融資方式對上市公司投資行為影響的實證研究.pdf

1、社會資金流動性過剩與固定資產(chǎn)投資增長率居高不下成為我國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸以來，國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的主要目標(biāo)。企業(yè)是社會經(jīng)濟活動的細(xì)胞，從微觀的角度分析企業(yè)融資、投資是否順暢，各種融資方式，如信貸融資、股權(quán)融資及企業(yè)自由現(xiàn)金流在企業(yè)投資決策中所發(fā)揮的作用，將對我國控制固定資產(chǎn)投資增速的宏觀政策制定提供一些有益的啟示。 本文以中國制造業(yè)、采掘業(yè)、電力煤和供應(yīng)業(yè)、運輸業(yè)及信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究對象，選取1999年-2005年的數(shù)據(jù)，通過將

2、企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流，企業(yè)長、短期借款，股權(quán)融資，以及企業(yè)新增項目投資風(fēng)險，主營業(yè)務(wù)收入等因素引入投資模型，通過定性分析，結(jié)合面板數(shù)據(jù)分析方法，回歸分析等統(tǒng)計方法，從定量的角度檢驗不同來源的資金對企業(yè)投資行為的影響。另外，本文還根據(jù)第一大股東的持股性質(zhì)，將上市公司劃分為國有上市公司與非國有上市公司兩類，以檢驗在相同的融資環(huán)境中，兩種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司所選擇的融資方式對投資支出的影響是否表現(xiàn)出明顯的差異。實證結(jié)果表明，股權(quán)融資是上市公司

3、固定資產(chǎn)投資資金的首要來源；內(nèi)部自由現(xiàn)金流對上市公司投資的激勵作用次于股權(quán)融資；不同期限結(jié)構(gòu)的銀行借款對上市公司固定資產(chǎn)投資支出的影響不同：長期借款是誘發(fā)企業(yè)過度投資的動因之一，而短期借款則可以通過降低企業(yè)自由現(xiàn)金流來達到約束企業(yè)投資行為的目的。另外，在相同的融資環(huán)境中，國有上市公司的投資支出大于非國有上市公司。這從一個側(cè)面反映出非國有上市公司對風(fēng)險的敏感性大于國有上市公司。根據(jù)實證研究的結(jié)果，本文詳細(xì)分析了引發(fā)上述現(xiàn)象的原因，并提出了