西部特色資源類上市公司融資策略的實證分析.pdf

1、從傳統(tǒng)經(jīng)濟增長理論到發(fā)展經(jīng)濟學(xué)，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都在強調(diào)著資本在經(jīng)濟增長和發(fā)展中的重要地位。世界各國和地區(qū)發(fā)展的歷史實踐也反復(fù)證明，對于發(fā)展中國家及其內(nèi)部落后地區(qū)而言，在勞動、資本與自然資源等生產(chǎn)要素中，資金一直是一種最為稀缺的資源，只有在成功地解決了資金問題后，才能在其他生產(chǎn)要素的配合下，盡快擺脫貧窮落后的狀況。對于西部地區(qū)而言，資金的來源渠道無非有兩種：一是依靠其內(nèi)部自我積累，二是依靠外部資金流入。由于西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平長期落后，人

2、均收入水平低，內(nèi)部自我積累能力極為有限。因此，在繼續(xù)爭取國家在財政、稅收、信貸和國債投入等多方面的支持，以及進一步擴大對外開放的條件下，還必須采取更多的途徑通過資本市場從境內(nèi)外進行融資，尤其重要的是通過西部上市公司進行融資。因為融資正是資本市場的一項重要功能和作用。而且對于現(xiàn)代企業(yè)而言,資本的聯(lián)合是其重要特征之一。融資決策是其企業(yè)決策中的一個重要組成部分。企業(yè)融資有直接融資與間接融資、內(nèi)源融資與外源融資等多種方式，但對于現(xiàn)代企業(yè)而言，更

3、為重要的是企業(yè)債券與股票兩種直接融資方式?，F(xiàn)代“理性”企業(yè)，是以資本經(jīng)營為核心而不是以產(chǎn)品生產(chǎn)為核心。企業(yè)所追求的往往不是產(chǎn)值的最大化而是資本市場價值的最大化。企業(yè)為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認可程度等存在的差異，在給定投資機會時，企業(yè)就需要選擇合適的融資方式，制訂合適的融資策略，以確定相對最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。顯然，融資策略的制訂將對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的治

4、理結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的資金運作成本與投資者的預(yù)期回報產(chǎn)生影響。上市公司是我國企業(yè)的精華，尤其是西部上市公司更是西部企業(yè)中的佼佼者。隨著經(jīng)濟高速發(fā)展以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，加強對西部上市公司融資問題理論與實證研究也有著非常重要的理論價值與現(xiàn)實意義。 我國西部地區(qū)具有明顯的自然資源優(yōu)勢。西部的水力資源、礦產(chǎn)資源、農(nóng)業(yè)資源、中草藥資源、旅游資源在全國久負盛名。顯然，這些豐富的特色資源可以說是西部企業(yè)發(fā)展的最大財富。因此，利用西部特色資源，形

5、成特色經(jīng)濟便成為西部開發(fā)的一個重要內(nèi)容。但西部這些特色資源的開發(fā)投資都是資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)項目，為有效解決資源開發(fā)中的資金問題，必須根據(jù)不同的資金投向與用途，選擇相應(yīng)最優(yōu)的融資方式，制訂相應(yīng)最優(yōu)的融資策略。從主營業(yè)務(wù)來看，特色資源類上市公司也已成為西部上市公司的主體。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在西部上市公司中，特色資源類上市公司近70家，約占西部上市公司總數(shù)的30％。在過去的三年里，大部分企業(yè)隨著西部經(jīng)濟的發(fā)展，取得了飛速的發(fā)展，成為西部大開

6、發(fā)的受益者。隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的進一步實施，特色資源的開發(fā)與利用將成為西部經(jīng)濟發(fā)展的重點，西部特色資源類上市公司也將迎來巨大的發(fā)展空間。 本文以現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，將西部特色資源類上市公司作為研究對象，對西部特色資源類上市公司的融資現(xiàn)狀及融資策略的影響因素進行了實證分析和規(guī)范分析，揭示出西部特色資源類上市公司融資現(xiàn)狀及其融資策略的影響因素。 首先，對西部特色資源類上市公司融資現(xiàn)狀進行的描述性統(tǒng)計分析顯示：西部特色資源

7、類上市公司的融資主要是依靠外源融資，上市公司自身的造血功能較弱。而在外源融資中，股權(quán)融資占63％，超過了50％，說明外源融資中股權(quán)融資占較大比重。上市公司的外部資金來源表現(xiàn)出典型的“輕債務(wù)融資重股權(quán)融資”的特征，融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出較為明顯甚至較為強烈的股權(quán)融資偏好。這與我國上市公司大都偏好股權(quán)融資的現(xiàn)狀是一致的。此外我國西部特色資源類上市公司股權(quán)融資、內(nèi)源融資和債務(wù)融資的融資順序與現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論關(guān)于“啄食順序”原則不是完全相符合的，存在著

8、沖突。 其次，運用SPSS軟件，進行逐步回歸，對西部特色資源類融資策略的影響因素進行的實證分析表明：(1)西部特色資源類上市公司的負債融資策略主要受到上市公司固定資產(chǎn)增長率、流動資產(chǎn)增長率、資本化率、年初資產(chǎn)負債率和流通股比率的影響。其中：負債增長率與上市公司的固定資產(chǎn)增長率、流動資產(chǎn)增長率、資本化率和流通股比率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與年初資產(chǎn)負債率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。(2)西部特色資源類上市公司的權(quán)益融資策略主要受到上市公司銷售利潤

9、率和流動資產(chǎn)增長率的影響。而且權(quán)益增長率與上市公司銷售利潤率和流動資產(chǎn)增長率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。實證分析結(jié)果進一步深化了我們對西部特色資源類上市公司融資方式的選擇及其造成結(jié)果的認識。同時分析結(jié)果也充分表明，西部特色資源類上市公司在做債務(wù)融資決策時是比較謹慎的，融資的動機也很明顯，即滿足投資需要和經(jīng)營過程中的現(xiàn)金需要，這是符合股東利益的。但權(quán)益融資決策卻不盡然，權(quán)益融資決策主要受公司利潤的影響，權(quán)益融資的資金主要投入到流動資產(chǎn)項目上，沒有著