資本預(yù)算中實(shí)物期權(quán)理論和方法應(yīng)用的探討.pdf

1、本文回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用的主要文獻(xiàn)。發(fā)現(xiàn)雖然這一領(lǐng)域的研究(特別是在國(guó)外)非常興盛，探索的方向也非常廣泛，但仍存在如下幾個(gè)突出問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決： 第一，大部分文獻(xiàn)集中討論的仍是一個(gè)時(shí)刻為一個(gè)期權(quán)定價(jià)的情況，不能體現(xiàn)多個(gè)期權(quán)的相互作用： 第二，大部分研究特別是國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究中，用以描述不確定性的數(shù)學(xué)模型比較單一，多數(shù)都是把標(biāo)的資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)路徑假設(shè)為幾何布朗運(yùn)動(dòng)； 第三，將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用在

2、企業(yè)最優(yōu)決策行為的綜合性探究顯得較為貧乏，大部分的研究仍然是致力于項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估或一次性的項(xiàng)目資本預(yù)算當(dāng)中；解決上述問(wèn)題成為了本文的主要目標(biāo)。全文以資本預(yù)算方法的發(fā)展為線索，以無(wú)套利定價(jià)理論為基礎(chǔ)理論，運(yùn)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法構(gòu)造了新的數(shù)學(xué)模型用以描述實(shí)物期權(quán)資本預(yù)算方法下的企業(yè)最優(yōu)決策準(zhǔn)則，并結(jié)合案例進(jìn)行了分析探討，主要取得了如下研究成果： 1.提出了實(shí)物期權(quán)思想的基本內(nèi)涵。以凈現(xiàn)值為核心的傳統(tǒng)資本預(yù)算方法的致命缺陷是忽視了投資的不可

3、逆性和項(xiàng)目管理人員主動(dòng)調(diào)控項(xiàng)目進(jìn)展的能力。而實(shí)物期權(quán)給資本預(yù)算體系帶來(lái)的最為深刻的變革便是將人的因素考慮進(jìn)來(lái)，從而項(xiàng)目應(yīng)該被視為一個(gè)“活物”而不是一個(gè)靜態(tài)的過(guò)程。這是在思想方法而不是計(jì)算方法上的革新，實(shí)際上凈現(xiàn)值方法的精髓在實(shí)物期權(quán)資本預(yù)算方法中得到了很好的體現(xiàn)。 2.提出了不確定條件下投資項(xiàng)目蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)的研究框架。實(shí)物期權(quán)在資本預(yù)算中的應(yīng)用研究可以探尋的方向非常廣泛，比如針對(duì)不同的對(duì)象：寡頭壟斷的企業(yè)(其投資決策不受外界影

4、響或者影響甚微)與處于激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)(其每一步行事要考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng))；或是考慮不同的投資方式：一次性投資與序列投資；甚至可以專門研究如何識(shí)別項(xiàng)目蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)類型及其定價(jià)策略。為了不流于寬泛，本文將應(yīng)用的對(duì)象定為具有獨(dú)立決策能力的企業(yè)(即不考慮競(jìng)爭(zhēng)的相互作用問(wèn)題)，研究的方向定位為考慮項(xiàng)目中蘊(yùn)含的復(fù)合型期權(quán)時(shí)企業(yè)如何做出最優(yōu)的投資決策問(wèn)題。 3.提出了新的實(shí)物期權(quán)資本預(yù)算模型以解決企業(yè)的最優(yōu)投資決策問(wèn)題。在假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)(

5、本文定為項(xiàng)目的收益)滿足幾何布朗運(yùn)動(dòng)與泊松跳躍過(guò)程的混合隨機(jī)過(guò)程的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)企業(yè)的最優(yōu)決策條件(即企業(yè)進(jìn)入、封存、重新啟動(dòng)和退出一個(gè)項(xiàng)目的邊界條件)。 4.通過(guò)分析案例，文章闡釋了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法與本文提出的基于實(shí)物期權(quán)的資本預(yù)算方法的聯(lián)系與區(qū)別。與此同時(shí)，通過(guò)加入敏感性分析更為具體而直觀地展現(xiàn)出本文建立的模型所涉及的各類期權(quán)及其對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。全文同時(shí)反映出筆者從事資本預(yù)算方法研究所持的態(tài)度：對(duì)現(xiàn)狀人們應(yīng)保持足夠的謹(jǐn)慎，反思