VaR及其在證券投資中的應(yīng)用.pdf

1、八十年代以來，國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的迅猛發(fā)展，金融活動(dòng)不斷地以超出人們想象的方式影響著人類的整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活。面對(duì)金融的自由化和國(guó)際化浪潮，面對(duì)不斷創(chuàng)新的金融工具和不斷涌現(xiàn)的金融衍生品，投資者不僅需要知道投資活動(dòng)的預(yù)期收益和資產(chǎn)價(jià)值，更需要了解投資活動(dòng)承受的風(fēng)險(xiǎn)。幾十年來，由衍生工具所引發(fā)的金融風(fēng)波屢見不鮮，其所造成的巨額損失怵目驚心，而所有金融風(fēng)波背后的共同原因是金融風(fēng)險(xiǎn)管理不善。在風(fēng)險(xiǎn)管理的各種方法中，VaR方法最為引人注目。尤其

2、是在過去的幾年里，許多金融機(jī)構(gòu)和非金融集團(tuán)開始把這種方法當(dāng)作全行業(yè)衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)來看待。VaR作為測(cè)度市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種主要方法，具有簡(jiǎn)潔直觀而且可以將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)濃縮為一個(gè)數(shù)字的特點(diǎn)，其反映的是在不同概率水平下，投資組合的可能最大損失情況。VaR的應(yīng)用在國(guó)外已經(jīng)較為普及，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)也得到了快速發(fā)展，但是國(guó)內(nèi)對(duì)VaR技術(shù)本身研究則較少。 VaR的核心就是要盡可能準(zhǔn)確地描述金融時(shí)間序列的波動(dòng)性，金融界和統(tǒng)計(jì)界的專家學(xué)者對(duì)此進(jìn)

3、行了廣泛的研究探討。JPMorgan.RiskMetricsTechnicaldocument(1996,2000)以及AlexanderC.TheHandbookofriskmanagementandanalysis(1996)等文獻(xiàn)對(duì)VaR及其計(jì)算方法進(jìn)行了全面介紹。我國(guó)學(xué)者最早對(duì)VaR進(jìn)行研究的是鄭文通1997年的《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》，在隨后的幾年中對(duì)VaR的方法的研究運(yùn)用更加深入廣泛。2001年王春峰編著的《金融

4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》一書對(duì)VaR以及各種計(jì)算方法進(jìn)行了系統(tǒng)的介紹。杜海濤曾就VaR方法在中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用作了一定的實(shí)證研究，但僅局限于概念的介紹和基于正態(tài)方法的實(shí)證。何沛俐(2001)的文章對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)主要指數(shù)的異方差性進(jìn)行了分析，并利用ARCH類模型進(jìn)行擬合并計(jì)算相應(yīng)的VaR值，但該文章在模型的建立與篩選方面缺乏理論依據(jù)與實(shí)際指導(dǎo)意義，在確定殘差的GARCH模型階數(shù)時(shí)所使用的LM方法也存在一定的局限性。 根據(jù)巴賽爾(B

5、asle)委員會(huì)協(xié)定，證券金融機(jī)構(gòu)必須使用VaR的框架對(duì)其面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)估。隨著中國(guó)加入WTO后金融市場(chǎng)開放的步伐進(jìn)一步加快，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)部控制及風(fēng)險(xiǎn)管理上必然要進(jìn)一步與國(guó)際接軌，但就目前現(xiàn)狀而言，國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理仍然處于較為落后水平，以VaR為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析體系尚未建立。有鑒于此，本文前兩章比較詳細(xì)地介紹了有關(guān)VaR理論的基本問題，包括VaR的產(chǎn)生背景、含義、運(yùn)用領(lǐng)域、優(yōu)點(diǎn)和缺陷等基礎(chǔ)知識(shí)；第三章重點(diǎn)闡述V