我國(guó)券商并購(gòu)重組的模式選擇研究.pdf

1、外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與體制的變革，給我國(guó)的券商們所帶了并不僅僅是發(fā)展的機(jī)遇，同時(shí)也有巨大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)體制和證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化方向發(fā)展，同時(shí)加入WTO所導(dǎo)致的金融業(yè)的全面開放，帶給我國(guó)券商最直接的問題就是明顯加劇的競(jìng)爭(zhēng)。外國(guó)券商畢竟是在成熟資本市場(chǎng)中成長(zhǎng)起來的，擁有成熟市場(chǎng)運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)又具有創(chuàng)新性服務(wù)、全方位服務(wù)和全球化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，他們的公司經(jīng)營(yíng)理念、管理模式和成熟的投資理念都是其他欠發(fā)達(dá)國(guó)家同行所要學(xué)習(xí)的。如果這樣的公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市

2、場(chǎng)，就會(huì)在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域尤其是在高端市場(chǎng)同國(guó)內(nèi)的券商進(jìn)行全方位的競(jìng)爭(zhēng)，在目前條件下，我國(guó)國(guó)內(nèi)的券商肯定處于劣勢(shì)，那么就會(huì)給我國(guó)的券商乃至證券業(yè)帶來致命的威脅。競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中微觀主體之間最主要的關(guān)系之一，國(guó)內(nèi)券商應(yīng)該好好考慮如何積極應(yīng)對(duì)來勢(shì)洶洶的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力。 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勝劣汰，因此在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)情況的雙重壓力下，我國(guó)的券商必須做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)理念和投資理念，這樣才能夠在未來的競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地。在實(shí)現(xiàn)公司機(jī)制轉(zhuǎn)換

3、的同時(shí)，通過證券業(yè)內(nèi)的收購(gòu)與兼并擴(kuò)大公司的規(guī)模與資本實(shí)力，是我國(guó)券商迎接殘酷競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)很好的選擇。 從微觀層面上來講，并購(gòu)就是微觀經(jīng)濟(jì)組織以一定的代價(jià)和成本實(shí)施產(chǎn)權(quán)交易來獲得其他經(jīng)濟(jì)組織的控制權(quán)或是所有權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)它所制定的企業(yè)目標(biāo)或者是財(cái)務(wù)目標(biāo)。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)外券商在市場(chǎng)化進(jìn)程中、在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，一般情況下都是通過兼并收購(gòu)來實(shí)現(xiàn)自身的規(guī)模擴(kuò)張與實(shí)力增強(qiáng)的。 在進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張、實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)的兼并重組的時(shí)候，首先會(huì)涉及到

4、的問題就是利用什么方式、通過什么途徑來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，換句話說，在現(xiàn)階段的國(guó)家經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展條件下我們應(yīng)該選擇什么樣的并購(gòu)模式來推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)的重組，以達(dá)到既不損害大部分人的利益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)券商的做大做強(qiáng)。 對(duì)于我國(guó)券商并購(gòu)重組的模式，從不同的角度看有不同的理解。當(dāng)前學(xué)術(shù)界主要將我國(guó)券商并購(gòu)重組的模式劃分為如下幾類： 從資金來源看，可以分成“匯金公司”+“建銀投資”注資、優(yōu)質(zhì)券商并購(gòu)和外國(guó)券商并購(gòu)三種模式，它實(shí)際上是代表了中

5、央的政策資金、本國(guó)市場(chǎng)資金和外國(guó)資金三大股資金力量在我國(guó)這個(gè)并不是非常成熟的資本市場(chǎng)上的博弈。從內(nèi)容來看，并購(gòu)重組可以分成業(yè)務(wù)重組和資本重組兩種模式，這是并購(gòu)市場(chǎng)上最普通、最傳統(tǒng)的兩種模式。 從結(jié)果來看，并購(gòu)重組可以分成發(fā)展券商控股公司、發(fā)展金融集團(tuán)和組建中外合資證券公司三種模式。 本文的研究角度主要是按從資金來源劃分的模式，這三股資金來源分別是以中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱匯金公司)、中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱建

6、銀投資)為代表的國(guó)家政策性資金，以中信證券、廣發(fā)證券等為代表的本國(guó)創(chuàng)新類優(yōu)質(zhì)券商和以美林證券、瑞銀集團(tuán)等為代表的國(guó)外大型券商。 本文著重分析了這三種模式在國(guó)內(nèi)券商并購(gòu)重組進(jìn)程中所表現(xiàn)出來的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，企圖通過這種分析，尋找到一種比較適合我國(guó)券商的并購(gòu)模式。 以匯金公司為代表的國(guó)家政策性資金力量強(qiáng)調(diào)了國(guó)家信用的積極作用，充分發(fā)揮了國(guó)家行政力量主導(dǎo)券商兼并重組的同時(shí)，由于牽涉到了國(guó)家行政資金的問題，也就帶來了一些其他問題。這

7、就導(dǎo)致了以這種模式進(jìn)行并購(gòu)重組的券商不能完全擺脫政策性力量的控制，難以達(dá)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)證券市場(chǎng)參與主體的要求。以外國(guó)實(shí)力雄厚的投資銀行為代表的外資力量并購(gòu)我國(guó)本土券商，對(duì)我國(guó)券商的發(fā)展來說是一種支持又是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。我們可以通過引入外資改善國(guó)內(nèi)證券公司的治理結(jié)構(gòu)、提升專業(yè)技術(shù)水平、經(jīng)營(yíng)管理理念與風(fēng)險(xiǎn)控制能力和增強(qiáng)資本金實(shí)力等途徑來實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，但是又有可能會(huì)引狼入室，威脅到國(guó)內(nèi)券商的生存以至國(guó)家的金融安全。而以國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)券商為代表的國(guó)內(nèi)資金

8、力量并購(gòu)其他券商，這一方面是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征。另一方面也體現(xiàn)出了國(guó)家的利益，以及當(dāng)前管理層對(duì)待券商兼并重組的思路：其實(shí)更希望的是利用市場(chǎng)的力量作為導(dǎo)向解決證券業(yè)內(nèi)兼并重組問題。但是就我國(guó)目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段而言，完全依賴市場(chǎng)作為重組導(dǎo)向還是有一定的困難。也許在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我們都還是要借助行政力量才能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。 因此，本文認(rèn)為最適合國(guó)內(nèi)目前情況的業(yè)內(nèi)