基于三因素仿射過(guò)程的利率區(qū)間息票研究.pdf

1、進(jìn)入21世紀(jì)，世界金融市場(chǎng)處于不斷擴(kuò)張階段。市場(chǎng)上投資者偏好出現(xiàn)多元化的傾向，風(fēng)險(xiǎn)與收益的取舍不再只是同消同漲的情況。為了迎合各種投資需求，結(jié)構(gòu)息票產(chǎn)品不斷推陳出新。部分投資機(jī)構(gòu)和富有的投資者傾向于采取保守的投資策略。在低利率的環(huán)境下，他們追求低損失風(fēng)險(xiǎn)下的高收益，偏好一些能夠保本，甚至能夠規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的，又有可能獲得超額收益的結(jié)構(gòu)息票，比如利率區(qū)間息票。利率區(qū)間息票主要包括固定利率區(qū)間息票、浮動(dòng)利率區(qū)間息票和“筐投”浮動(dòng)利率區(qū)間息票。

2、
　　利率區(qū)間息票是在柜臺(tái)完成交易，流動(dòng)性較差，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上很難觀察到統(tǒng)一的價(jià)格走勢(shì)，從而無(wú)法利用連續(xù)數(shù)據(jù)為這類(lèi)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)提供參考。因此，理論定價(jià)模型就成為產(chǎn)品設(shè)計(jì)的重要參考。這類(lèi)產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)值受到其標(biāo)的物價(jià)值波動(dòng)的影響，而標(biāo)的物的價(jià)值動(dòng)態(tài)又取決于潛在短期利率過(guò)程。短期利率的波動(dòng)會(huì)對(duì)購(gòu)買(mǎi)者和發(fā)行者產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。因而，研究這類(lèi)衍生品的價(jià)值與短期利率過(guò)程的關(guān)系并分析相應(yīng)的對(duì)沖策略成為本文面對(duì)的主要理論問(wèn)題。
　　針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，

3、本文應(yīng)用仿射跳躍利率期限結(jié)構(gòu)模型，并結(jié)合仿射跳躍狀態(tài)向量模型，分別對(duì)利率區(qū)間息票的利息和本金現(xiàn)金流進(jìn)行延遲定價(jià)，導(dǎo)出關(guān)于狀態(tài)向量的息票延遲價(jià)值解析式。在此基礎(chǔ)上，本文借鑒了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法，利用無(wú)息債券做為對(duì)沖產(chǎn)品，導(dǎo)出關(guān)于狀態(tài)向量的對(duì)沖策略。最后，引入具有跳躍、隨機(jī)波動(dòng)和隨機(jī)均值特征的三因素短期利率模型及其衍生出來(lái)的四因素模型作為仿射跳躍狀態(tài)向量模型中的基準(zhǔn)模型，對(duì)模型設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)和參數(shù)不確定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行敏感性數(shù)值分析。
　　本文的數(shù)值分析

4、顯示，模型設(shè)定中的跳躍成份和隨機(jī)均值過(guò)程在分析利率區(qū)息票價(jià)值和對(duì)沖策略時(shí)發(fā)揮著重要作用。本文利用三因素狀態(tài)向量模型及衍生的四因素狀態(tài)向量模型，不僅能夠識(shí)別跳躍風(fēng)險(xiǎn)、隨機(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和隨機(jī)均值風(fēng)險(xiǎn)及隱藏在這些風(fēng)險(xiǎn)特征背后的經(jīng)濟(jì)因素，還識(shí)別了地區(qū)因素參數(shù)和共同因素參數(shù)變動(dòng)所引致的風(fēng)險(xiǎn)并分析了它們背后的經(jīng)濟(jì)因素。研究發(fā)現(xiàn)，在這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源中，隨機(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和隨機(jī)均值風(fēng)險(xiǎn)在浮動(dòng)利率區(qū)間息票的定價(jià)和對(duì)沖過(guò)程中發(fā)揮著主要的影響作用，地區(qū)影響力參數(shù)及共同因素