企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)及績(jī)效持續(xù)性的事件研究.pdf

1、在世界經(jīng)濟(jì)一體化飛速發(fā)展的今天，跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)起云涌，許多大的企業(yè)依靠并購(gòu)獲得了進(jìn)一步的擴(kuò)張和發(fā)展。在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的大環(huán)境下，中國(guó)的企業(yè)面對(duì)來(lái)自整個(gè)世界的競(jìng)爭(zhēng)，而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在理論和實(shí)踐上都還十分欠缺。許多學(xué)者也都紛紛研究了在當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下我國(guó)公司并購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)、生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同效應(yīng)問(wèn)題，但基于并購(gòu)事件對(duì)公司績(jī)效的市場(chǎng)反應(yīng)的事件研究還很少，現(xiàn)有的研究多是基于2001年以前的年份。上市公司在并購(gòu)重組后，短期內(nèi)其績(jī)效究竟如何，并

2、購(gòu)企業(yè)是否存在異常收益，并購(gòu)重組后的績(jī)效是否具有持續(xù)性，這也是本文研究中所主要關(guān)注的。 本文通過(guò)事件研究法對(duì)選取的2002年發(fā)生并購(gòu)的樣本公司進(jìn)行研究。以公告日前[-40，-10]天公司股票收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行估計(jì)，通過(guò)市場(chǎng)模型，進(jìn)一步計(jì)算預(yù)期收益率，進(jìn)而得到樣本公司在事件期的異常收益率，通過(guò)對(duì)累積異常收益的計(jì)算和顯著性分析，判斷并購(gòu)公告對(duì)并購(gòu)公司在事件期的影響；另外繼續(xù)考察樣本公司并購(gòu)后的長(zhǎng)期績(jī)效，以并購(gòu)公告前兩年的股票月度

3、收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算出并購(gòu)公司在后三年2003，2004，2005三年中的累積異常收益，同時(shí)還使用了買入持有收益率BHAR為指標(biāo)進(jìn)行分析，描述并購(gòu)公司的并購(gòu)績(jī)效的持續(xù)性。事件研究結(jié)果表明并購(gòu)公司僅在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生之后非常短的幾天內(nèi)存在較好的市場(chǎng)反應(yīng)，出現(xiàn)正的異常收益，而并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效并不理想，全部的樣本公司在并購(gòu)后的三年中，CAR和BHAR指標(biāo)總體為負(fù)值，并且整體呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)。本文的主要內(nèi)容和研究結(jié)論如下：

4、第一部分：提出了本文的國(guó)際和國(guó)內(nèi)研究背景、研究意義、研究思路和創(chuàng)新之處。 第二部分：闡述了企業(yè)并購(gòu)的含義，以及從不同角度的分類方法，分析了企業(yè)并購(gòu)的外部和內(nèi)部的動(dòng)因與影響?；仡櫫似髽I(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論，并對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的實(shí)證研究成果進(jìn)行了綜述。 第三部分：論述了我國(guó)上市公司企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究思路。對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究主要有事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法、個(gè)案研究法等三種方法，我們選取了事件研究法這一研究并購(gòu)績(jī)效的主流

5、方法(Caves,1989)，考察證券市場(chǎng)的股票價(jià)格與公司并購(gòu)公告之間的關(guān)聯(lián)性，應(yīng)用市場(chǎng)模型進(jìn)行回歸分析，并利用統(tǒng)計(jì)分析的方法來(lái)檢驗(yàn)異常收益。 第四部分：對(duì)上市公司并購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)和績(jī)效持續(xù)性進(jìn)行了實(shí)證研究。通過(guò)全面收集事件研究中的股價(jià)和股指數(shù)據(jù)，利用市場(chǎng)模型在選取的估計(jì)期進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而計(jì)算CAR來(lái)判斷并購(gòu)事件期的市場(chǎng)反應(yīng)。對(duì)并購(gòu)績(jī)效持續(xù)性的研究則采取月度數(shù)據(jù)，按照類似的事件研究思路，計(jì)算在并購(gòu)后[0，36]個(gè)月的CAR，并利用B