從周期比較看白酒行業(yè)高端酒增速換擋，重點關注次高端名酒及優(yōu)質地產酒

1、目錄目錄一、一、20032014年周期回年周期回顧：市場擴容明顯，：市場擴容明顯，上升期全價格帶共同繁榮全價格帶共同繁榮，調整期腰部品種收縮較大期腰部品種收縮較大......................3（一）20032012年景氣期：營收與利潤規(guī)模迅速擴大，各價格帶白酒企業(yè)共同繁榮.........................3（二）20132014年調整期：禁酒令、反“三公”消費導致需求斷崖下降，塑化劑事件打擊消費信心，次高

2、端、中高端收縮較大..........................................................................................8二、二、20152018年景氣周年景氣周期：提價引領復蘇，：提價引領復蘇，銷量溫和放大，高端以下和放大，高端以下成長性出現(xiàn)分化出現(xiàn)分化........................................12（一）復蘇過程：五糧液

3、率先提價，次高端、地產酒輪動提價，行業(yè)景氣度快速提高.......................12（二）兩次白酒周期比較：消費升級為貫穿始終增長動力，2015年后自發(fā)消費取代商務消費.................17三、周期展望：高三、周期展望：高端酒增速換擋，消費升級趨勢速換擋，消費升級趨勢保證次高端、區(qū)域性證次高端、區(qū)域性核心品種景氣度種景氣度.........................................

4、.19（一）高端白酒業(yè)績增速下降，估值調整到位.........................................................19（二）消費升級背景下，次高端名酒全國擴張滲透，地區(qū)性核心品種鞏固地區(qū)優(yōu)勢.........................21四、投資建議四、投資建議...............................................................

5、.......................................................................................................23五、風險提示五、風險提示.......................................................................................................

6、...............................................................24插圖目錄插圖目錄...................................................................................................................................................

7、...........................25表格目錄表格目錄..............................................................................................................................................................................27圖2：白酒行業(yè)

8、主營收入、營收增速穩(wěn)步上升：白酒行業(yè)主營收入、營收增速穩(wěn)步上升主營業(yè)務收入（億元）營收增速圖3：白酒行業(yè)凈利潤上升，利潤增速逐步穩(wěn)定：白酒行業(yè)凈利潤上升，利潤增速逐步穩(wěn)定歸母凈利潤（億元）利潤增速1200100080060040020002003200520072009201150%40%30%20%10%0%400300200100020032005200720092011120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind

9、，資料來源：Wind，從盈利能力看，20032012年白酒板塊毛利率、凈利潤率、凈資產收益率逐年走高。其中毛利率從2003年的50.46%上升到2012年的73.89%；凈利潤率從2003年的5.35%上升到2012年的37.66%；ROE從2003年的3.95%上升到2012年的40.8%。圖4：白酒行業(yè)毛利率、凈利潤率逐年走高：白酒行業(yè)毛利率、凈利潤率逐年走高圖5：白酒行業(yè)：白酒行業(yè)ROE逐年走高逐年走高80%70%60%50%40

10、%30%20%10%0%毛利率凈利潤率2003200520072009201150%40%30%20%10%0%ROE20032005200720092011資料來源：Wind，資料來源：Wind，根據(jù)白酒上市公司主力產品的價格區(qū)間，我們將白酒板塊分為一線、二線、三線。由于國窖1573的推出時間在1999年，初期銷售占比不高，且除國窖1573外，瀘州老窖剩余產品價格區(qū)間均在300元左右（2018年價格），因此瀘州老窖歸于二線白酒。一線白