具備及缺乏不對稱信息約束的借貸市場模型

1、1No.C2000002200002缺乏和包含不對稱信息假設的信貸市場模型缺乏和包含不對稱信息假設的信貸市場模型?劉民權霍普金斯—南京中心，中國上海財經大學徐曉萍1.引言引言有兩大系列的文獻涉及競爭性信貸市場及其運行機制。其中一個系列來源于Mckinnon(1973)及Shaw（1973）的開創(chuàng)性研究工作（以下簡稱MS模型），另一個系列則始自Stiglitz和Weiss(1981)的相關論文（以下簡稱SW模型）。區(qū)分兩類模型的主要依據是

2、二者對信息及貸款回報確定性的不同假設。1簡單而言，MS模型假設完全信息及貸款回報的確定性，而SW模型則把貸款回報的不確定性及非對稱性作為分析的出發(fā)點。在過去數十年間，MS模型給發(fā)展中國家的金融改革實踐帶來了深遠的影響并提供了理論基礎。相反，SW模型并未被大量論及。在本文中，我們對這兩類模型進行了簡要回顧（第二部分至第五部分）。我們發(fā)現(xiàn)，在貸款回報確定且信息完全充分的情況下，MS模型確實提供了一種對競爭性信貸市場運行機制的理性描述，并且這

3、一市場的運行將帶來資金的最有效率的配置。然而，在更為普遍存在的信貸回報不確定且信息不對稱的場景中，SW模型向我們展示了另一種合理的可能性：競爭性信貸市場的運行有可能導致超額信貸需求的出現(xiàn)和投資處于社會最優(yōu)水平之下。?本文的中文翻譯和電腦制圖分別得到吳靖樂和王佳茜同志的幫助。作者謹表示感謝。3我們首先證明命題1(a)。令貸款合同為標準債務合同，貸款本金為K利率為r那么，借款人或企業(yè)家只有在項目回報R超過或等于其債務額(1r)K時才返還貸款

4、本金及利息。反之，借款人宣布破產（存在有限責任制），項目留存回報歸銀行所有。出于方便考慮，我們假設借款人在項目中的自有投資額為零（既無股權投資）且不存在任何抵押擔保。3顯而易見，在這種情況下，如果銀行不知道具體項目的真實回報水平，那么他們就無法阻止那些每元項目投資回報水平低于貸款利率因子(1r)的借款人申請貸款(r為圖１中社會邊際成本與社會邊際收益相等時的利率水平)。這些企業(yè)家獲取了非負的利潤，任何損失將由放款銀行承擔。如果這些企業(yè)家確

5、實成功地獲得了貸款，那么就存在效率的損失。而且，由于銀行的總體利潤水平為負值（r被支付給存款人作為利息），他們要么必須降低存款利率或提高貸款利率，或兼而有之。在這兩種情況下，都進一步意味著效率的損失。MS模型所認為的最佳資金配置效率無法實現(xiàn)。命題1(a)得證。當然，銀行也試圖篩除贏利較差的項目。然而，這里存在一個甄別成本，這再次意味著對市場均衡水平的效率影響。通常，銀行無法獲得足以篩處較次項目的正確信息。上述有關確定回報的例子可能看起來

6、缺乏真實性，因為那些投資項目的平均預期回報水平低于貸款利息因子的企業(yè)家所獲取的利潤為零，顯然，這無法令人信服地解釋他們?yōu)槭裁丛敢庀蜚y行貸款。以下，我們考慮更加接近現(xiàn)實的回報不確定的情況。一個簡單的例子是每一個項目都存在兩種可能的結局：成功或失敗。成功的概率區(qū)間為pi=(01)成功的回報水平為Ris，失敗的回報為零。所有的項目要求同樣的投資額K，并且具備相同的預期回報ER=，即對所有的項目i有RpiRis=(1)R通過限定預期回報為一常數

7、，方程（1）使我們突出考慮風險因素。假設信息是不對稱的：企業(yè)家知道其擁有項目的成功概率，但銀行僅知道pi的分布。銀行和企業(yè)家的風險偏好均為中性。4我們接著證明命題1(b)。首先，我們需要制定衡量不確定性條件下衡量邊際社會收益的規(guī)則。從全社會的觀點來看，一項投資的效益應根據其對社會中每個成員的福利影響加以判斷，這一問題實際上等同與政府如何對一個公共工程或政府投資進行評估。根據ArrowLind定律（Arrow&Lind1970），由于一項