《項目融資模式》

1、項目融資模式一、設(shè)計項目的融資模式項目融資模式是項目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。設(shè)計項目的融資模式，需要與項目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計同步考慮，并在項目的投資結(jié)構(gòu)確定下來之后，進一步細化完成融資模式的設(shè)計工作。嚴格地講，國際上很少有任何兩個項目融資的模式是完全一樣的，這是由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。然而，無論一個項目的融資模式如何復雜，結(jié)構(gòu)怎樣變化，實際上融資模式中總是

2、包含著一些具有共性的問題并存在著一些基本的結(jié)構(gòu)特征。這些問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計項目融資模式時必須加以認真注意的。首先來討論一下帶有共性的一些問題。1、如何實現(xiàn)有限追索實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索，是設(shè)計項目融資模式的一個最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風險的評價以及項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，具體說來取決于項目所處行業(yè)的風險系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項目開發(fā)階段、項目經(jīng)濟強度、市場安排以及項目投資者的組

3、成、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場銷售能力等多方面的因素。同樣條件的一個項目，如果上述一些因素不同，項目融資的追索形式或追索程度也就會有所變化。因而，對于一個非公司型合資結(jié)構(gòu)的項目，如果幾個投資者分別安排項目融資，其中有的投資者可能需要承擔比其它投資者更為嚴格的貸款條件或者更多的融資追索責任是毫不奇怪的。為了限制融資對項目投資者的追索責任，需要考慮的問題有三個方面：第一，項目的經(jīng)濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項目融資

4、是否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否作出適當?shù)募夹g(shù)性處理。2、如何分擔項目風險保證投資者不承擔項目的全部風險責任是項目融資模式設(shè)計的第二條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項目的風險。從第二章風險分析中知道，項目在不同階段中的各種性質(zhì)的風險有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計將其分散，例如項目投資者(有時包括項目的工程承包公司)可能需要承擔全部的項目建

5、設(shè)期和試生產(chǎn)期風險，但是在項目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔的風險責任將有可能被限制在一個特定的范圍內(nèi)，如投資者(有時包括對項目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購買項目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔項目的市場風險，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔項目的一部分經(jīng)營風險。這是因為即使項目投資者或者項目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項目產(chǎn)品，對于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低從而導致

6、項目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項目的市場銷售問題。一旦項目融資結(jié)構(gòu)確定下來之后，這些潛在問題所造成的風險是貸款銀行必須承擔的，除非貸款銀行可以從項目投資者處獲得其它的信用保證支持。項目風險的分擔同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。例如，在合資項目中主要投資者通過引入一些小股東(投資者)而保證一部分項目產(chǎn)品市場的方法，就可以起到很好的分擔市場風險的作用。除了以上兩個主要層次上的基本原則

7、問題之外，投資者在設(shè)計項目融資模式時還會遇到一些次一層次上的帶有共性的問題需要考慮和解決，這些問題可以包括：對投資者在運用項目資金方面加以諸多的限制，融資成本也相對較高，會使得投資者感到很不方便。這就是在項目融資中經(jīng)常會遇到的“重新融資問題”?；谶@一原因，在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)時，投資者需要明確選擇項目融資方式的目的以及對重新融資問題的考慮，決定是否應(yīng)把這一問題在結(jié)構(gòu)設(shè)計時作為一個重點。不同的項目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時的難易程度是有所區(qū)別的

8、，有些結(jié)構(gòu)比較簡單，有些結(jié)構(gòu)就會非常困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)就屬于后一類型。7、如何實現(xiàn)投資者非公司負債型融資的要求我們知道，實現(xiàn)非公司負債型融資(即公司資產(chǎn)負債表外的融資)，是一些投資者選用項目融資的原因。通過設(shè)計項目的投資結(jié)構(gòu)，在一定程度上也可以做到不將所投資項目的資產(chǎn)負債與投資者本身公司的資產(chǎn)負債表合并，但是多數(shù)情況下這種安排只對于共同安排融資的合資項目中的某一個投資者而言是有效的。如果是投資者單獨安排融資，怎樣才

9、能實現(xiàn)投資者的非公司負債型融資的要求呢通過項目融資模式的設(shè)計，有時能夠達到這一目的。例如，在項目融資中可以把一項貸款或一項為貸款提供的擔保設(shè)計成為“商業(yè)交易”的形式，按照商業(yè)交易來處理，即實現(xiàn)了融資的安排，也達到了不把這種貸款或擔保列入投資者的資產(chǎn)負債表的目的，因為按照國際通行的會計制度，貸款或提供擔保必須反映在債務(wù)人的資產(chǎn)負債表上(或在資產(chǎn)負債表的注釋中說明)，而商業(yè)交易則不必進入資產(chǎn)負債表，這樣就可以不影響提供貸款或擔保人的信用地位

10、。另一種作法是在本章稍后部分將要討論的“BOT”項目融資模式。這是近十年來在東南亞國家中首先發(fā)展起來的一種融資結(jié)構(gòu)，政府以“特許權(quán)合約”為手段利用私人資本和項目融資興建本國的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達到了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，另一方面又有效地減少了政府的直接債務(wù)(或者說使政府所承擔的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn))。其次，再來看一下項目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征。雖然任何一個具體的融資方案，由于時間、地理位置、項目性質(zhì)、投資者狀況及其目標要求等多方面

11、的差別，都會帶有各自的特點，但是基本的項目融資模式都離不開以下三個方面的結(jié)構(gòu)特征：(1)、在貸款形式上(a)、一個有限追索或無追索的貸款(該貸款將從項目的現(xiàn)金流量中償還)；(b)、購買項目一定的資源儲量和產(chǎn)品(將該資源儲備以及相應(yīng)的預期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠期購買”)。(2)、在信用保證上(a)、要求對項目的資產(chǎn)(對于資源性項目，包括所有的資源儲量或者開

12、采權(quán))擁有第一抵押權(quán)，對于項目的現(xiàn)金流量具有有效的控制；(b)、要求把項目投資者(借款人)一切與項目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；(c)、要求項目成為一個單一業(yè)務(wù)的實體(即把項目的經(jīng)營活動盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開)，除了項目融資安排之外，限制該實體籌措其它債務(wù)資金；(d)、對于從建設(shè)期開始的項目，要求項目投資者(或項目工程公司等)提供項目的完工擔保；(e)、在市場方面，要求項目具有類似“無論提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的