股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司投資行為影響的實證研究.pdf

1、投資決策是公司三大財務(wù)決策的關(guān)鍵,其對公司價值及長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。因此,圍繞公司非效率投資行為(過度投資或投資不足)的研究一直是國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注點。以反映公司投資行為的投資與現(xiàn)金流敏感性為切入點,再將股權(quán)結(jié)構(gòu)納入分析框架,考察不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司投資——現(xiàn)金流敏感性的影響并驗證其背后的動因,是探討非效率投資行為的一種重要方法。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要包含股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩方面因素。其中任何一方面因素發(fā)生變化,都會引起公司控制主體及各行為主體間利害

2、關(guān)系發(fā)生變化,這將影響公司的投資行為,最終會波及投資與內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性。
　　 本文以此思路,選取2005-2009年滬深兩市制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù),首先檢驗投資與現(xiàn)金流敏感性的存在性及其動因；再從股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩個維度對全樣本進(jìn)行劃分,并以第一大股東在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的投資行為動機為研究主線,分別驗證第一大股東在三種股權(quán)集中狀態(tài)下表現(xiàn)出的監(jiān)督效應(yīng)、隧道效應(yīng)、利益趨同效應(yīng)對投資——現(xiàn)金流敏感性的影響,并比較國有、非國有上市公司

3、在三種股權(quán)集中狀態(tài)下投資----現(xiàn)金流敏感性的差異；最后,又檢驗了第一大股東三種效應(yīng)對上市公司投資行為的影響結(jié)果,即上市公司在三種效應(yīng)的作用下最終是否表現(xiàn)為投資過度或投資不足。主要結(jié)論包括：⑴驗證了上市公司投資----現(xiàn)金流敏感性的存在性及其背后的動因。發(fā)現(xiàn)全樣本上市公司投資與現(xiàn)金流之間存在敏感性且有過度投資傾向；國有上市公司整體上有顯著的過度投資行為,而非國有上市公司整體上不存在過度投資現(xiàn)象。⑵從股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩個維度對上市公司

4、股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行劃分,驗證了第一大股東監(jiān)督效應(yīng)、隧道效應(yīng)、利益趨同效應(yīng)對投資行為的影響。發(fā)現(xiàn)受第一大股東監(jiān)督效應(yīng)、利益趨同效應(yīng)影響,全樣本上市公司投資----現(xiàn)金流敏感系數(shù)會降低；而第一大股東隧道效應(yīng)則使其現(xiàn)金流系數(shù)明顯加大；股權(quán)分散時,非國有上市公司第一大股東監(jiān)督效應(yīng)比國有上市公司顯著,隨著第一大股東持股比例的上升,非國有上市公司投資----現(xiàn)金流系數(shù)的下降程度大于國有上市公司；股權(quán)制衡時,非國有上市公司中其他股東對第一大股東的制衡能力強

5、于國有上市公司,致使國有上市公司投資----現(xiàn)金流敏感系數(shù)大于非國有上市公司；股權(quán)集中時,第一大股東利益趨同效應(yīng)使國有上市公司投資----現(xiàn)金流系數(shù)降低,而非國有上市公司不能通過投資與現(xiàn)金流之間的敏感性來驗證大股東利益趨同效應(yīng)的作用；在第一大股東三種效應(yīng)作用下,全樣本、國有、非國有上市公司第一大股東持股比例與投資----現(xiàn)金流敏感性呈非線性關(guān)系。⑶檢驗了第一大股東三種效應(yīng)對上市公司投資行為影響的最終結(jié)果。發(fā)現(xiàn)全樣本上市公司由股權(quán)分散到股