實物期權(quán)和不完全市場中的期權(quán)定價及投資決策.pdf

1、期權(quán)定價問題不僅在金融市場中是一個很重要的問題，在實際的企業(yè)投資決策中也是一個起著重要作用的關(guān)鍵因素。因為在實際的投資項目中，企業(yè)具有各種各樣的管理柔性，可根據(jù)不同的情況作出相應(yīng)的決策。而這種管理柔性稱之為實物期權(quán)。如等待投資期權(quán)、臨時關(guān)閉期權(quán)、放棄得殘值的期權(quán)，擴張期權(quán)、違約期權(quán)、研究開發(fā)期權(quán)等等。本文主要利用實物期權(quán)思想和隨機分析，隨機控制與最優(yōu)化等數(shù)學方法研究了幾種投資決策模型及實物期權(quán)價值問題，同時在金融市場中，特別在不完全金融

2、市場中，也考慮了較一般的期權(quán)定價問題及最優(yōu)投資組合問題。主要體現(xiàn)在以下幾個問題。 1. 研究了不確定性下的等待期權(quán)、臨時關(guān)閉期權(quán)和放棄項目得殘值的放棄期權(quán)，當產(chǎn)品價格服從幾何布朗運動及投資具有部分可逆性時，公司具有對該項目的投資的實物期權(quán)，即在產(chǎn)品價格達到某一閾值時公司進行該項目，而當產(chǎn)品價格下降到某一閾值時，公司可以臨時關(guān)閉該項目或退出該項目，而進入、臨時關(guān)閉及退出策略作為管理柔性具有相應(yīng)的實物期權(quán)價值。特別當項目殘值較少時，

3、臨時關(guān)閉策略的價格閾值大于退出時的價格閾值，因此在臨時關(guān)閉時，公司具有兩種不同的實物期權(quán)，等待價格上升后再生產(chǎn)的等待期權(quán)及價格可能下降后的放棄該項目得殘值的放棄期權(quán)。 2. 考慮了一個關(guān)于環(huán)境污染具有隨機危害的模型。通過分析得出最優(yōu)的環(huán)境控制策略，且求出了這種策略的管理柔性價值。 3. 考慮了企業(yè)的進入及研究與開發(fā)的實物期權(quán)。現(xiàn)有文獻大都只考慮企業(yè)進入某項目的等待投資的期權(quán)，而實際上，企業(yè)進入某項目后，還具有研究與開發(fā)的

4、實物期權(quán)。通過建立新的模型，本文在此考慮了這種研究與開發(fā)的實物期權(quán)，分析得出了企業(yè)進入某項目的最優(yōu)時機及進入后進行研究與開發(fā)的最優(yōu)時機，同時也得到了等待投資和研究與開發(fā)這兩種實物期權(quán)的價值。 4. 在對研究與開發(fā)項目作投資決策時，傳統(tǒng)方法一般都采用凈現(xiàn)值法來對項目進行評價，但是對回收期方法頗有爭議。而實際上傳統(tǒng)的NPV 方法在不確定性下的投資的情況下對項目決策的有效性是令人質(zhì)疑的。本文通過實物期權(quán)思想，對在不確定性下的有研究開發(fā)

5、階段的投資項目，論證了回收期方法是合理的，通過本文的計算分析可知，較短的回收期隱含著較少的等待價值(等待期權(quán))，也隱含著較高的單位資本回報。因此，利用回收期方法評價項目不僅能得出與策略NPV 方法評價的同樣結(jié)論，而且還給投資者更多的信息：例如幾年之內(nèi)可望收回投資。這對于資本不太雄厚的投資者來說更具有實際的意義，而對于資本雄厚的投資者也提供了能獲得更多回報的投資決策評價方法。 5. 我們運用了一個簡單的模型來分析公司的內(nèi)生性和策略

6、性的違約策略。本文由始至終都是從讓資產(chǎn)持有者獲得最大利潤的角度出發(fā)的，引入了期權(quán)定價理論和定價方法,結(jié)合期權(quán)定價以及博弈論這兩種經(jīng)濟理論中強有力的手段，分析了公司內(nèi)生性違約和策略性違約時的違約決策，及其公司的資本結(jié)構(gòu)，并且計算了當使得股權(quán)價值最大時的最佳破產(chǎn)閾值，還比較了內(nèi)生性破產(chǎn)與策略性破產(chǎn)的股權(quán)價值，得出策略性破產(chǎn)能更最大化公司價值及股權(quán)價值。 6. 考慮了一個證券價格服從隨機波動過程的模型，對具有較特殊的隨機波動過程的股票

7、，在自融資策略下，研究了最優(yōu)證券組合和效用最大化問題。在給定的效用函數(shù)下，求得了投資者的最優(yōu)投資策略及相應(yīng)的期望效用函數(shù)的解析表達式。 7. 首先引進依賴于所有市場參與者的市場免費午餐(MFL)的概念，在證券市場股票價格服從半鞅的模型中，刻畫了無套利(NA)及沒有免費的零風險的午餐(NFLVR)概念，通過幾類滿足一定條件的效用函數(shù)，找出了上述三者之間的關(guān)系。另外利用均值－方差偏好及應(yīng)用無差異方法研究不完全市場中未定權(quán)益的定價問題