公司治理、現(xiàn)金持有與企業(yè)價值——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分,企業(yè)的現(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了企業(yè)的經(jīng)營策略和財務(wù)策略,也與公司的治理狀況和外部宏觀環(huán)境密切相關(guān)。Brealey和Myers(2000)指出,公司持有流動性資產(chǎn)的價值,是財務(wù)領(lǐng)域中十個尚未解決的問題之一。這一問題近年來引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注,公司的現(xiàn)金持有到底對企業(yè)價值產(chǎn)生正的影響還是負(fù)的影響?
　　本文在系統(tǒng)回顧了國內(nèi)外現(xiàn)金持有的影響因素和經(jīng)濟后果這兩大領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,選取2005～20

2、09年我國滬深兩市非金融類上市公司為樣本,采用線性結(jié)構(gòu)方程模型,實證研究了在我國具體的經(jīng)濟體制特點下,企業(yè)的現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系,進(jìn)而將公司治理變量引入上述關(guān)系模型,考察公司治理變量對現(xiàn)金持有與企業(yè)價值之間相關(guān)關(guān)系的影響路徑。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):
　　(1)在對現(xiàn)金持有與企業(yè)價值的相關(guān)性實證研究中,將 TOBIN Q和資產(chǎn)收益率 ROA作為衡量企業(yè)價值的兩個指標(biāo),研究現(xiàn)金持有與企業(yè)價值的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有與企

3、業(yè)價值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,管理層和股東之間的利益沖突所帶來的代理成本使得現(xiàn)金持有對企業(yè)價值產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng),支持了代理理論的觀點。
　　(2)在對公司治理影響分析的實證研究中,將董事會規(guī)模、獨立董事比例、總經(jīng)理和董事長兩職合一性以及管理者持股比例作為刻畫公司治理機制的五個指標(biāo),研究發(fā)現(xiàn)好的公司治理機制能顯著改善現(xiàn)金持有與企業(yè)價值的負(fù)相關(guān)關(guān)系,上市公司的公司治理機制越完善,現(xiàn)金持有與企業(yè)價值的負(fù)相關(guān)性越弱。
　　(3)董事會人數(shù)、