投資避險基金的風(fēng)險

1、1,HEDGE FUND,2,本章重點：,什麼是避險基金?,避險基金和共同基金之比較,避險基金的歷史,避險基金之策略,投資避險基金的風(fēng)險,避險基金在臺灣的現(xiàn)況,3,何謂避險基金(Hedge Funds)?,屬於私募基金，又稱對沖基金或套利基金。一般是指特殊的投資架構(gòu)或策略，在追求保本與控制潛在財務(wù)風(fēng)險之原則下，以追求絕對報酬為目標(biāo)，以有限合夥制度或有限責(zé)任公司方式組成，以類似共同基金的管理模式，由專業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行投資操作。有時為求高

2、報酬不計風(fēng)險。,4,通常透過多空部位的操作，來降低投資組合與市場的連動性，以追求絕對報酬率，不論市場行情的好壞，都能有把握獲利的機會。避險基金經(jīng)理人有充分的授權(quán)及運用資金的自由，凡是經(jīng)理人認(rèn)為有利可圖的投資策略均可運用。除了股票、債券之外，還可投資於各種衍生性金融商品，如期貨、選擇權(quán)等高槓桿、高風(fēng)險、高報酬之投資工具。最主要的精神在於經(jīng)理人巧妙運用多空部位來規(guī)避市場的風(fēng)險，經(jīng)理人以追求絕對報酬為操作目標(biāo)。,5,特 徵,追求

3、絕對報酬(absolute return)通常以私募的方式，採有限合夥人制(limited partnership)多空並行操作避險基金通常抽取很高的酬庸不經(jīng)常公佈資產(chǎn)操作資料具有之贖回限制經(jīng)理人投入自身財富,6,避險基金及共同基金比較,7,績效表現(xiàn),,,避險基金的優(yōu)於共同基金,8,,市場低迷時避險基金表現(xiàn)優(yōu)異,績效表現(xiàn),9,避險基金及共同基金比較,一般而言，避險基金績效優(yōu)於傳統(tǒng)共同基金。當(dāng)市場指數(shù)呈現(xiàn)下滑時，避險基金績效

4、表現(xiàn)幾乎不受影響仍能表現(xiàn)穩(wěn)定。避險基金本身因策略的不同而有不同的經(jīng)營風(fēng)險。避險基金績效和市場波動相關(guān)性低，但和經(jīng)理人本身技術(shù)有高度相關(guān)。,10,組成形式,11,收費方式,12,操作策略,13,定價與流動性,14,投資策略,15,,避險基金之歷史,16,避險基金之歷史,17,Hedge Fund Assets vs. Number of Hedge Funds,Source : Hennessee Group LLC,18,19,He

5、dge Fund Sources of Capital,Source : Hennessee Group LLC (2005),20,避險基金策略常見操作方法與技巧,21,避險基金策略,1.Directional Strategy總體投資策略(Macro Investing)新興市場策略(Emerging Markets)2.Relative Value Strategy(相對價值策略)市場中立策略(Market Neutral

6、)可轉(zhuǎn)換債券套利(Convertible Arbitrage)固定收益證券套利(Fixed Income Arbitrage)3.Event-Driven Strategy(事件導(dǎo)向)危機證券策略(Distressed Securities；地雷股(債),22,避險基金策略-1.Directional Strategy 總體投資 Macro Investing,著眼於此的經(jīng)理人會在全球各個不同的經(jīng)濟體之間，尋找金融商品間價格

7、失衡的經(jīng)濟情況，將資金投注於價值偏離的金融商品，然後在適當(dāng)?shù)臅r點獲利了結(jié)。,23,Source：www.hedgeindex.com,1.2000年後總體投資指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均避險指數(shù)。2.與大盤的走勢不盡相同。,24,避險基金策略-1.Directional Strategy 新興市場 Emerging Markets,新興國家的金融市場普遍存在較高的風(fēng)險溢酬，因此若經(jīng)理人得到第一手資訊，便可以得知市場的價格偏離程度，然後藉由商品

8、間的價格失衡獲利，但需小心新興市場的高波動性。,25,1997年亞洲金融風(fēng)暴及1998年俄羅斯崩盤時的走勢與新興市場指數(shù)大致相同。,Source：www.hedgeindex.com,26,避險基金策略-2.Relative Value Strategy 市場中立 Market Neutral,經(jīng)理人同時買進(jìn)以及放空，使投資組合比較不會受到突發(fā)事件的影響，其獲利來源完全依賴選股能力，整個策略重點是找到具潛在獲利機會的α值，而後消除

9、市場風(fēng)險β值。,27,Source：www.hedgeindex.com,28,避險基金策略-2.Relative Value Strategy 可轉(zhuǎn)換債券套利 Convertible Arbitrage,一般來說，股市下跌時，可轉(zhuǎn)換債券的價格跌落幅度較標(biāo)的股小，在股市上揚的時候亦會隨之上漲，因此投資者或經(jīng)理人可藉由買入可轉(zhuǎn)換債券，同時賣出標(biāo)的股票賺取其中的利潤。,29,走勢與平均避險基金指數(shù)相近，和大盤沒有關(guān)聯(lián)性。,Source：

10、www.hedgeindex.com,30,避險基金策略-2.Relative Value Strategy 固定收益證券套利 Fixed Income Arbitrage,套利者相信，某些固定收益證券(例如：現(xiàn)貨期貨、長短債、證券化商品)彼此的歷史價格或數(shù)學(xué)上具有關(guān)聯(lián)性，當(dāng)價格關(guān)係發(fā)生扭曲時，獲利機會便出現(xiàn)。常見的策略:1.殖利率曲線套利:殖利率曲線非平行移動，便產(chǎn)生價格扭曲。2.殖利率差套利：不同種類、發(fā)行者或票面利率。,

11、31,Source：www.hedgeindex.com,32,避險基金策略-3.Event-Driven Strategy,利用公司經(jīng)營時發(fā)生重大事件(公司破產(chǎn)、重整、合併及收購)的機會，評估標(biāo)的價值是否被低估或高估，進(jìn)而從中獲利。,33,Source：www.hedgeindex.com,34,避險基金策略-3.Event-Driven Strategy 危機證券；地雷股(債) Distressed Securities,利用標(biāo)

12、的公司發(fā)生財務(wù)危機或重整的機會，介入標(biāo)的，以獲取未來再步入正軌後的高報酬。,35,與大盤波動幅度相比明顯較緩，且呈現(xiàn)上升趨勢。,Source：www.hedgeindex.com,36,投資避險基金的風(fēng)險,一般來說避險基金較不受管轄，但通常避險基金的流動性也不如傳統(tǒng)共同基金，投資人在贖回的程序上常常因而必須提早通知基金公司，且贖回金額入帳所需的作業(yè)時間也比傳統(tǒng)的共同基金要來的長了許多(基本上至少約需一個月，甚至更長的時間)，加上由於避險

13、基金的操作策略相對較為複雜，在對一般投資人的資訊揭露程度上透明度也較低，此外，由於避險基金可藉由財務(wù)槓桿提供投資者獲得更高總報酬之機會，但相對的，其所承受的資本與利率風(fēng)險也隨之升高。,37,避險基金讓經(jīng)理人有充分的授權(quán)和資金運用的自由度，績效報酬表現(xiàn)是端看經(jīng)理人的操盤功力，以及對市場趨勢、事件影響的判斷力，多樣的操作策略，使其績效與市場連動性超低，全賴經(jīng)理人的個別表現(xiàn)，雖然主要以追求高報酬、規(guī)避風(fēng)險為出發(fā)點，但是仍發(fā)生過引起金融市場秩序

14、大亂的事件，也是投資人在投資避險基金時應(yīng)多加注意的。最有名的就是美國LTCM，成立於一九九四年二月，總資產(chǎn)十三億美元，採取市場風(fēng)險中立套利的交易策略，也就是持有被低估的有價證券或債券，賣空被高估的有價證券或債券，一九九八年時，該基金因為誤判情勢而持有龐大俄羅斯公債，結(jié)果虧損四○億美金，嚴(yán)重影響金融市場安定，最後美國政府介入才平息這場紛亂。,38,避險基金在臺灣的限制條件—股票多空操作策略於臺灣市場的限制條件,平盤以下不得放空融資融

15、券配額限制 融券強制回補機制 當(dāng)股票除權(quán)、除息或召開股東會時 ，融券賣出的投資人須於限制期間內(nèi)還券了結(jié)。 個股選擇權(quán)商品有限及部位限制 目前我國市場上存在的個股選擇權(quán)，僅有五檔，使得投資上策略靈活性低及流動性風(fēng)險高。,,39,避險基金在臺灣的限制條件—可轉(zhuǎn)換債券套利策略於臺灣市場的限制條件,放空現(xiàn)股之限制(如前所述)可轉(zhuǎn)換公司債轉(zhuǎn)換凍結(jié)期及流動性公債期貨部位限制根據(jù)我國期交所規(guī)定，十年期公債期貨交易部位限制：單一月份不超