中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)流通性分割的研究.pdf

1、該文試圖從股權(quán)流通性差異的角度,來探討中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)流通性分割的問題,對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)流通性分割的制度安排、尋租機(jī)制、投資者行為模式、價(jià)格差異的形成機(jī)制和市場(chǎng)管理的二元結(jié)構(gòu)等進(jìn)行了比較深入的分析,并提出解決問題的可行性方案.該文首先分析了中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)流通性分割產(chǎn)生的制度淵源.中國(guó)股票市場(chǎng)具有鮮明的政府推動(dòng)成長(zhǎng)的制度特點(diǎn),在股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易制度和管理的安排上表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分割的現(xiàn)象.股權(quán)流通性的分割,作為一種制度安排,實(shí)際上就是一種"產(chǎn)

2、品數(shù)量"的市場(chǎng)進(jìn)入管制行為,這使得國(guó)家既維持了對(duì)上市公司的控制權(quán),又獲得了巨額的"管制租金",實(shí)現(xiàn)了股票高價(jià)發(fā)行以籌集資金的目的.該文對(duì)股權(quán)流通性分割下的股東行為模式進(jìn)行了分析.通過關(guān)聯(lián)交易、由上市公司為大股東提供擔(dān)保、股權(quán)再融資等方法從上市公司為自己獲取最大化的收益,是目前中國(guó)上市公司大股東不可避免的最優(yōu)行為方式.在大股東的這種行為方式下,小股東行為的最優(yōu)選擇就是通過股票市場(chǎng)差價(jià)收益的最大化來最大化自己的效用,即追求短期的投機(jī)收益.該

3、文分析了股權(quán)流通性分割所形成的價(jià)格雙軌制,這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是IPO發(fā)行定價(jià)的雙軌制,二是股權(quán)交易或轉(zhuǎn)讓價(jià)格的雙軌制.該文運(yùn)用流動(dòng)性模型(Liquidity Model)和差異價(jià)格模型(Differential Valuation Model)來分析流通股相對(duì)于非流通股的價(jià)格升水現(xiàn)象.該文對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)股票流通管理的二元結(jié)構(gòu)現(xiàn)象進(jìn)行了分析,通過建立兩部門分割監(jiān)管下的部門間資源配置的尋租模型來研究中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)流通監(jiān)管分割下非流通

4、股上市流通過程中可能會(huì)出現(xiàn)的問題.最后,該文認(rèn)為應(yīng)按照歷史成本還原的原則、"三公"原則和同股同權(quán)的原則來實(shí)施全流通的方案,提出了非流通股縮股后按市場(chǎng)價(jià)格全流通的方案建議,以解決中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)流通性分割的問題.股權(quán)流通性分割是阻礙中國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的根源所在.如果在這一問題上取得突破,困擾中國(guó)股市的許多問題將迎刃而解,并將從根本上實(shí)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行與交易制度的創(chuàng)新,完善國(guó)有資本進(jìn)入與退出機(jī)制,使中國(guó)證券市場(chǎng)真正發(fā)揮優(yōu)化配置社會(huì)資源的