套利限制、機(jī)構(gòu)投資者交易行為與股份脆弱性研究.pdf

1、對于在套利限制條件下機(jī)構(gòu)投資者交易行為與股價(jià)脆弱性問題的研究具有重要意義。它不僅有利于對我國金融市場中出現(xiàn)的一些金融異象提供新的解釋途徑，而且也有利于政府進(jìn)一步完善對金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管提供一定的理論基礎(chǔ)。
　　本文主要討論了在賣空約束、杠桿約束以及股權(quán)資本約束等金融約束條件下，機(jī)構(gòu)投資者交易行為與我國股市中股價(jià)脆弱性之間的關(guān)系。通過理論建模和實(shí)證分析意在強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)以及代理人摩擦因素在資產(chǎn)定價(jià)過程中所具有的重要作用。在本文中，將

2、機(jī)構(gòu)投資者交易行為分為非自愿性交易行為與自愿性交易行為兩個(gè)部分，分別根據(jù)上述兩個(gè)部分來探討在套利限制條件下機(jī)構(gòu)投資者交易行為與我國股市中股價(jià)脆弱性之間的關(guān)系。
　　在第一部分中，主要從高波動的流動性沖擊和相關(guān)性的流動性沖擊兩個(gè)角度探討了在我國股市中機(jī)構(gòu)投資者非自愿性交易行為與股價(jià)脆弱性之間的關(guān)系，說明了在套利限制條件下，機(jī)構(gòu)投資者非自愿性交易行為是導(dǎo)致我國股市中股價(jià)脆弱性的一個(gè)重要影響因素。
　　在第二部分中，主要從投資者信

3、息選擇行為角度，借助于投資者信息選擇行為與投資者自愿性交易行為之間的密切關(guān)系，通過間接的方式實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者自愿性交易行為與股價(jià)脆弱性之間的關(guān)系，說明了在套利限制條件下機(jī)構(gòu)投資者自愿性交易行為是導(dǎo)致我國股市中股價(jià)脆弱性的一個(gè)重要影響因素。
　　通過本文的相關(guān)研究，主要在以下幾個(gè)方面做出了一定的貢獻(xiàn):
　　(1)在本文中，以中國股票市場為研究對象，從金融機(jī)構(gòu)和代理人摩擦因素的角度解釋了在我國股市中出現(xiàn)的一些金融異象。與前人

4、從行為金融學(xué)的角度來分析金融異象的形成原因不同，在本文中主要從更廣泛的資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來解釋股票市場中出現(xiàn)的一些金融異象。認(rèn)為在我國股票市場中由于金融約束的存在，在非基礎(chǔ)性需求沖擊的影響下，金融機(jī)構(gòu)和代理人摩擦因素會導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)金融市場中特定金融機(jī)構(gòu)（即套利者）無法向其它投資者提供流動性，從而促使金融機(jī)構(gòu)迅速消除金融市場中相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格錯(cuò)誤定價(jià)的能力下降，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場中金融資產(chǎn)價(jià)格長期偏離于基礎(chǔ)價(jià)值水平的金融異象出現(xiàn)。
　　(2)

5、本文的研究有助于人們構(gòu)建一個(gè)適用于設(shè)計(jì)和評價(jià)政府公共政策的研究框架。2007-2008年爆發(fā)的金融危機(jī)表明政府干預(yù)行為對于金融市場平滑功能的發(fā)揮具有非常重要的作用。在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)定價(jià)模型中是不存在政府干預(yù)行為的，這是因?yàn)槿藗冊跇?gòu)建標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)定價(jià)模型過程中將政府干預(yù)行為因素抽象掉了。因此，在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)定價(jià)模型的均衡狀態(tài)下，所得到的均衡資產(chǎn)價(jià)格是帕累托最優(yōu)的。但是，從考慮了金融機(jī)構(gòu)以及代理人摩擦因素的資產(chǎn)定價(jià)模型角度而言，關(guān)于金融約束以及非基礎(chǔ)性需

6、求沖擊對金融市場中特定金融機(jī)構(gòu)（即套利者）套利行為能力影響的研究，有助于人們構(gòu)建一個(gè)適用于設(shè)計(jì)和評價(jià)政府公共政策的研究框架。
　　(3)本文的研究為監(jiān)管部門進(jìn)一步完善對金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策提供了一定的理論基礎(chǔ)。在金融市場中，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)面臨金融約束以及非基礎(chǔ)性需求沖擊時(shí)，它們會出現(xiàn)套利能力下降的現(xiàn)象。對于該方面的研究為進(jìn)一步完善政府對金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策提供了一定的理論基礎(chǔ)。例如，可以通過征稅的方式來加強(qiáng)對金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)