整體上市對(duì)中國上市公司績(jī)效的影響研究.pdf

1、作為一類重要的金融創(chuàng)新,整體上市受到了政策鼓勵(lì),在短期中也呈現(xiàn)出顯著的正向財(cái)富效應(yīng)。但這類金融創(chuàng)新能否真正提升上市公司的中長(zhǎng)期績(jī)效這一問題尚待實(shí)證檢驗(yàn)。如果不能則意味著整體上市事件只有短期炒作價(jià)值,其中可能存在大股東對(duì)小股東的利益侵害,需要加以引導(dǎo)和管制。本文對(duì)此進(jìn)行了理論分析和實(shí)證研究。
　　 本文首先通過理論分析發(fā)現(xiàn):如果整體上市注入的資產(chǎn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),能給上市公司帶來新價(jià)值,那么上市公司股東都能通過整體上市獲利,實(shí)現(xiàn)股東利益

2、均衡:如果不能,那么整體上市很可能成為大股東實(shí)施“隧道挖掘”侵占小股東利益的新渠道。然后,基于事件研究法、會(huì)計(jì)研究法、改進(jìn)的FA-DEA等多種方法,本文以在2004-2008年已實(shí)施整體上市的53家上市公司作為樣本,研究整體上市前后三年樣本上市公司的總體績(jī)效變化,并進(jìn)行分類觀察,再通過Tobit回歸模型綜合分析了有關(guān)主要因素的影響。
　　 來自四個(gè)方面的證據(jù)表明:整體上市并未改善相關(guān)上市公司的中長(zhǎng)期績(jī)效,樣本公司的績(jī)效在整體上市

3、一段時(shí)期后反而顯著降低;相關(guān)上市公司的股票并未給長(zhǎng)期投資者帶來顯著的超額收益。進(jìn)一步的分類觀察表明:相對(duì)于造殼上市模式和并殼上市模式而言,借殼上市模式在改善公司績(jī)效方面更有優(yōu)勢(shì);采用股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)方式的績(jī)效優(yōu)于其他方式;樣本公司規(guī)模增加并未帶來收益和效率的同比例增加,甚至出現(xiàn)顯著負(fù)向影響;不同行業(yè)的樣本公司實(shí)施整體上市的效果不同,基礎(chǔ)材料和消費(fèi)者非必需品行業(yè)的樣本公司在整體上市后績(jī)效顯著下降,金融與工業(yè)行業(yè)的樣本公司績(jī)效先增后降;整體

4、上市后績(jī)優(yōu)公司的績(jī)效反而出現(xiàn)相對(duì)更顯著的下滑。Tobit模型回歸分析還發(fā)現(xiàn),良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、較高的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、較好的公司現(xiàn)有盈利能力和潛在盈利能力都有利于公司長(zhǎng)期績(jī)效的改善,而運(yùn)營規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加則不利于改善公司長(zhǎng)期績(jī)效,并且相對(duì)民營企業(yè)而言,國有性質(zhì)的樣本公司效率較為低下。
　　 本文的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論具有深刻的公司治理含義:控股股東很可能利用整體上市侵占了小股東的利益,并且可以推測(cè)在針對(duì)績(jī)優(yōu)上市公司實(shí)施的整體上市過