從內(nèi)部人控制來看我國上市公司融資次序.pdf

1、中國上市公司融資次序的特征性表現(xiàn)為以下兩點(diǎn):外源融資優(yōu)先于內(nèi)源融資、股權(quán)融資優(yōu)先于債權(quán)融資.前者與企業(yè)業(yè)績有關(guān),后者由企業(yè)決策者的目標(biāo)函數(shù)決定.分析企業(yè)的融資行為之前必須先分析企業(yè)的性質(zhì),了解企業(yè)決策者的目標(biāo)函數(shù).中國上市公司存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制,所以該文著重從內(nèi)部人控制角度來解釋中國上市公司的融資次序.中外內(nèi)部人控制問題形成的機(jī)理不一樣.在美國,股本結(jié)構(gòu)的極度分散導(dǎo)致中小股東缺乏動力監(jiān)督經(jīng)理人,使經(jīng)理階層成為企業(yè)的真正控制者.但是中國

2、上市公司內(nèi)部人控制問題卻由于股權(quán)太集中且無法流通造成實(shí)際意義上的"所有者缺位".同時,中外企業(yè)的外部約束也有天壤之別.美國有一個發(fā)達(dá)的資本市場和完善的兼并收購市場,外部置換經(jīng)理人的壓力使經(jīng)理人必須兼顧企業(yè)的價值.而中國不存在這些外部約束,經(jīng)理人可以肆無忌憚的最大化其控制權(quán).內(nèi)部和外部的區(qū)別使中外企業(yè)的融資行為不同.國外企業(yè)會適時在股權(quán)和債權(quán)間進(jìn)行選擇以在"控制權(quán)"和"企業(yè)價值"間平衡.中國上市公司經(jīng)理人則完全傾向于沒有實(shí)質(zhì)性約束的股票以