我國中央企業(yè)并購重組研究

1、AccountingFinanceI朋量翻我國中央企業(yè)并購重組研究張旭(中國海洋大學(xué)山東青島266100)E摘要E近年來我國國有企業(yè)改革不斷深入，資本市場日趨健全，促使我國國企并購重組活動頻繁。本文以我國央企改革背景為切入點，首先對中央企業(yè)并購重組的理論基礎(chǔ)進行概述，然后提出重組過程中的委托代理問題，最后進行歸納，提出對于我國央企并購重組活動的建議。E關(guān)鍵詞E中央企業(yè)并購重組委托代理理論E中圖分類號JF830(文獻標(biāo)識碼JA(文章編號J

2、16727355(2013)14025301隨著我國國有企業(yè)改革的深入、資本市場的發(fā)育以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的逐步完善，我國企業(yè)并購重組數(shù)量和交易金額在增加，而我國境內(nèi)并購重組活動受政府政策導(dǎo)向與管制影響大的特點，使得央企并購重組成為近年并購市場一道獨特的風(fēng)景線。一、中央企業(yè)并購重組的理論基礎(chǔ)(一)制度學(xué)派與凱恩斯主義制度學(xué)派強調(diào)非市場因素是影響社會經(jīng)濟生活的主要因素，認為市場經(jīng)濟本身具有較大的缺陷，主張國家對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)，以克服市

3、場經(jīng)濟所造成的弊端和缺陷。凱恩斯主義主張國家采用擴張性的經(jīng)濟政策，研究國家干預(yù)或宏觀調(diào)控等政府主導(dǎo)方案的重要作用和實踐意義。認為政府干預(yù)是必要的，因為市場經(jīng)濟的調(diào)整過程運轉(zhuǎn)得較緩慢。制度學(xué)派、凱恩斯主義以及其后期的發(fā)展理論認為市場存在著嚴(yán)重的缺陷，市場經(jīng)濟無訟自發(fā)的調(diào)整為最優(yōu)情況，因此不能任其自由發(fā)展，需要政府制定相應(yīng)的制度來引導(dǎo)市場，發(fā)揮國家制度對于宏觀經(jīng)濟的影響作用，而其中政府主導(dǎo)作用的重要性為分析企業(yè)并購重組奠定了理論基礎(chǔ)。(二)

4、委托代理理論委托代理理論指的是在委托代理關(guān)系中，代理人追求自己的工資津貼收入和閑暇時間最大化，而委托人追求自身財富最大化，因此委托人和代理人的效用函數(shù)不同，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。當(dāng)研究我國中央企業(yè)并購重組的理論基礎(chǔ)時，委托代理理論揭示了契約設(shè)計過程中代理人與所有者利益的沖突，為解釋央企并購重組過程中的特點及整合所遇到的困難提供了理論支持。工、重組中存在的問題保衛(wèi)戰(zhàn)“與代理問題首先，作為兩種不同的組織類型，中央重組企業(yè)和國家政府存在代

5、理人沖突問題，可以看作是委托代理理論中的代理關(guān)系，因為政府注重公益性和國家利益，屬于公共部門，而企業(yè)是以盈利為目的的盈利組織。其次，代理人于委托人之間的目標(biāo)沖突日益成為我國央企重組的阻礙。因為我國具有相對復(fù)雜的企業(yè)和管理部門之間的關(guān)系，企業(yè)的管理層和政府有關(guān)部門的負責(zé)任都有可能是國有產(chǎn)權(quán)的代理人，即重組雙方都是“代理人“。因此，這就導(dǎo)致重組雙方都有可能因為謀取自身利益最大化而阻撓重組方案的進行。在我國官本位的文化下，在央企重組過程中由政

6、府主導(dǎo)時就會使得代理人喪失控制權(quán)，從而往往意味著代理人自身利益受到損失，這就使得代理人在重組的過程中通過各種理由曲線的組織重組的實施。這種局面是在央企重組過程中普遍存在的問題，也是目前眾多央企重組后業(yè)務(wù)整合舉步維艱的關(guān)鍵因素。三、針對央企重組并購的結(jié)論及建議第一、進一步發(fā)揮國資委的作用。作為出資人，國資委要加強和改進監(jiān)事會工作:進一步完善出資人財務(wù)監(jiān)督制度體系，全面開展中央企業(yè)經(jīng)濟責(zé)任審計工作，推動企業(yè)建立不良資產(chǎn)管理長效機制，防止國有

7、有資本流失g加快建立資產(chǎn)經(jīng)營公司:積極探索以資產(chǎn)經(jīng)營公司為平臺推進中央企業(yè)的調(diào)整重組，發(fā)揮資產(chǎn)經(jīng)營公司在、推進企業(yè)改革、促進資本流動和吸引戰(zhàn)略投資者方面的重要作用，調(diào)整國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。第二、受前期計劃經(jīng)濟制度和公有制產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，形成了央企重組過程中代理人利益沖突導(dǎo)致的抵觸心理和行為。按照委托代理理論的研究結(jié)果，可以按照代理契約來解決相關(guān)問題。針對我國央企重組實施過程，把代理人利益與公司業(yè)績或重組實施的條款相聯(lián)系。比如完成了重組階段或者

8、達到了相應(yīng)的公司業(yè)績目標(biāo)，則賦予代理人相應(yīng)的權(quán)利和利益。這樣可以實現(xiàn)重組效益的最大化，同時也解決了重組過程中雙方不配合，出現(xiàn)打公司“保衛(wèi)戰(zhàn)“的問題。第三，避免“拉郎配“的結(jié)果及行政化色彩。在央企重組的過程中，由于地方政府需要考慮地方的經(jīng)濟利益，因此很容易造成“拉郎配這就需要政府進行角色的重新定位，對市場秩序進行規(guī)范，監(jiān)管市場上可能出現(xiàn)的不正當(dāng)競爭行為，并購限制關(guān)鍵領(lǐng)域，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境從而保障就業(yè)。防止出現(xiàn)違反經(jīng)濟規(guī)律的現(xiàn)象，避免部分

9、企業(yè)為了自身發(fā)展而“甩包袱第四、央企改革形式可以多樣f化七:綜合應(yīng)用多種形式比如整體出售、股票上市、內(nèi)部收購、固有民營等，比如只針對高管期權(quán)激勵的方式在央企改革中就可以用員工股權(quán)激勵的做法來代替。員工股權(quán)激勵比起純粹的高管股權(quán)激勵更容易使得改革方案得到貫徹和執(zhí)行。員工股權(quán)激勵可以改善企業(yè)的經(jīng)營管理機制，增強職工參與企業(yè)管理的意識，從而使每個人為企業(yè)的長遠利益著想，同時也使得股權(quán)得以分散，減少了高管孚中的股權(quán)。通過這些措施，企業(yè)職工的主人

10、精神得以成長，也從另一個角度實現(xiàn)了國有資產(chǎn)公有化。央企重組是資本主義市場走過的路，無論是從理論研究還是實施運行方面，我國的并購重組比發(fā)達國家起步晚了近百年的時間，而改革有利于企業(yè)經(jīng)營效益的提高、國有企業(yè)參與國際市場競爭以及抗風(fēng)險能力的增強，政府財政負擔(dān)的減輕，從而提高和發(fā)展國民經(jīng)濟的整體素質(zhì)。參考文獻[1]張明揚，固有企業(yè)資產(chǎn)重組動機與策略研究，中國經(jīng)濟出版社，2010，134135[2]李善民，中國企業(yè)并購重組，中國經(jīng)濟出版社，201

11、0，45[3]邢春玲，并購效應(yīng):中國上市公司資產(chǎn)重組案例，中國人民大學(xué)出版社，2005，8一11歸]李愛慶，推動國企并購重組改革研究，中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2棚(3)，4041[5]梁遠，論國企并購目標(biāo)沖突的形態(tài)、成因和化解辦法，福建財會管理干部學(xué)院學(xué)報，2007(2)45東方企業(yè)文化253AccountingFinanceI朋量翻我國中央企業(yè)并購重組研究張旭(中國海洋大學(xué)山東青島266100)E摘要E近年來我國國有企業(yè)改革不斷深入，資本市

12、場日趨健全，促使我國國企并購重組活動頻繁。本文以我國央企改革背景為切入點，首先對中央企業(yè)并購重組的理論基礎(chǔ)進行概述，然后提出重組過程中的委托代理問題，最后進行歸納，提出對于我國央企并購重組活動的建議。E關(guān)鍵詞E中央企業(yè)并購重組委托代理理論E中圖分類號JF830(文獻標(biāo)識碼JA(文章編號J16727355(2013)14025301隨著我國國有企業(yè)改革的深入、資本市場的發(fā)育以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的逐步完善，我國企業(yè)并購重組數(shù)量和交易金

13、額在增加，而我國境內(nèi)并購重組活動受政府政策導(dǎo)向與管制影響大的特點，使得央企并購重組成為近年并購市場一道獨特的風(fēng)景線。一、中央企業(yè)并購重組的理論基礎(chǔ)(一)制度學(xué)派與凱恩斯主義制度學(xué)派強調(diào)非市場因素是影響社會經(jīng)濟生活的主要因素，認為市場經(jīng)濟本身具有較大的缺陷，主張國家對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)，以克服市場經(jīng)濟所造成的弊端和缺陷。凱恩斯主義主張國家采用擴張性的經(jīng)濟政策，研究國家干預(yù)或宏觀調(diào)控等政府主導(dǎo)方案的重要作用和實踐意義。認為政府干預(yù)是必要的，因為市

14、場經(jīng)濟的調(diào)整過程運轉(zhuǎn)得較緩慢。制度學(xué)派、凱恩斯主義以及其后期的發(fā)展理論認為市場存在著嚴(yán)重的缺陷，市場經(jīng)濟無訟自發(fā)的調(diào)整為最優(yōu)情況，因此不能任其自由發(fā)展，需要政府制定相應(yīng)的制度來引導(dǎo)市場，發(fā)揮國家制度對于宏觀經(jīng)濟的影響作用，而其中政府主導(dǎo)作用的重要性為分析企業(yè)并購重組奠定了理論基礎(chǔ)。(二)委托代理理論委托代理理論指的是在委托代理關(guān)系中，代理人追求自己的工資津貼收入和閑暇時間最大化，而委托人追求自身財富最大化，因此委托人和代理人的效用函數(shù)不

15、同，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。當(dāng)研究我國中央企業(yè)并購重組的理論基礎(chǔ)時，委托代理理論揭示了契約設(shè)計過程中代理人與所有者利益的沖突，為解釋央企并購重組過程中的特點及整合所遇到的困難提供了理論支持。工、重組中存在的問題保衛(wèi)戰(zhàn)“與代理問題首先，作為兩種不同的組織類型，中央重組企業(yè)和國家政府存在代理人沖突問題，可以看作是委托代理理論中的代理關(guān)系，因為政府注重公益性和國家利益，屬于公共部門，而企業(yè)是以盈利為目的的盈利組織。其次，代理人于委托人之間的

16、目標(biāo)沖突日益成為我國央企重組的阻礙。因為我國具有相對復(fù)雜的企業(yè)和管理部門之間的關(guān)系，企業(yè)的管理層和政府有關(guān)部門的負責(zé)任都有可能是國有產(chǎn)權(quán)的代理人，即重組雙方都是“代理人“。因此，這就導(dǎo)致重組雙方都有可能因為謀取自身利益最大化而阻撓重組方案的進行。在我國官本位的文化下，在央企重組過程中由政府主導(dǎo)時就會使得代理人喪失控制權(quán)，從而往往意味著代理人自身利益受到損失，這就使得代理人在重組的過程中通過各種理由曲線的組織重組的實施。這種局面是在央企重

17、組過程中普遍存在的問題，也是目前眾多央企重組后業(yè)務(wù)整合舉步維艱的關(guān)鍵因素。三、針對央企重組并購的結(jié)論及建議第一、進一步發(fā)揮國資委的作用。作為出資人，國資委要加強和改進監(jiān)事會工作:進一步完善出資人財務(wù)監(jiān)督制度體系，全面開展中央企業(yè)經(jīng)濟責(zé)任審計工作，推動企業(yè)建立不良資產(chǎn)管理長效機制，防止國有有資本流失g加快建立資產(chǎn)經(jīng)營公司:積極探索以資產(chǎn)經(jīng)營公司為平臺推進中央企業(yè)的調(diào)整重組，發(fā)揮資產(chǎn)經(jīng)營公司在、推進企業(yè)改革、促進資本流動和吸引戰(zhàn)略投資者方面

18、的重要作用，調(diào)整國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。第二、受前期計劃經(jīng)濟制度和公有制產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，形成了央企重組過程中代理人利益沖突導(dǎo)致的抵觸心理和行為。按照委托代理理論的研究結(jié)果，可以按照代理契約來解決相關(guān)問題。針對我國央企重組實施過程，把代理人利益與公司業(yè)績或重組實施的條款相聯(lián)系。比如完成了重組階段或者達到了相應(yīng)的公司業(yè)績目標(biāo)，則賦予代理人相應(yīng)的權(quán)利和利益。這樣可以實現(xiàn)重組效益的最大化，同時也解決了重組過程中雙方不配合，出現(xiàn)打公司“保衛(wèi)戰(zhàn)“的問題。第三

19、，避免“拉郎配“的結(jié)果及行政化色彩。在央企重組的過程中，由于地方政府需要考慮地方的經(jīng)濟利益，因此很容易造成“拉郎配這就需要政府進行角色的重新定位，對市場秩序進行規(guī)范，監(jiān)管市場上可能出現(xiàn)的不正當(dāng)競爭行為，并購限制關(guān)鍵領(lǐng)域，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境從而保障就業(yè)。防止出現(xiàn)違反經(jīng)濟規(guī)律的現(xiàn)象，避免部分企業(yè)為了自身發(fā)展而“甩包袱第四、央企改革形式可以多樣f化七:綜合應(yīng)用多種形式比如整體出售、股票上市、內(nèi)部收購、固有民營等，比如只針對高管期權(quán)激勵的方式在

20、央企改革中就可以用員工股權(quán)激勵的做法來代替。員工股權(quán)激勵比起純粹的高管股權(quán)激勵更容易使得改革方案得到貫徹和執(zhí)行。員工股權(quán)激勵可以改善企業(yè)的經(jīng)營管理機制，增強職工參與企業(yè)管理的意識，從而使每個人為企業(yè)的長遠利益著想，同時也使得股權(quán)得以分散，減少了高管孚中的股權(quán)。通過這些措施，企業(yè)職工的主人精神得以成長，也從另一個角度實現(xiàn)了國有資產(chǎn)公有化。央企重組是資本主義市場走過的路，無論是從理論研究還是實施運行方面，我國的并購重組比發(fā)達國家起步晚了近百

21、年的時間，而改革有利于企業(yè)經(jīng)營效益的提高、國有企業(yè)參與國際市場競爭以及抗風(fēng)險能力的增強，政府財政負擔(dān)的減輕，從而提高和發(fā)展國民經(jīng)濟的整體素質(zhì)。參考文獻[1]張明揚，固有企業(yè)資產(chǎn)重組動機與策略研究，中國經(jīng)濟出版社，2010，134135[2]李善民，中國企業(yè)并購重組，中國經(jīng)濟出版社，2010，45[3]邢春玲，并購效應(yīng):中國上市公司資產(chǎn)重組案例，中國人民大學(xué)出版社，2005，8一11歸]李愛慶，推動國企并購重組改革研究，中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，