中國(guó)股票市場(chǎng)的功能缺失與根治.pdf

1、該文從理論層面深入分析了股票市場(chǎng)的功能,并構(gòu)建了股票市場(chǎng)功能模型.研究發(fā)現(xiàn),股票市場(chǎng)的原始功能是提高交易效率、降低交易費(fèi)用.這一功能是如此原始,以至于人們很少把這一功能看作是必要的.股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能則一般被認(rèn)為應(yīng)包括:籌集資金、資源配置、完善企業(yè)治理、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等等,唯獨(dú)很少有人論及股票市場(chǎng)的投資增值功能.經(jīng)過(guò)梳理后,作者將股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能定位為投資增值、籌集資金、資源配置,其它功能都是在此基礎(chǔ)功能之上衍生出來(lái)的,因此應(yīng)稱(chēng)為衍生功

2、能.股票市場(chǎng)的三個(gè)基礎(chǔ)功能是互為依存、互相影響的,缺一不可.股票市場(chǎng)只有具備投資增值的功能才能吸引社會(huì)資本的進(jìn)入,籌資資金鐵功能方能實(shí)現(xiàn);而大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)籌集資金鐵要求則為投資者實(shí)現(xiàn)投資增值提供了機(jī)會(huì).至于促進(jìn)資源優(yōu)化配置的功能,則是投資增值和籌集資金共同作用的結(jié)果,是股票市場(chǎng)綜合性的功能,也是股票市場(chǎng)設(shè)立的最終目標(biāo).要使股票市場(chǎng)基礎(chǔ)功能得以實(shí)現(xiàn),最重要的就是要促進(jìn)股票市場(chǎng)的投資增值功能的實(shí)現(xiàn).股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資增值功能的途徑分為

3、資金推動(dòng)型和價(jià)值推動(dòng)型.資金推動(dòng)型難以持久、延續(xù),價(jià)值推動(dòng)才是根本.價(jià)值推動(dòng)有賴(lài)于上市公司投資價(jià)值的提高.上市公司投資價(jià)值提高則必須建立在兩大基礎(chǔ)上:一是改善企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性,二是防止上市公司利益受到侵占.通過(guò)兩個(gè)模型研究后,可以得出三個(gè)結(jié)論,這三個(gè)結(jié)論都指向一個(gè)要點(diǎn):企業(yè)家持有的股份應(yīng)該可以按照市場(chǎng)價(jià)格變規(guī),即實(shí)現(xiàn)股份的全流通.股份的不可全流通即所謂的"股權(quán)分置"問(wèn)題是股票市場(chǎng)功能缺失的主要原因.中國(guó)股票市場(chǎng)的問(wèn)題正是上述理論的

4、真實(shí)寫(xiě)照.一般認(rèn)為,中國(guó)股市的籌集資金功能是完善的.但深入研究之后可以發(fā)現(xiàn),到2003年10月,中國(guó)股票市場(chǎng)籌集資金的規(guī)模、潛力和相對(duì)水平都已經(jīng)大不如前,籌集資金的功能?chē)?yán)重缺失.同樣,中國(guó)股票市場(chǎng)也沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)資金配置功能.這兩個(gè)基礎(chǔ)功能缺失的主要原因就在于股票市場(chǎng)缺乏投資價(jià)值以及由此造成的投資增值功能的缺失.而投資增值功能缺失的根源就在于大股東持有股份的不可全流通.該文回顧了中國(guó)股市非流通股的成因,并從非流通股股東的利益機(jī)制和行為方式

5、分析了由于股權(quán)分置造成兩類(lèi)股東利益上的根本不一致問(wèn)題,這也直接造成了中國(guó)股市各種功能缺失的怪現(xiàn)狀.最終可以發(fā)現(xiàn),要完善市場(chǎng)功能,就必須解決全流通的問(wèn)題.通過(guò)對(duì)比市場(chǎng)中盛行的各種全流通方案,我們可以發(fā)現(xiàn),全流通的核心是定價(jià),而市場(chǎng)化定價(jià)將最終成為各方都可接受的定價(jià)準(zhǔn)則.為此,作者提出了解決全流通問(wèn)題的基本方案:全流通補(bǔ)償權(quán).所謂全流通補(bǔ)償權(quán),就是完全由市場(chǎng)對(duì)所有股份全流通后的股票進(jìn)行定價(jià),這一定價(jià)與全流通之前的股票價(jià)格的差額,即流通股持有