中國上市公司股利政策：影響因素和行業(yè)差異的實證研究.pdf

1、股利政策與融資決策、投資決策并列為上市公司的三大財務決策，但關于股利政策研究尚未取得一致的結論，股利政策被稱為“股利之謎”。股利政策與股東利益密切相關，股利發(fā)放與否、發(fā)放水平和發(fā)放形式會導致上市公司的股價波動，影響到公司的資本結構和資本成本，因而股利政策在理財活動中占有重要地位。在資本市場上，投資者對上市公司的股利政策進行推測，而這種推測來源于股利政策的影響因素的變動趨勢，這些因素會通過股價對公司價值發(fā)生影響，通過實證研究確定影響因素具

2、有重要的現(xiàn)實意義。而且股利政策與公司的盈利能力、發(fā)展機會都與公司所處的行業(yè)密切關聯(lián)，一般認為股利分配會受到一些行業(yè)因素的影響，公司的股利支付有可能隨行業(yè)的不同有所不同。進一步說，股利政策理論在不同行業(yè)之間是否具有普遍意義，或從屬于不同的行業(yè)的上市公司的股利分配實踐中是否具有指導意義，是一個值得關注的現(xiàn)實問題。因此在研究股利政策的影響因素的基礎上，需要關注行業(yè)之間股利分配的差異。本文采用不同的數(shù)據(jù)和方法對中國上市公司股利政策的影響因素和股

3、利分配行業(yè)差異進行了實證研究。 股利政策與股價波動的相關性決定了股利政策在理財活動中的重要性，但從中國上市公司股利政策已有的影響因素的研究成果來看，通常對所有行業(yè)的上市公司按照一定的原則進行篩選來得到樣本，研究方法屬于對截面數(shù)據(jù)的回歸分析，實際上沒有考慮到行業(yè)差異和時間序列數(shù)據(jù)對股利分配的影響。不同于以往的研究成果，本文采用了不同的研究數(shù)據(jù)和研究方法分析了上市公司股利政策的影響因素，依據(jù)宏觀經(jīng)濟政策變動情況將數(shù)據(jù)劃分為三個時間段

4、，針對每一時間段內(nèi)進行回歸分析，確定每一時間段內(nèi)的影響因素；截面數(shù)據(jù)忽略了數(shù)據(jù)隨時間變動的特征，可獲得的數(shù)據(jù)又因時間跨度過短而不能滿足時間序列分析的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗要求，因此本文進一步采取面板數(shù)據(jù)進行了分析；最后進一步利用配秩檢驗研究了宏觀經(jīng)濟政策對股利分配政策的影響。 對股利分配行業(yè)差異的已有研究成果中，所選取的時間段一般為2001-2003，而且只是研究了現(xiàn)金股利的行業(yè)差異，研究對象中并沒有包括股票股利，本文擴大了研究對象和研

5、究的時間段。本文將1993-2005年的行業(yè)數(shù)據(jù)按宏觀經(jīng)濟政策變動情況劃分為三個時期，采用單向方差秩檢驗實證分析不同時期的行業(yè)差異是否顯著；如果行業(yè)差異顯著，則進一步對行業(yè)數(shù)據(jù)進行兩兩比較，實證分析行業(yè)差異是否具有普遍性。本文首先提出研究背景、研究思路和相應的創(chuàng)新點，對相關的股利政策理論進行了回顧，并依據(jù)1993-2005年行業(yè)數(shù)據(jù)實證研究了中國上市公司股利政策的影響因素及股利分配的行業(yè)差異。實證研究的結果表明，(1)宏觀經(jīng)濟政策對現(xiàn)金