控股股東、行業(yè)因素和現(xiàn)金股利政策——理論模型與實(shí)證.pdf

1、控股股東、行業(yè)因素和現(xiàn)金股利政策—理論模型與實(shí)證摘要股利政策是上市公司重要的財(cái)務(wù)決策之一，也是公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域的重要研究課題。但現(xiàn)金股利一直成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域感到非常棘手和困擾的問題，我國資本市場不僅同樣存在西方成熟市場的“股利之謎“ ，而且由于特殊的國情具有中國特色。目前我國上市公司的股利政策極不合理、問題日益突出，控股股東通過現(xiàn)金股利“隧道行為“ 侵占中小股東利益，攫取控制權(quán)私有收益。尤其在保護(hù)中小股東的制度不健全的中國資本市場，這種“隧

2、道行為“ 尤其嚴(yán)重。本文在回顧國內(nèi)外股利理論的基礎(chǔ)上，對國內(nèi)外控股股東特征、行業(yè)因素與現(xiàn)金股利政策的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，基于控股股東的委托代理理論，以控股股東與中小股東之間的委托代理問題為切入點(diǎn)，考慮上市公司實(shí)際控制人的控制權(quán)收益，在L i a n gS h a o ( 2 0 1 0 ) 的研究基礎(chǔ)上提出一個(gè)基于控股股東特征的包含L i n t n e r 模型的委托代理模型。本文選取2 0 0 8 ～2 0 1 0 年我國A 股1

3、5 1 8 家發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司作為研究樣本，采用分位數(shù)回歸( Q u a n t i l eR e g r e s s i o n ) 研究控股股東特征與現(xiàn)金股利支付水平之間的關(guān)系，揭示了控股股東經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、兩權(quán)分離度、前期股利支付情況以及每股可供分配利潤不僅對現(xiàn)金股利支付水平具有非線性影響，即在不同的分位點(diǎn)上各因素對現(xiàn)金股利支付水平影響不同，而且兩權(quán)分離A sa ni m p o r t a n tf i n a n c ed e

4、 c i s i o n i n l i s t e d f i r m s ，d i v i d e n dp o l i c yh a sa l w a y s b e e n af O C u s i n t h ec o r p o r a t e f i n a n c e f i e l d ．H o w e v e r , c a s h d i v i d e n di sac o n f u s i n g t o p

5、 i ci nt h i sf i e l d ．I nv i r t u eo f s p e c i a lb a c k g r o u n d ，“ t h ed i v i d e n dp u z z l e ¨n o t o n l ye x i s t si nC h i n a ’Ss e c u r i t ym a r k e t b u t a l s oe x h i b i t si t s e l

6、 f a sap a r t i c u l a rp h e n o m e n o n ．A t p r e s e n t ，t h ed i v i d e n dp o l i c yi s f a rf r o m s a t i s f y i n g ．H o l d i n gs h a r e h o l d e r se n c r o a c hu p o n t h ei n t e r e s t so f

7、m i n o r i t ys h a r e h o l d e r st og a i np r i v a t ep r o f i t sf r o m c o n t r o l r i g h tb y a d o p t i n gt u n n e l l i n gb e h a v i o ro f c a s hd i v i d e n d ．E s p e c i a l l y i nC h i n a c

8、 a p t i c a lm a r k e t ，t h e t u n n e l l i n gb e h a v i o r i sr a t h e rs e r i o u s b e c a u s e o f l a c ko f s o u n d s y s t e m ．B a s e s o n d i v i d e n d t h e o r i e s a t h o m ea n d a b r o a

9、 d ，t h i s p a p e rr e v i e w sp r e v i o u s r e s e a r c h e s o n f e a t u r e s o f c o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r s ，i n d u s t r ye n v i r o n m e n t a n dt h e i r i n t e r a c t i o n o n t

10、 h e c a s h d i v i d e n d p o l i c y o fl i s t e dc o m p a n i e s ．W i t ha g e n c yt h e o r yo f c o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r sa s i t st h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n ，t h i sp a p e rf