我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)與套利策略研究.pdf

1、隨著中國金融市場(chǎng)的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債這一重要的金融產(chǎn)品正受到越來越多的關(guān)注，發(fā)行規(guī)模不斷增加，特別是隨著2010年股票融券業(yè)務(wù)的開展，股票賣空變得可行，以往轉(zhuǎn)債投資只能是單方向投資的狀況發(fā)生了改變，于是在海外市場(chǎng)中運(yùn)用頗為成功的可轉(zhuǎn)債套利策略正受到國內(nèi)投資者的重視。
　　那么，對(duì)于中國條款設(shè)計(jì)較為復(fù)雜的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，應(yīng)該如何進(jìn)行定價(jià)？轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是否有效？轉(zhuǎn)債套利策略在中國是否可行以及應(yīng)該如何進(jìn)行？就成為了人們所關(guān)心的問題。對(duì)此，本文分別從理論

2、和實(shí)證的角度進(jìn)行了研究。
　　首先，本文回顧了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)轉(zhuǎn)債定價(jià)和可轉(zhuǎn)換債券套利的的已有研究成果。進(jìn)而，詳細(xì)介紹了中國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的情況，并分析了中國可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌條款的特性以及條款設(shè)置會(huì)對(duì)定價(jià)和套利策略產(chǎn)生的影響，然后，在此基礎(chǔ)上，探討了可轉(zhuǎn)債的定價(jià)以及檢驗(yàn)中國轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的有效性。通過比較轉(zhuǎn)債定價(jià)的三種方法，本文發(fā)現(xiàn)，利用Black-Scholes模型求解可轉(zhuǎn)債期權(quán)部分價(jià)值的方法存在著缺陷，表現(xiàn)在其忽略了轉(zhuǎn)債中的贖回

3、權(quán)、回售權(quán)、轉(zhuǎn)股價(jià)修正權(quán)等期權(quán)之間的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)各部分價(jià)值進(jìn)行簡(jiǎn)單加總，由此在很大程度上低估了轉(zhuǎn)債的價(jià)值;利用二叉樹模型的缺陷在于無法解決期權(quán)路徑依賴的問題;而基于鄭振龍、林海(2004)所提出的定價(jià)模型，并利用蒙特卡洛模擬方法進(jìn)行的定價(jià)方法能夠最為全面地考察轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌各種期權(quán)的價(jià)值。最后，實(shí)證結(jié)果表明中國轉(zhuǎn)債市場(chǎng)缺乏有效性，價(jià)值低估現(xiàn)象普遍。
　　進(jìn)一步地，本文研究了在不同市場(chǎng)環(huán)境下的可轉(zhuǎn)債套利策略。鑒于中國融資融券業(yè)務(wù)開展范圍的

4、限制，本文分別探討了在不可賣空和可賣空條件下的套利策略，并利用澄星轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債與工行轉(zhuǎn)債進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，由于市場(chǎng)條件的不完善，在不可賣空條件下的套利策略的收益較小，而在可賣空條件下的套利策略則能獲得可觀的額外收益。
　　最后，本文認(rèn)為，套利策略取得成功的根本在于中國當(dāng)前的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有效性依然存在著不足，并警示，雖然可轉(zhuǎn)債套利策略能夠在很大程度上對(duì)沖股票價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并獲得較可觀收益，但是依然存在著利率、信用、流動(dòng)性