管理層股權(quán)設(shè)置與上市公司經(jīng)營績效的關(guān)系實證研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，一段時間以來，對上市公司的管理層實施持股激勵機(jī)制的議論不絕于耳。企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，導(dǎo)致委托人為了解決代理問題，必須有一套激勵約束機(jī)制控制代理人朝著委托人福利最大化的方向行進(jìn)。管理層股權(quán)設(shè)置作為長期激勵機(jī)制的一種，意在降低代理成本，提高經(jīng)營效率，增加企業(yè)價值。
　　本文定義管理層為在公司年度報告摘要中披露的董事、監(jiān)事與其他高級管理人員。經(jīng)營績效包括會計利潤指標(biāo)(ROE)和企業(yè)價值指標(biāo)(Tobin’sQ

2、)。在這種定義下，文章對管理層股權(quán)設(shè)置和公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系從委托—代理理論、人力資本理論和激勵理論及其假說三個方面進(jìn)行了詳細(xì)的理論分析，為實證研究打下理論基礎(chǔ)。
　　我國上市公司2004年年度報告披露了管理層持股、公司規(guī)模、每股收益、無形資產(chǎn)及成長性等有關(guān)信息，文章選取了215家滬市上市公司作為研究樣本，運用非線性相關(guān)分析的方法來檢驗管理層股權(quán)設(shè)置(MSR)和公司經(jīng)營績效(ROE,Tobin’sQ)之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者存

3、在顯著的非線性關(guān)系，并分別得出了會計利潤指標(biāo)ROE和公司價值指標(biāo)Tobin’sQ關(guān)于管理層持股比例MSR的函數(shù)形式。同時系數(shù)矩陣的正負(fù)統(tǒng)計說明，國外學(xué)者提出的“利益趨同效應(yīng)”和“掘壕自守效應(yīng)”在我國上市公司中同樣存在。另外，論文還發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營業(yè)績與高管人員的持股比例存在區(qū)間效應(yīng)。管理層持股在(0,27.58％)之間時，公司績效隨管理層持股比例的增加而上升；管理層持股處于(27.58%,88.09%)這一區(qū)間時，公司績效隨管理層持股比

4、例的增加而下降；管理層持股超過88.09%時，公司績效再次隨管理層持股比例的增加而上升。實證結(jié)果在否定稅盾假設(shè)、企業(yè)成長假設(shè)、資產(chǎn)性質(zhì)相關(guān)性假設(shè)的同時，肯定規(guī)模相關(guān)假設(shè)。
　　文章最后根據(jù)研究的結(jié)果，從完善管理層股權(quán)發(fā)揮作用的外部環(huán)境、改進(jìn)現(xiàn)有薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)置、增加目前高管持股數(shù)量和重新進(jìn)行資源配置四個角度對完善管理層股權(quán)設(shè)置與上市公司經(jīng)營績效之間關(guān)系提出了相關(guān)政策建議，這對提高上市公司治理效率和效果，促進(jìn)我國資本市場健康、快速發(fā)展具