我國(guó)高科技上市公司股權(quán)融資偏好研究——來自上海股票市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、Mayers和Majluf在1984年提出的企業(yè)融資優(yōu)序理論引起了金融財(cái)務(wù)學(xué)界的轟動(dòng)。隨后，許多國(guó)外學(xué)者通過大量的理論和實(shí)證研究，證實(shí)了先內(nèi)部留存收益，再外部債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資的融資優(yōu)序理論的正確性。然而，我國(guó)上市公司的融資模式卻與該理論背道而馳，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。本文注意到了高科技上市公司這一代表了知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展未來的新興群體，它們同我國(guó)的其他上市公司一樣，也表現(xiàn)出明顯的股權(quán)融資偏好。因此，本文以我國(guó)高科技上市公

2、司為研究樣本，探索其偏好股權(quán)融資的原因。 本文首先從理論上分析了我國(guó)高科技上市公司股權(quán)融資偏好的形成機(jī)理，高科技上市公司與我國(guó)其他上市公司處于同樣的融資環(huán)境，融資結(jié)構(gòu)選擇表現(xiàn)出一定程度上的共性；另一方面，高科技企業(yè)又有自身的融資特點(diǎn)。因此，將高科技上市公司偏好股權(quán)融資的原因歸結(jié)為融資成本偏低、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理不完善、上市公司經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制不健全、債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、現(xiàn)行制度設(shè)計(jì)和政策存在缺陷以及高科技

3、企業(yè)自身的高風(fēng)險(xiǎn)性這幾個(gè)方面。 隨后，本文以滬市2001～2002年實(shí)施過股權(quán)融資的高科技上市公司為研究主體，從股權(quán)融資成本、公司治理結(jié)構(gòu)(包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、董事會(huì)特征、高管人員激勵(lì))、公司特征(包括成長(zhǎng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模)等多個(gè)角度考察我國(guó)高科技上市公司股權(quán)融資偏好的影響因素。 研究發(fā)現(xiàn)：樣本高科技上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度以及盈利能力指標(biāo)與股權(quán)融資偏好正相關(guān)；公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)與股權(quán)融