基于股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段之一，貨幣政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)在于貨幣需求與貨幣供給的相互適應(yīng)。由于貨幣需求和貨幣供給的決定與具體的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，因而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化必然影響貨幣政策的效果。從我國(guó)目前的實(shí)際看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的最大變化就是股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展。從我國(guó)貨幣政策的實(shí)際效果看，股票市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)其產(chǎn)生了明顯的影響，因此研究股票市場(chǎng)條件下我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)就相當(dāng)必要。 股票市場(chǎng)在客觀上已經(jīng)成為貨幣政策的一個(gè)傳導(dǎo)途徑，

2、本文對(duì)股票市場(chǎng)影響消費(fèi)和投資兩個(gè)方面進(jìn)行實(shí)證，得出貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)途徑并不暢通。 股票市場(chǎng)對(duì)貨幣供給的影響在于它增強(qiáng)了貨幣供給的內(nèi)生性，從而中央銀行控制貨幣供給的能力減弱。根據(jù)M1和M2的供給模型，股票市場(chǎng)可以通過(guò)通貨比率、超額準(zhǔn)備金率、法定準(zhǔn)備金率、存款結(jié)構(gòu)比、基礎(chǔ)貨幣5條途徑影響貨幣供給。其影響方式、方向和程度與股票市場(chǎng)的發(fā)育程度、股票市場(chǎng)的運(yùn)行方向以及股票市場(chǎng)規(guī)模占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重相關(guān)。本文對(duì)以上5條途徑的實(shí)證分析表明

3、，由于股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性正在增強(qiáng)。 就貨幣需求而言，股票一級(jí)市場(chǎng)和股票二級(jí)市場(chǎng)都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。股票一級(jí)市場(chǎng)上，新股發(fā)行時(shí)凍結(jié)的巨額申購(gòu)資金對(duì)貨幣需求會(huì)有很大的影響。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響主要是通過(guò)股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響得以實(shí)現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)三個(gè)方面。目前在我國(guó)，這種影響主要表現(xiàn)為股票的交易性貨幣需求，因而對(duì)貨幣需求的影響主要體現(xiàn)在狹義貨幣M1上。股票二級(jí)市場(chǎng)影響貨幣

4、需求的向量誤差修正模型的實(shí)證結(jié)果也表明，目前我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1的影響較為明顯。鑒于股票市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了重要的影響，而股票市場(chǎng)的高波動(dòng)性造成其對(duì)貨幣需求影響的多變性，因而傳統(tǒng)的貨幣政策框架中貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的政策意義已經(jīng)下降。 股票市場(chǎng)的發(fā)展增強(qiáng)了貨幣供給的內(nèi)生性，導(dǎo)致了貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定性，另外股票市場(chǎng)的發(fā)展也使得貨幣供應(yīng)量與收入和物價(jià)之間的相關(guān)性減弱，因此在股票市場(chǎng)條件下貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)不再合適。