整體上市對中國上市公司績效的影響研究.pdf

1、作為一類重要的金融創(chuàng)新,整體上市受到了政策鼓勵,在短期中也呈現出顯著的正向財富效應。但這類金融創(chuàng)新能否真正提升上市公司的中長期績效這一問題尚待實證檢驗。如果不能則意味著整體上市事件只有短期炒作價值,其中可能存在大股東對小股東的利益侵害,需要加以引導和管制。本文對此進行了理論分析和實證研究。
　　 本文首先通過理論分析發(fā)現:如果整體上市注入的資產為優(yōu)質資產,能給上市公司帶來新價值,那么上市公司股東都能通過整體上市獲利,實現股東利益

2、均衡:如果不能,那么整體上市很可能成為大股東實施“隧道挖掘”侵占小股東利益的新渠道。然后,基于事件研究法、會計研究法、改進的FA-DEA等多種方法,本文以在2004-2008年已實施整體上市的53家上市公司作為樣本,研究整體上市前后三年樣本上市公司的總體績效變化,并進行分類觀察,再通過Tobit回歸模型綜合分析了有關主要因素的影響。
　　 來自四個方面的證據表明:整體上市并未改善相關上市公司的中長期績效,樣本公司的績效在整體上市

3、一段時期后反而顯著降低;相關上市公司的股票并未給長期投資者帶來顯著的超額收益。進一步的分類觀察表明:相對于造殼上市模式和并殼上市模式而言,借殼上市模式在改善公司績效方面更有優(yōu)勢;采用股權作為支付對價方式的績效優(yōu)于其他方式;樣本公司規(guī)模增加并未帶來收益和效率的同比例增加,甚至出現顯著負向影響;不同行業(yè)的樣本公司實施整體上市的效果不同,基礎材料和消費者非必需品行業(yè)的樣本公司在整體上市后績效顯著下降,金融與工業(yè)行業(yè)的樣本公司績效先增后降;整體

4、上市后績優(yōu)公司的績效反而出現相對更顯著的下滑。Tobit模型回歸分析還發(fā)現,良好的宏觀經濟環(huán)境、較高的固定資產周轉率、較好的公司現有盈利能力和潛在盈利能力都有利于公司長期績效的改善,而運營規(guī)模的擴大和經營風險的增加則不利于改善公司長期績效,并且相對民營企業(yè)而言,國有性質的樣本公司效率較為低下。
　　 本文的經驗結論具有深刻的公司治理含義:控股股東很可能利用整體上市侵占了小股東的利益,并且可以推測在針對績優(yōu)上市公司實施的整體上市過