn)為8-10倍的，合計(jì)64% 認(rèn)為應(yīng)在5-10倍范圍的。根據(jù)市場(chǎng)行情4.9--15倍，建議方案采用8倍進(jìn)行測(cè)算。,如果實(shí)行管理層持股，您認(rèn)為最高持股比例與人均比例的倍數(shù)應(yīng)該在那個(gè)范圍？,問(wèn)卷分析（八）：關(guān)于資金來(lái)源，絕大多數(shù)人都選擇了統(tǒng)一由公司從外部解決，約1/3人選擇了個(gè)人和外部戰(zhàn)略投資者。表示迫切要求公司統(tǒng)籌考慮借助外部金融機(jī)構(gòu)協(xié)助融資。,您認(rèn)為購(gòu)

10、買(mǎi)股份的資金來(lái)源最理想的方式有哪些？,問(wèn)卷分析（九）：還清貸款時(shí)間選擇5年內(nèi)的居多，占55%，這與房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)的周期性特征有關(guān)。這種傾向?qū)?duì)方案設(shè)計(jì)有較好的指導(dǎo)作用。,如果公司先通過(guò)信托公司解決購(gòu)買(mǎi)股份的資金來(lái)源，您希望多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還清全部款項(xiàng)？,問(wèn)卷分析（十）：關(guān)于比例的層級(jí)分配，多數(shù)人員心態(tài)上認(rèn)為總經(jīng)理與副總經(jīng)理的差距不宜太大，調(diào)查比例為4.9：3.7；而市場(chǎng)上最高比例與副總經(jīng)理的比例約為2-5：1，與市場(chǎng)略有出入；中層與

11、子公司總經(jīng)理應(yīng)處于同一水平，反映較為一致，同為2.8分; 而子公司副總經(jīng)理級(jí)別較總經(jīng)理應(yīng)該低一檔次，但是比值僅為1.6，差距略微顯小。,如果限定如下管理層范圍參加持股，根據(jù)各類(lèi)人員應(yīng)該合理持股的比例大小，按照從小到大，給予1－5分（分值 越大代表所持股份越多）的評(píng)價(jià)。,備注：回收的34份問(wèn)卷中，有2份未對(duì)本題做出回答。,導(dǎo)讀,項(xiàng)目概述,案例一,案例二,案例分析,問(wèn)卷分析,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方

12、案,案例一：深方大,管理層分別出資設(shè)殼公司,,熊建明85%朋友15%,方大其他高管及技術(shù)骨干共100余人,邦林科技注冊(cè)資本3千萬(wàn),深方大,20%,時(shí)利和公司1978萬(wàn)元,15.90%,深方大第一大股東深圳方大經(jīng)濟(jì)發(fā)展股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)發(fā)公司)于6月18日分別與深圳市邦林科技發(fā)展有限公司、深圳市時(shí)利和投資有限公司簽署協(xié)議，將其所持有的全部公司法人股10711.2萬(wàn)股分別轉(zhuǎn)讓給上述兩家公司，邦林以每股3.28元收購(gòu)7500萬(wàn)股，時(shí)

13、利和以每股3.08元收購(gòu)3211.2萬(wàn)股。,關(guān)鍵決策人和其他管理層分別直接出資設(shè)立新公司來(lái)持股，關(guān)鍵高管人員至少可以控制多數(shù)投票權(quán)，有利之處在于防范未來(lái)管理層經(jīng)營(yíng)思路不一致導(dǎo)致的表決風(fēng)險(xiǎn)；改制比較成功而徹底，從思路醞釀到方案設(shè)計(jì)到操作實(shí)施，都非常系統(tǒng)全面，一路坦途；企業(yè)家個(gè)人貢獻(xiàn)突出，原始投資人投資回報(bào)很高，退出基本沒(méi)有障礙；資金來(lái)源：包含個(gè)人借貸和流通股變現(xiàn)，其中通過(guò)變賣(mài)上市公司流通股票來(lái)獲取現(xiàn)金，難以效仿；存在一定意義上的“

14、自我交易”，對(duì)國(guó)有股改制要慎重。,案例一：深方大,借鑒意義,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,導(dǎo)讀,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案,董事長(zhǎng)馮兆征等22名管理層,富碩宏信投資有限公司投資2236萬(wàn),佛山塑料,29.46%,股份比例在29.46%中，22人，人均比例為1.339%董事長(zhǎng)147.5萬(wàn)，占6.596%，總經(jīng)理141.6萬(wàn)，占6.332%，共12.928%, 其他人股份比例為

15、16.532%董事長(zhǎng)股份比例最高，是人均比例的4.9倍支付方式全部采用現(xiàn)金支付，總價(jià)3.2億多元股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽定后10日內(nèi)，首付2236萬(wàn)過(guò)戶(hù)前支付第二筆1.3764億元現(xiàn)金億，總金額達(dá)50%另外50%一年內(nèi)付清,案例二：佛山塑料,管理層成立一家投資公司,分期付款值得借鑒股權(quán)分配需要考慮關(guān)鍵管理者的比例遠(yuǎn)高于平均比例，目前市場(chǎng)高低比的范圍一般為5-20倍漸進(jìn)式控股：從可行的法人股入手，雖然不是第一大股東，但可以坐二望一，

16、等待時(shí)機(jī)總比坐等所有的條件成熟了實(shí)施MBO要強(qiáng)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在交易成本不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，收購(gòu)主體受讓股份的投資大大超出其凈資產(chǎn)的50%，負(fù)債率超過(guò)90%，高管層還貸壓力非常大；向金融機(jī)構(gòu)融資解決過(guò)橋資金的方式很難推廣，是否可行取決于綜合資本收益是否超過(guò)債務(wù)融資成本；還存在為還貸而實(shí)施的高現(xiàn)金分紅帶來(lái)的所得稅稅賦過(guò)高問(wèn)題,案例二：佛山塑料,借鑒意義,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,導(dǎo)讀,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,

17、案例八,案例九,,建議方案,案例三：粵美的通過(guò)管理層自己設(shè)立的投資公司持股,管理層+技術(shù)人員,美托投資公司,廣東美的集團(tuán)股份有限公司,順德市美的控股有限公司,,設(shè)立,①出讓粵美的22.19%股權(quán),②持有粵美的22.19%,（原是“粵美的”第一大股東）,受讓股權(quán)后成為“粵美的”第一大股東,案例三：粵美的,借鑒意義,融資方式,美托投資公司收購(gòu)所用的現(xiàn)金，全都是通過(guò)股票質(zhì)押而獲得的銀行貸款；管理層個(gè)人通過(guò)美托間接持有公司股份，則應(yīng)先支付10

18、％的現(xiàn)金，其余部分將分期用紅利付清；管理層收購(gòu)是用“金手銬”把他們自己的利益與企業(yè)的盈利綁到了一起，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的管理層要對(duì)企業(yè)的前途命運(yùn)最終負(fù)責(zé),第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.95元，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元，均低于公司2000年每股凈資產(chǎn)4.07元；粵美的董事解釋說(shuō)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)是考慮了內(nèi)部職工對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)等因素,美托投資公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本一千多萬(wàn)元，后變更為一億元。分兩次共計(jì)收購(gòu)了粵美的10761.03萬(wàn)股，累計(jì)投資3.2

19、1億元人民幣，大大超出其凈資產(chǎn)的50%，這與公司法第十二條規(guī)定相背離；兩次收購(gòu)價(jià)格都低于粵美的2000年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)每股4.07元人民幣，為此也遭到廣泛質(zhì)疑；粵美的公司管理層實(shí)際上共有22人持有美托投資有限公司股份，工商登記暫顯示為四人：何享健55%，陳大江15%，馮靜梅15%，梁結(jié)銀15%。其他的管理層人員均是委托上述四人持股，隱名股東我國(guó)法律沒(méi)有明確的規(guī)定，這種做法是否存在潛在法律糾紛？,轉(zhuǎn)讓價(jià)格,存在的問(wèn)題,項(xiàng)目概述,案例分析

20、,問(wèn)卷分析,導(dǎo)讀,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案,第 一 次 改 制,案例四：A公司分三步走，以MBO啟動(dòng)系列改制方案,第 二 次 改 制,案例四：A公司以MBO啟動(dòng)改制后，吸引社會(huì)資金，并施行員工持股,第 三 次 改 制,案例四：A公司利用增資擴(kuò)股1590萬(wàn)股，總股本增加到2890萬(wàn)股,案例四：A公司改制中可能具有借鑒意義的重點(diǎn),經(jīng)營(yíng)者群體的界定：中層

21、以上干部，包括主要技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)等部門(mén)的業(yè)務(wù)骨干。方案明確指出，認(rèn)購(gòu)相應(yīng)的股份是任職資格之一，帶強(qiáng)制性。數(shù)量比例：個(gè)人持有股份的數(shù)量根據(jù)崗位而不同，100萬(wàn)股中，總經(jīng)理20萬(wàn)股，其他人可購(gòu)買(mǎi)1.5萬(wàn)—6萬(wàn)股不等。高低比例為13.3倍。分配原則：出資多少的標(biāo)準(zhǔn)，不在于持有股份比例，不在于控股還是參股，關(guān)鍵在于出這些錢(qián)要牽動(dòng)持股人的心，讓他輸不起，必須讓每個(gè)人都下決心搞好企業(yè)，這樣才能將經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)捆綁在一起。付款方式：總經(jīng)理個(gè)人籌借款1

22、0萬(wàn)元，國(guó)有大股東公司參照1：1比例按照年息5%借款10萬(wàn)元給個(gè)人，約占總股本1.5%；其他人一次性交款有困難的，同樣國(guó)有大股東公司參照1：1比例按照年息5%借款給個(gè)人。思路：分三步走，以經(jīng)營(yíng)者持有股份起步，逐步擴(kuò)大股份比例，徐圖天下，實(shí)現(xiàn)控股。,案例四：A公司，改制中可能有借鑒意義的其他點(diǎn),第二次融資：個(gè)人自籌，集團(tuán)借款，期股認(rèn)購(gòu)三種辦法取得股權(quán)，經(jīng)營(yíng)者個(gè)人拿出一部分現(xiàn)金；集團(tuán)按照個(gè)人出資金額1：1的比例借貸給個(gè)人，用于購(gòu)買(mǎi)股份；按

23、照已購(gòu)股份的1—4倍，個(gè)人可以受讓集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的期股。限制條款：按照合約，如果8年內(nèi)不能如實(shí)填實(shí)懸置的股權(quán)，這8年的期權(quán)分紅將全部重新歸屬集團(tuán)公司，20萬(wàn)元的實(shí)股也要一并沒(méi)收。根據(jù)測(cè)算，如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全填實(shí)股權(quán)，8年后，原國(guó)有的出資人甲、乙公司將全部收回期股和實(shí)股的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金650萬(wàn)元，650萬(wàn)元股份在資產(chǎn)增值的同時(shí)，每年的平均分紅收益78萬(wàn)元，年均年均資產(chǎn)收益率達(dá)到12%，（650萬(wàn) * 12% =78萬(wàn)/年，8*78萬(wàn)=624萬(wàn)，62

24、4萬(wàn)+20萬(wàn)=644萬(wàn)，接近于收回投資，該部分國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了保值，其他部分資產(chǎn)卻大大增值了)。所以，總經(jīng)理要避免血本無(wú)歸，必須要保持年均資產(chǎn)收益率達(dá)到12%以上的增長(zhǎng)速度，壓力很大。博弈分析：該條款對(duì)經(jīng)營(yíng)層有非常大的約束力，如果經(jīng)營(yíng)不好或者不能努力盡職，個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)就很大，但是國(guó)有的資產(chǎn)基本上可以保值增值。如果經(jīng)營(yíng)得很好，雙方都會(huì)有較好的收益，國(guó)有股有效退出，而且可以保值增值，同時(shí)“有恒產(chǎn)者才有恒心”，能夠極大限度地調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)層積極性。,

25、期股說(shuō)明：不同于期權(quán)，是股權(quán)出讓方同經(jīng)營(yíng)者商定，在一定的期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)者按照基期既定的價(jià)格不斷購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)，并享受權(quán)利義務(wù)的辦法。期股有與股權(quán)同等的收益權(quán)和表決權(quán)，但是無(wú)所有權(quán)，受讓方必須將實(shí)股和期股分紅所得用于償還購(gòu)買(mǎi)期股的欠款，不斷“填實(shí)”期股，轉(zhuǎn)為實(shí)股，屬于“懸置股權(quán)”式的虛股。,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,導(dǎo)讀,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案,管 理 層,其他戰(zhàn)略投資者,員工,

26、B投資有限責(zé)任公司,,50%,20%,30%,B股份有限公司部分負(fù)債,B股份有限公司,控制,承接,,,方案設(shè)計(jì)將員工持股與管理層持股相結(jié)合其他戰(zhàn)略投資者包括：信托公司MBO基金銀行私募基金等,,,案例五：B公司MBO 與ESOP同時(shí)實(shí)行,案例五：B公司要解決的關(guān)鍵問(wèn)題,債務(wù)重組 影響徹底改制的最關(guān)鍵制約因素是公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，債務(wù)重組難度較大，債務(wù)的處理和轉(zhuǎn)移都是關(guān)鍵因素，所以需要政府及銀行的大力支持。政府支持

27、 當(dāng)?shù)厥形?、市政府?duì)公司深化產(chǎn)權(quán)改革的支持至關(guān)重要，目前各地方政府在公司深化產(chǎn)權(quán)制度改革的思路上都有較大力度的支持政策，將化解國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)做為主要政府目標(biāo)。特殊補(bǔ)貼 政府部門(mén)決定對(duì)管理層和員工都給予了類(lèi)似于買(mǎi)斷國(guó)有身份的一次性補(bǔ)貼，總價(jià)款達(dá)1100萬(wàn)元，該公司總?cè)藬?shù)約100人，人均約11萬(wàn)元。,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,導(dǎo)讀,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案,

28、案例六：C公司MBO過(guò)程,評(píng)估后優(yōu)惠價(jià)格,戰(zhàn)略投資者,C公司,國(guó)資局,其他,26.43%,16.14%,投資公司,子公司,管理者,企業(yè)投資者,,參股,控股,無(wú)息貸款,,轉(zhuǎn)讓26.43%,,轉(zhuǎn)讓子公司,,子公司,,,,案例六：C公司過(guò)程說(shuō)明,國(guó)資局共持有C公司42.57%的股份，將其中26.43%轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者，自己變成第二大股東；C公司子公司的管理者和企業(yè)投資者一起出資設(shè)立投資公司，其中管理者的資金由企業(yè)投資者無(wú)息貸款提供；投

29、資公司經(jīng)過(guò)和戰(zhàn)略投資者協(xié)商，由戰(zhàn)略投資者將子公司經(jīng)過(guò)重新評(píng)估之后轉(zhuǎn)讓給投資公司，完成對(duì)子公司的MBO收購(gòu)。,案例六：C公司借鑒分析,企業(yè)投資者是子公司生產(chǎn)鏈上的合作伙伴，他們給管理者提供了無(wú)息貸款，條件是和管理者一起擁有收購(gòu)后子公司的股份。而他們的回報(bào)是通過(guò)此次MBO使得自己的供貨規(guī)模水漲船高，另外，通過(guò)直接參股，能夠分享到子公司增長(zhǎng)帶來(lái)的高額收益。 子公司具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期蜷身于C公司之下，不能充分體現(xiàn)其品牌價(jià)值，借此次機(jī)遇

30、脫離C公司，可充分體現(xiàn)其品牌價(jià)值。子公司權(quán)益的帳面值只有4000多萬(wàn)元，經(jīng)充分考慮過(guò)子公司品牌價(jià)值的重新評(píng)估之后，凈資產(chǎn)達(dá)1億之多，國(guó)有資產(chǎn)有相當(dāng)大的增值。對(duì)于C公司來(lái)說(shuō)，在獲得一大筆投資收益的同時(shí)，更明確了主營(yíng)業(yè)務(wù)的定位，為今后專(zhuān)注的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。對(duì)于戰(zhàn)略投資者而言，最大收益就是獲得了將業(yè)務(wù)挺進(jìn)新地區(qū)的機(jī)會(huì)。,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,導(dǎo)讀,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案

31、,案例七：D公司企業(yè)股權(quán)情況,案例七：D公司收購(gòu)三方關(guān)系,目標(biāo)公司,管理層,MBO,,,,,,,貸款,股權(quán)質(zhì)押,股權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押,委托理財(cái),付款,A公司股權(quán),,控股集團(tuán),信托公司,案例七：D公司收購(gòu)說(shuō)明,管理層與財(cái)務(wù)顧問(wèn)、信托公司等中介機(jī)構(gòu)商定整個(gè)收購(gòu)程序的各項(xiàng)協(xié)議安排與費(fèi)用；同時(shí)，控股集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案申請(qǐng)政府支持、立項(xiàng)，爭(zhēng)取獲得分期付款、股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、稅收減免、一次性補(bǔ)貼等優(yōu)惠安排； 由管理層與中介機(jī)構(gòu)共同成立項(xiàng)目小組，盡職調(diào)查并出具完

32、整項(xiàng)目方案，向省國(guó)資管理部門(mén)、財(cái)政部及相關(guān)主管單位申報(bào)材料，同時(shí)完成各項(xiàng)相關(guān)披露工作； 在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案獲批后，管理層與信托公司簽訂借款合同，由信托公司向管理層貸款2億元，年息1.3%，管理層以其后收購(gòu)的D公司國(guó)有法人股權(quán)質(zhì)押給信托公司； 管理層隨即委托信托公司收購(gòu)控股集團(tuán)持有的27%D公司國(guó)有法人股權(quán)，于次日辦理股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)； 控股集團(tuán)獲得2億元股權(quán)出讓款后立即將此筆資金委托給信托公司管理，要求年回報(bào)率為1%，同時(shí)信托公司以管理層

33、的質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押給控股集團(tuán)； 至此，管理層負(fù)債2億持有D公司27%股權(quán)，成為第一大股東，實(shí)現(xiàn)控股收購(gòu)；控股集團(tuán)持有D公司26%股權(quán)，變?yōu)榈诙蠊蓶|，成功實(shí)現(xiàn)部分國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)退出； 以后的每年，控股集團(tuán)——信托公司——管理層三者依然存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，信托公司在其中起到債務(wù)過(guò)渡作用，沒(méi)有實(shí)際承擔(dān)債務(wù)或擁有債權(quán)；管理層每年通過(guò)股權(quán)分紅及其它自有資金歸還本金息及支付息費(fèi)，預(yù)計(jì)15年(年用于分配的凈利潤(rùn)不低于7000萬(wàn)元)完成全部借款，其中

34、起始本金2億元，每年息費(fèi)為所欠本金的1.3%。,案例七：D公司借鑒意義,一次性?xún)?yōu)惠條件：管理層申請(qǐng)了D公司股權(quán)總額5%的一次性獎(jiǎng)勵(lì)。一次性補(bǔ)貼：據(jù)調(diào)查約900-1000萬(wàn)元，相當(dāng)于“嫁妝”。個(gè)人所得稅減免：因?yàn)槭峭ㄟ^(guò)負(fù)債來(lái)對(duì)收購(gòu)D公司股份，所以針對(duì)回購(gòu)期內(nèi)管理層股權(quán)分紅的個(gè)人所得稅款可以得到減免。對(duì)信托公司有足夠的吸引力：在實(shí)質(zhì)上，信托公司未發(fā)生現(xiàn)金支出便持有了27%目標(biāo)公司股權(quán)，同時(shí)有2億元的受托理財(cái)應(yīng)付賬款 ，另外還有60萬(wàn)

35、（2億×0.3）的貸款收益和股權(quán)回報(bào)的差額收入。,導(dǎo)讀,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案,案例八：E公司股權(quán)狀況,案例八：E公司，收購(gòu)內(nèi)容,收購(gòu)價(jià)格E公司經(jīng)評(píng)估的國(guó)有凈資產(chǎn)為53949.98萬(wàn)元；省政府同意按90％的價(jià)格即48554.98萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉诖嘶A(chǔ)上，再扣減經(jīng)各方核定的在崗員工經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、內(nèi)退職工的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、獎(jiǎng)勵(lì)金以及離退休人員管

36、理及費(fèi)用合計(jì)25999.71萬(wàn)元，剩余凈資產(chǎn)為22555.27萬(wàn)元；轉(zhuǎn)讓91％股權(quán)（46％＋45％）的轉(zhuǎn)讓款合計(jì)為20525.29萬(wàn)元；如果在協(xié)議生效之日起3個(gè)月15日內(nèi)受讓方將轉(zhuǎn)讓款分兩期匯入轉(zhuǎn)讓方指定賬戶(hù)，轉(zhuǎn)讓方將給予受讓方10%的付款優(yōu)惠，實(shí)際支付的價(jià)款為18472.76萬(wàn)元；實(shí)際上的內(nèi)部付款政策：一次性付清優(yōu)惠20%。股份分配（管理層進(jìn)行MBO的46％部分）共有10名管理高層出資，其中董事長(zhǎng)11.5％，總經(jīng)理9.2％，

37、其余8人每人3.1625％，共計(jì)46％；管理層自有資金為40％，其余資金來(lái)源于過(guò)橋貸款。投資公司 是一家專(zhuān)門(mén)為此次改制而成立的公司，由公司的員工集體出資設(shè)立,導(dǎo)讀,項(xiàng)目概述,案例分析,問(wèn)卷分析,案例一,案例二,案例三,案例四,案例五,案例六,案例七,案例八,案例九,,建議方案,案例九：F公司股權(quán)狀況,案例九：F公司收購(gòu)內(nèi)容,比例分配： 共分為六級(jí)：總經(jīng)理為第一級(jí)，需要支付60萬(wàn)元；第二級(jí)副總

38、經(jīng)理、董事長(zhǎng)需支付45萬(wàn)元；第三級(jí)總經(jīng)理助理與分公司的總經(jīng)理，需支付35萬(wàn)元；第四級(jí)部門(mén)經(jīng)理，需支付25萬(wàn)元；第六級(jí)部門(mén)副經(jīng)理，需支付15萬(wàn)。共計(jì)78人出資，共2450萬(wàn)元。資金來(lái)源：高層管理人員38人直接現(xiàn)金支付；余下40人通過(guò)信托公司而成為間接持股人，資金交由信托公司管理，信托公司直接持股F公司，代表此40人參加股東大會(huì)。信托公司每年收取3萬(wàn)元的信托費(fèi)用。F公司承諾股東回報(bào)率不會(huì)低于10%,案例九：F公司借鑒意義,直接用現(xiàn)

39、金購(gòu)買(mǎi)股權(quán)： 78名管理人員共出資2450萬(wàn)元，人均31萬(wàn)元，對(duì)于F公司的管理人員來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)并沉重?？紤]到經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，對(duì)于40人一般管理人員實(shí)行了價(jià)格折扣，一年內(nèi)付清打七折。引入信托公司，解決了法定股東超標(biāo)設(shè)計(jì)（公司法中規(guī)定有限責(zé)任公司的股東在2～50人之間）。管理人員只有在相應(yīng)的職位上才能占有相應(yīng)的股份。比如，總經(jīng)理60萬(wàn)股份，副總經(jīng)理45萬(wàn)股份，如果總經(jīng)理退到副總的位置，則必須轉(zhuǎn)讓出15萬(wàn)的股份，而副總經(jīng)理升任總經(jīng)理，則要購(gòu)買(mǎi)

40、15萬(wàn)股份。 把股權(quán)設(shè)計(jì)成開(kāi)放式，給新加盟者提供持股機(jī)會(huì)：在持股人中引進(jìn)了一個(gè)中介基金，持有500萬(wàn)股份，當(dāng)有新的管理人員加盟時(shí)，該基金必須按約定將股份轉(zhuǎn)讓給新股東，而平時(shí)則根據(jù)所持有股份參與分紅。,導(dǎo)讀,案例分析,項(xiàng)目概述,收購(gòu)方案,,建議方案,股權(quán)分配方案,融資方案,支付方案,補(bǔ)償方案,問(wèn)卷分析,改制方案設(shè)計(jì)原則,系統(tǒng)思考，謹(jǐn)慎設(shè)計(jì),提前布局，分步實(shí)施,低調(diào)行事，合情合法,MBO操作流程,收購(gòu)方案一：管理層以現(xiàn)金直接購(gòu)買(mǎi)公司股權(quán),

41、管理層,XX發(fā)展,優(yōu)點(diǎn)：操作簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)：持股員工納稅后所得是否足以?xún)斶€貸款及其利息,購(gòu)買(mǎi)股份,分紅、納稅20%,收購(gòu)方案二：在國(guó)內(nèi)設(shè)立投資公司間接持股,管理層,××投資公司,XX發(fā)展,金融機(jī)構(gòu),,設(shè)立,購(gòu)買(mǎi)股份,通過(guò)投資公司償還貸款后再將剩余股利返還給員工，降低了納稅基數(shù)；可能存在雙重納稅（公司所得稅和個(gè)人所得稅）問(wèn)題；存在對(duì)外投資不能超過(guò)50%的限制。,股權(quán)質(zhì)押融資,以股利償還貸款,,,,股利納稅20%,,,

42、,,股利、納稅（稅差）,對(duì)股權(quán)進(jìn)行折價(jià)貸款,收購(gòu)方案三：在國(guó)外設(shè)立投資公司間接持股,如果注冊(cè)所在地的稅率較低，則可大大降低納稅額度；存在匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)對(duì)管理層的信用考核會(huì)非常嚴(yán)格，以防注入到外資投資公司中的資金無(wú)法收回,管理層,××投資公司（外資）,XX發(fā)展,金融機(jī)構(gòu),,設(shè)立,購(gòu)買(mǎi)股份,股權(quán)質(zhì)押融資,以股利償還貸款,,,,股利納稅,,,,,分紅、免稅,對(duì)股權(quán)進(jìn)行折價(jià)貸款,收購(gòu)方案四：通過(guò)委托信托公司間

43、接持股,信托公司,XX發(fā)展,管理層,資金,回報(bào),,,,,銀行/專(zhuān)項(xiàng)信托計(jì)劃,信托資金信托合同,股利/納稅20%股權(quán),通過(guò)信托公司給付資金回報(bào)后再將剩余股利返還給委托人，降低了納稅基數(shù)；通過(guò)委托給信托公司持股的方式，解決持股人數(shù)限制；信托投資公司本身經(jīng)營(yíng)狀況和信譽(yù)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。,購(gòu)買(mǎi)股份,,,,,分紅、納稅（稅差）,收購(gòu)方案評(píng)價(jià),低,高,高,低,操作風(fēng)險(xiǎn),持股人稅費(fèi),,,從降低稅費(fèi)角度考慮，方案三（國(guó)外設(shè)立投資公司）、方案二（國(guó)

44、內(nèi)設(shè)立投資公司）較好；從增強(qiáng)對(duì)公司控制力的角度，方案二和三較為有利；如果能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，則優(yōu)先順序?yàn)榉桨溉⒍?、四?導(dǎo)讀,建議方案,收購(gòu)方案,,股權(quán)分配方案,融資方案,支付方案,補(bǔ)償方案,案例分析,項(xiàng)目概述,問(wèn)卷分析,持股范圍,人員選定標(biāo)準(zhǔn)：截止2003年12月31日在職人員；XX投資發(fā)展公司中層以上及其下屬公司中層以上管理人員,第一類(lèi)：XX投資發(fā)展公司總經(jīng)理,第二類(lèi)：XX投資發(fā)展公司副總經(jīng)理級(jí)別,第三類(lèi)：XX投資發(fā)展

45、公司中層下屬子公司總經(jīng)理,第四類(lèi)：下屬子公司副總經(jīng)理下屬子公司中層,持股原則,管理層共36人分配100%，人均2.778% ；最高比例A是平均比例值的倍數(shù)采用8 ；關(guān)鍵核心管理人員（一類(lèi)人員）保持相對(duì)控股，高層管理人員（一類(lèi)、二類(lèi)人員）保持絕對(duì)控股51%，其他人員（三類(lèi)、四類(lèi)）占有49%的股份 ；D:C的比值分別按照1:2或者2:3來(lái)試算,股權(quán)分配比例（優(yōu)選方案）,股權(quán)分配比例（次選方案）,股權(quán)管理重要原則,自股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生

46、效起五年內(nèi)，其余35人管理層隊(duì)伍的相應(yīng)股份必須集中委托給最高股份比例持有者（法人代表）經(jīng)營(yíng)管理，行使法律規(guī)定的表決權(quán)，其他各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)必須協(xié)商決定是否委托行使。還款期內(nèi)，如果由于個(gè)人特殊原因或者不可抗力導(dǎo)致無(wú)法按期還款的，管理層組建的公司股東內(nèi)部可以等價(jià)優(yōu)先受讓?zhuān)荒苻D(zhuǎn)讓給外部自然人或法人；管理層組建的公司預(yù)留10%股份作為獎(jiǎng)勵(lì)，給未來(lái)新加入的優(yōu)秀管理者，但是操作實(shí)施的時(shí)候建議通過(guò)將原股份全部平等稀釋來(lái)實(shí)現(xiàn)；管理層崗位級(jí)別變

47、動(dòng)時(shí)，其持有的股份需要按新的崗位標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，余額部分作為預(yù)留股份待持，不足部分稀釋總量。,導(dǎo)讀,建議方案,收購(gòu)方案,,股權(quán)分配方案,融資方案,支付方案,補(bǔ)償方案,案例分析,項(xiàng)目概述,問(wèn)卷分析,融資方案一：個(gè)人借貸,操作簡(jiǎn)單所有還款風(fēng)險(xiǎn)由個(gè)人承擔(dān),,個(gè)人借款在一般情況下，不可能太多如果收購(gòu)資金較大，一般需借助其他融資途徑（如信托公司）同時(shí)進(jìn)行；針對(duì)信托公司而言，一般要求個(gè)人必須要有一定出資比例——20％左右。,融資方案二：管理層以股權(quán)

48、質(zhì)押的形式獲取信托公司貸款,管理層,××投資公司,清江水電,信托公司,,設(shè)立,購(gòu)買(mǎi)股份,股權(quán)質(zhì)押融資,以股利償還貸款,,,,股利,,,,,股權(quán),對(duì)股權(quán)進(jìn)行折價(jià)貸款,通過(guò)投資公司償還貸款后再將剩余股利返還給員工，降低了納稅基數(shù)；操作比較簡(jiǎn)單，融資成本也較高，一般在5％－10％之間；融資前信托公司對(duì)管理層的考察會(huì)比較嚴(yán)格，；信托融資可以一步到位，幫助管理層繞開(kāi)國(guó)家有關(guān)付款規(guī)定。,融資方案三：管理層、信托公司和清江水

49、電簽訂三方協(xié)議,管理層,××投資公司,XX水電,信托公司,股權(quán)質(zhì)押融資,以股利償還貸款,,,XX發(fā)展,股權(quán),購(gòu)買(mǎi)股份,,,,,股權(quán) 轉(zhuǎn)質(zhì)押,委托理財(cái),,,股利,設(shè)立,通過(guò)投資公司償還貸款后再將剩余股利返還給員工，降低了納稅基數(shù)；成本較低，一般在1％－3％之間；操作相對(duì)復(fù)雜，需要投資公司、信托公司和XX水電三方達(dá)成一致，尤其是說(shuō)服清X(qián)X水電接受比較困難；易于吸引信托公司加入：對(duì)信托公司而言未發(fā)生實(shí)際現(xiàn)金支出，與此

50、同時(shí)有受托理財(cái)和差額（貸款收益－股權(quán)回報(bào)）收益。,融資方案四：管理層委托信托公司購(gòu)買(mǎi)股份，再進(jìn)行回購(gòu),信托公司,XX發(fā)展,管理層,資金,回報(bào),,,,,銀行/專(zhuān)項(xiàng)信托計(jì)劃,信托合同,股權(quán),購(gòu)買(mǎi)股份,,,,,分紅,對(duì)信托公司而言，風(fēng)險(xiǎn)較大，自然會(huì)要求有較大的收益，這也意味著管理層付出的融資成本較高，一般在10％以上；信托公司一般需要做專(zhuān)項(xiàng)的MBO信托計(jì)劃募集資金；信托公司為了避免風(fēng)險(xiǎn)，在融資前會(huì)較深入地介入到公司內(nèi)部以便能了解公司未來(lái)地

51、運(yùn)營(yíng)前景和管理層的整體水平。,融資方案評(píng)價(jià),易,難,高,低,操作難易程度,融資成本,,,從融資成本角度考慮，方案三（三方協(xié)議）、方案一（個(gè)人借貸）較好；另外，從實(shí)際操作的角度，方案二（股權(quán)質(zhì)押貸款）和方案四（股權(quán)回購(gòu)）較為容易進(jìn)行。優(yōu)先選擇順序?yàn)榉桨溉?、二、四?導(dǎo)讀,建議方案,收購(gòu)方案,,股權(quán)分配方案,融資方案,支付方案,補(bǔ)償方案,案例分析,項(xiàng)目概述,問(wèn)卷分析,支付方案－案例總結(jié),支付方案（投資公司與XX水電之間）,方案一：一次性

52、付清，不給予優(yōu)惠,方案二：一年內(nèi)付清，沒(méi)有優(yōu)惠。首付款30％，分8次付款，五個(gè)月后的七個(gè)月每月平均支付10％,方案三：首先按照90％給予優(yōu)惠；如果一次性付清，再給予管理層5%的獎(jiǎng)勵(lì)股份，相當(dāng)于個(gè)人所需支付的總價(jià)款為凈資產(chǎn)的85.5％,方案四：一次性付清，優(yōu)惠30％,方案六：分3年付清，首付款為出售價(jià)格的30％；在此基礎(chǔ)上首付款每多付10％，相應(yīng)給予3％的優(yōu)惠,方案五：3年內(nèi)分期付清全部款項(xiàng)，首付款超過(guò)40％；一次性按照總價(jià)款優(yōu)

53、惠10％,,推薦方案四（優(yōu)選）、方案五（次選）、方案六（備選）順序運(yùn)用,支付方案（管理層與信托公司之間）,還款談判可能涉及到的內(nèi)容：個(gè)人的工資、獎(jiǎng)金、其他收入和個(gè)人財(cái)產(chǎn)必須優(yōu)先用于還款；最長(zhǎng)不超過(guò)五年，必須還清全部本金和信托融資成本；個(gè)人首付款必須在15-20%范圍內(nèi)；若因故不能如期還款，股份在持股者內(nèi)部進(jìn)行等價(jià)優(yōu)先受讓?zhuān)?導(dǎo)讀,建議方案,收購(gòu)方案,,股權(quán)分配方案,融資方案,支付方案,補(bǔ)償方案,案例分析,項(xiàng)目概述,問(wèn)卷分析,享受

54、補(bǔ)償范圍,XX發(fā)展本部人員： XX水電派遣至XX發(fā)展，在XX發(fā)展任職，具有全民所有制合同工身份的人員,子公司人員： 由XX水電劃歸XX發(fā)展，并由XX發(fā)展派遣至下屬子公司任職，具有全民所有制合同工身份的人員,其他人員： 由XX水電劃歸XX發(fā)展，具有全民所有制合同工身份的其他人員,身份置換補(bǔ)償計(jì)算（深圳標(biāo)準(zhǔn)）,經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金＝本單位工作年限×S安置費(fèi)＝外單位工作年限×S,經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金和安置費(fèi)可以同時(shí)領(lǐng)??；S按照

55、合同解除前3個(gè)月本人月平均工資計(jì)算，低于深圳城鎮(zhèn)職工平均月工資80％的采用深圳城鎮(zhèn)職工平均月工資80％標(biāo)準(zhǔn)，高于深圳城鎮(zhèn)職工平均月工資5倍的采用5倍深圳職工平均月工資；安置費(fèi)享受標(biāo)準(zhǔn)：男性年滿(mǎn)48周歲，女性年滿(mǎn)43周歲；在國(guó)有、集體企業(yè)和機(jī)關(guān)、事業(yè)單位累計(jì)工齡男性滿(mǎn)20年，女性滿(mǎn)15年的員工；29人經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金共計(jì)323.106萬(wàn)元，9人安置費(fèi)共計(jì)171.092萬(wàn)元，兩項(xiàng)共計(jì)494.198萬(wàn)元,身份置換補(bǔ)償計(jì)算（湖北標(biāo)準(zhǔn)）,經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金

56、＝本單位工作年限×S安置費(fèi)＝3×當(dāng)?shù)仄髽I(yè)上年度平均工資,經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、安置費(fèi)只能選擇其中一項(xiàng)；S按照合同解除前12個(gè)月本人平均工資，低于本企業(yè)平均月工資的采用本企業(yè)平均月工資，高于本企業(yè)平均工資3倍的采用3倍本企業(yè)平均工資；安置費(fèi)發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)：一般應(yīng)按人均不超過(guò)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)上年平均工資的３倍計(jì)發(fā)，但不同工齡的職工應(yīng)有所區(qū)別；29人經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金共計(jì)399.006萬(wàn)元（按司齡計(jì)算）或742.5188萬(wàn)元（按工齡計(jì)算） ；安