基于行為金融理論的中國封閉式基金折價(jià)研究.pdf

1、在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中，有效市場假說具有重要意義，有效市場理論對(duì)市場的概括主要是建立在投資者“完全理性”的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這一假設(shè)從規(guī)范的角度解釋了投資者應(yīng)該如何決策，而不是他們事實(shí)上是如何決策的，這與規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)“經(jīng)濟(jì)人”理性的假設(shè)完全一致，從實(shí)證的角度來看，這一假設(shè)存在明顯的缺陷，因此有效市場理論無法很好的解釋證券市場中所謂異?，F(xiàn)象。 根據(jù)有效市場理論，市場的選擇機(jī)制將使非理性交易者在與理性交易者的競爭中逐漸被淘

2、汰出市場，最后達(dá)到市場的均衡，但是行為金融理論對(duì)此有不同的看法，噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)說明，由于理性交易者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好是有限的，非理性交易者有可能通過自身制造的風(fēng)險(xiǎn)獲得比理性交易者更高的利潤，因此，非理性交易者有可能長期存在于市場中，而他們對(duì)市場的影響將通過群體行為表現(xiàn)出來。 中國股票市場是一個(gè)新興市場，投資者只有短短十幾年的投資經(jīng)驗(yàn)。市場的不完善和投資者的不成熟使得市場的噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)更大，因此，研究中國封閉式基金折價(jià)的特征，從這些特征

3、中窺探出投資者行為的特點(diǎn)對(duì)于中國股票市場的發(fā)展和完善具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。 本文的研究目的，主要是應(yīng)用行為金融理論，研究中國封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象，通過實(shí)證分析，論證了中國封閉式基金的特征，并試圖用行為金融理論給出合理的解釋。 本文研究的思路是，以行為金融理論為依托，以論證中國股票市場噪音交易者的存在性為導(dǎo)向，實(shí)證分析了中國封閉式基金折價(jià)的5個(gè)特征，在此基礎(chǔ)上，用行為金融理論解釋了中國封閉式基金折價(jià)的這些特征，并探討了我

4、國股票市場上的投資者行為。 根據(jù)這種研究思路，本文首先對(duì)行為金融理論進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，論述了行為金融理論的產(chǎn)生和發(fā)展情況，提到了有效市場假說理論和Fama所分析的有效市場的三種類型以及對(duì)它的實(shí)證檢驗(yàn)。之后，通過理論上和實(shí)證上對(duì)有效市場理論的挑戰(zhàn)，論述了行為金融理論的產(chǎn)生和其對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的補(bǔ)充。闡述了行為金融理論的研究現(xiàn)狀，介紹了認(rèn)知心理理論、決策理論和社會(huì)心理理論的研究內(nèi)容，為后續(xù)實(shí)證研究奠定了理論基礎(chǔ)。隨后，也詳細(xì)綜述了國外

5、封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象和對(duì)折價(jià)現(xiàn)象的理論解釋，為后來的中國封閉式基金折價(jià)的實(shí)證分析提供了對(duì)比和思路。 然后本文對(duì)中國封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象作了實(shí)證研究。在簡述中國封閉式基金折價(jià)的研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，指出其不足之處。然后采用Exel軟件和兩個(gè)計(jì)算模型對(duì)中國封閉式基金進(jìn)行了5項(xiàng)研究，他們分別是對(duì)上市近日的溢價(jià)率、交易期里的折價(jià)率、折價(jià)率之間的相關(guān)性、折價(jià)率與股票指數(shù)的相關(guān)性和基金的規(guī)模效應(yīng)。通過這5項(xiàng)研究得出了中國封閉式基金的5大特點(diǎn)：①封閉

6、式基金發(fā)行具有高的溢價(jià)率，1998—2002年的5年平均發(fā)行溢價(jià)達(dá)到39.85％，且1998年的平均發(fā)行溢價(jià)率最高，達(dá)到64.58％，后來隨著時(shí)間的推移，溢價(jià)率逐漸減少，到2002年變?yōu)榘l(fā)行折價(jià)，折價(jià)率為-1.75％；②封閉式基金在交易期間的大部分時(shí)間里折價(jià)，且折價(jià)率高，波動(dòng)幅度大；③規(guī)模大的基金折價(jià)率大，規(guī)模小的基金折價(jià)率小；④基金折價(jià)率之間相關(guān)性很強(qiáng)，兩兩之間的相關(guān)系數(shù)全部在0.7以上，大部分在0.8和0.9左右，且規(guī)模相同的基金之

7、間的相關(guān)性強(qiáng)于規(guī)模不同的基金之間的相關(guān)性；⑤基金折價(jià)率與上證指數(shù)基本沒有相關(guān)性，而與小盤股指數(shù)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.844，且隨著股票的盤子的變大，相關(guān)性降低，再者基金折價(jià)率與基金重倉股指數(shù)負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.823。 最后本文對(duì)實(shí)證研究進(jìn)行了行為金融理論分析。首先從幾個(gè)方面論證了中國封閉式基金市場上噪音交易者的存在性：①封閉式基金發(fā)行時(shí)的高溢價(jià)率，之后長期的高折價(jià)率可見投資者的非理性；②封閉式基金折價(jià)率之間強(qiáng)的相關(guān)性，論證