董事群結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效及治理行為的關(guān)系研究.pdf

1、董事會(huì)運(yùn)作是公司內(nèi)部治理的核心，因此，完善董事會(huì)運(yùn)作機(jī)制成為改善公司內(nèi)部治理的必由之路。我國實(shí)施的獨(dú)立董事制度，在公司治理層內(nèi)引入了一定數(shù)量的獨(dú)立人士，將新的利益群體引入董事會(huì)的治理博弈中，使得公司治理層內(nèi)形成了由內(nèi)部董事、控股方兼職董事、獨(dú)立董事、非控股方兼職董事組成的利益群體相互博弈的結(jié)構(gòu)。 諸多已有研究以獨(dú)立董事、外部董事、內(nèi)部董事等概念，分析董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效和治理行為之間關(guān)系。本文則認(rèn)為，現(xiàn)有董事會(huì)治理的博弈

2、過程，是基于群體的博弈過程，是某個(gè)利益群體(董事群)尋找利益同盟，以群體利益最大化(或風(fēng)險(xiǎn)最小化)為目標(biāo)的博弈過程。在董事會(huì)的內(nèi)部博弈過程中，由于利益(或風(fēng)險(xiǎn))關(guān)系相近的董事容易形成群體性行為，而相鄰利益群體會(huì)形成某種松散或固定的利益同盟，從而導(dǎo)致不同董事群體之間的行為(特別是外部董事的行為)差異，這些差異化的行為最終影響了董事會(huì)博弈的結(jié)果。因此，基于董事的利益關(guān)系和委托代理關(guān)系的差異性，將董事會(huì)分成內(nèi)部董事、獨(dú)立董事、控股方兼職董事、

3、非控股方兼職董事、其他董事等五個(gè)董事群，并針對(duì)前四個(gè)利益關(guān)系明確的董事群進(jìn)行群體性研究，更具有現(xiàn)實(shí)和理論意義。 進(jìn)而，本文基于委托代理理論，結(jié)合行為公司治理理論，針對(duì)董事會(huì)群體博弈假設(shè)，圍繞公司內(nèi)部治理建立待證模型，分析股東結(jié)構(gòu)、董事群結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，以及影響董事群治理行為的因素，并提出待證假設(shè)。 基于前人的研究基礎(chǔ)，本文利用SPSS1O.O對(duì)資本市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)(樣本量213)及上市公司調(diào)查數(shù)據(jù)(樣本量29l，分別針

4、對(duì)獨(dú)立董事、控股方兼職董事和非控股方兼職董事)進(jìn)行了處理，采用相關(guān)分析、因子分析和回歸分析等方法，檢驗(yàn)了董事群對(duì)公司績(jī)效的獨(dú)立作用，董事群與股東結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的交互作用，及影響董事群行為的因素等待證假設(shè)。 實(shí)證結(jié)果表明：按委托代理關(guān)系和利益關(guān)系劃分的董事群對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，這也表明，董事會(huì)內(nèi)部博弈是呈現(xiàn)群體博弈特性的；股東結(jié)構(gòu)變量和董事群變量都能獨(dú)立或共同對(duì)公司績(jī)效變量產(chǎn)生影響，同時(shí)，兩者的交互效應(yīng)也對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。這

5、也表明，在公司績(jī)效的影響因素的研究中，僅分析董事群結(jié)構(gòu)變量或股東結(jié)構(gòu)變量是不充分的，還需要研究?jī)烧叩慕换バ?yīng)。在影響各董事群行為的因素中，董事群結(jié)構(gòu)因素、工作氛圍因素和信息獲取因素都是顯著影響董事群行為的有效預(yù)測(cè)變量。 本研究基于資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)和調(diào)查數(shù)據(jù)，分別考察了股東結(jié)構(gòu)變量和董事群結(jié)構(gòu)變量對(duì)公司績(jī)效的影響，驗(yàn)證了董事會(huì)內(nèi)部治理的群體性特征及各董事群的群體特征對(duì)公司績(jī)效的影響，進(jìn)一步豐富和完善了現(xiàn)有的內(nèi)部治理研究，對(duì)我國資

6、 本市場(chǎng)制度建設(shè)有較高的參考意義；另外，探討了影響各董事群治理行為的因素，這對(duì)于改善基于群體性內(nèi)部治理環(huán)境，也有一定的參考意義。 本研究的主要貢獻(xiàn)或創(chuàng)新有： (1)基于委托代理關(guān)系和利益關(guān)系的差異，將董事會(huì)成員劃分為獨(dú)立董事、控股方兼職董事、非控股方兼職董事、內(nèi)部董事和其他董事等五個(gè)董事群，并建立以董事群博弈為核心的公司內(nèi)部治理模型，提出基于董事群結(jié)構(gòu)特征來研究公司績(jī)效的研究視角。與現(xiàn)有從董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和

7、外部董事比例等角度研究公司績(jī)效及治理行為的方法有所不同，本文提供了一個(gè)新的理論視角和較完整的分析框架。 實(shí)證結(jié)果表明：獨(dú)立董事比例和參股方兼職董事的比例增加能夠提高公司績(jī)效托賓Q值(TQ)、控股方兼職董事比例增加能提高現(xiàn)金流指標(biāo)(CF：經(jīng)營凈現(xiàn)金流／總資產(chǎn))和總資產(chǎn)運(yùn)營績(jī)效指標(biāo)(EBITDA：EBITDA／總資產(chǎn))、內(nèi)部董事比例增加則導(dǎo)致公司績(jī)效指標(biāo)CF和TQ下降。這就驗(yàn)證了董事群結(jié)構(gòu)變量對(duì)公司績(jī)效的顯著影響，證實(shí)了董事會(huì)內(nèi)部博

8、弈具有群體性特征。 (2)本研究不僅分析了股東結(jié)構(gòu)變量和董事群結(jié)構(gòu)變量對(duì)公司績(jī)效的單獨(dú)作用，還證實(shí)了兩者對(duì)公司績(jī)效存在交互效應(yīng)。與現(xiàn)有文獻(xiàn)僅針對(duì)單類變量與公司績(jī)效影響研究有所不同，實(shí)證檢驗(yàn)了多類變量交互效應(yīng)對(duì)公司績(jī)效的綜合作用，進(jìn)一步完善了公司績(jī)效的影響因素研究。 實(shí)證結(jié)果表明：內(nèi)部董事比例和董事長(zhǎng)持股比例的交互效應(yīng)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流指標(biāo)(CF)的下降。交互效應(yīng)的發(fā)現(xiàn)，為當(dāng)前研究中出現(xiàn)的分歧提供了新的解釋：除了董事群未能劃

9、分清晰外，還可能是解釋變量設(shè)定不夠充分所致。 (3)本文從理論上解釋了董事群結(jié)構(gòu)影響公司績(jī)效的內(nèi)在原因，實(shí)證檢驗(yàn)了董事群結(jié)構(gòu)變量對(duì)董事群治理行為的顯著影響，將上市公司內(nèi)部治理行為研究向前推進(jìn)了一步。 實(shí)證結(jié)果表明：獨(dú)立董事群體內(nèi)部存在“長(zhǎng)板效應(yīng)”，獨(dú)立董事在決策和治理行為中，會(huì)根據(jù)其他獨(dú)立董事提供的信息和提供信息者的身份，做出相關(guān)治理行為的調(diào)整；獨(dú)立董事任期對(duì)其參與治理行為有顯著的正向效應(yīng)；獨(dú)立董事薪酬占個(gè)人年收入的比例

10、與其治理行為之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。派駐2人的控股方兼職董事人數(shù)，其參與治理行為最強(qiáng)；內(nèi)部董事比例的增加對(duì)參股方參與治理行為有負(fù)效應(yīng)。 (4)實(shí)證檢驗(yàn)了董事群結(jié)構(gòu)變量對(duì)董事群治理行為的影響，還證實(shí)了治理氛圍對(duì)董事群治理行為的影響，這為當(dāng)前公司行為治理研究增添了新的研究視角。 實(shí)證結(jié)果表明：董事群的群內(nèi)關(guān)系和群際關(guān)系，影響了董事群參與治理的行為?？毓煞郊媛毝碌娜弘H信賴程度促進(jìn)了控股方兼職董事的治理行為，而群內(nèi)信賴程度則

11、削弱了控股方兼職董事的治理行為；參股方兼職董事的群內(nèi)熟悉程度 減少了參股方兼職董事的治理行為，而群內(nèi)信賴程度則增加了參股方兼職董事的治理行為。 各董事群在信息獲取上的難度，對(duì)各董事群參與治理行為有負(fù)面影響。獨(dú)立董事、控股方兼職董事和參股方兼職董事，當(dāng)信息獲取難度增加時(shí)，其參與治理行為都會(huì)下降。 獨(dú)立董事對(duì)上市公司的選擇偏好對(duì)其參與治理行為有顯著影響，獨(dú)立董事有“運(yùn)作比較熟悉”、“良好的發(fā)展前景”、“公司業(yè)績(jī)行業(yè)靠