公司治理對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)決策從方法上來講是最優(yōu)化決策技術(shù)在企業(yè)中的運(yùn)用，但由于資本結(jié)構(gòu)決策是由決策者作出的。故從深層次來看，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的效果很大程度上將決定于公司治理水平。公司治理狀況將直接影響著公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響著公司競爭能力。而不同的資本結(jié)構(gòu)，在直接影響企業(yè)綜合加權(quán)平均資本成本的同時(shí)，通過負(fù)債和股權(quán)融資方式的選擇會體現(xiàn)出公司治理的效應(yīng)。論文結(jié)合我國上市公司治理的現(xiàn)實(shí)狀況，從公司治理的角度出發(fā)，探討公司治理機(jī)制的各方面對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響

2、過程。其中重點(diǎn)分析了內(nèi)部治理機(jī)制中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會制度對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，以及外部治理機(jī)制中的破產(chǎn)機(jī)制和產(chǎn)品市場競爭機(jī)制對于資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，最后提出了改善我國上市公司公司治理水平和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對策建議。
　　論文首先分析了我國上市公司內(nèi)外部治理機(jī)制的特征，指出證券市場設(shè)立之初流通股與非流通股“股權(quán)分置”的制度導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)一股獨(dú)大，大股東的代理人僅從大股東的利益出發(fā)來決定資本結(jié)構(gòu)等財(cái)務(wù)決策，從而引發(fā)財(cái)務(wù)決策中的公司

3、治理問題——大股東與中小投資者的利益平衡問題。
　　然后，采用實(shí)證方法從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度分析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響，在靜態(tài)分析中發(fā)現(xiàn)法人持股比例與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，管理者持股比例和國家持股比例與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系不顯著；在動(dòng)態(tài)分析中發(fā)現(xiàn)：管理者持股比例、法人股持股比例的變動(dòng)與負(fù)債率的變動(dòng)呈正相關(guān)，而企業(yè)成長性的變動(dòng)與資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)。而上市公司最大的持股者——國家股對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。但這種狀況在股權(quán)分置之后

4、得到一定的好轉(zhuǎn)。隨后，論文從公司治理的另一重要方面——董事會結(jié)構(gòu)角度，實(shí)證分析其對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，并比較分析高科技與傳統(tǒng)技術(shù)兩類企業(yè)中，不同的董事會結(jié)構(gòu)特征對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響差異。
　　在研究了公司治理最重要的兩個(gè)內(nèi)部機(jī)制——股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響之后，論文接著從治理的外部機(jī)制——破產(chǎn)機(jī)制和外部競爭機(jī)制出發(fā)，研究這兩項(xiàng)外部治理機(jī)制對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。論文首先構(gòu)建一個(gè)運(yùn)用貝葉斯法計(jì)算最優(yōu)公司資本結(jié)

5、構(gòu)的理論框架，并輔以算例進(jìn)行說明。鑒于財(cái)務(wù)困境企業(yè)與非財(cái)務(wù)困境企業(yè)相比，資本結(jié)構(gòu)選擇過程中具有其特殊性。故論文重點(diǎn)對財(cái)務(wù)困境企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇過程進(jìn)行實(shí)證分析，以揭示破產(chǎn)機(jī)制顯著作用下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的問題。在此基礎(chǔ)上，從實(shí)證分析角度探討財(cái)務(wù)困境公司的公司治理狀況。研究結(jié)果表明，我國上市公司陷入財(cái)務(wù)困境主要是由于盈利能力低下和股權(quán)集中度過高，需要改善我國上市公司“強(qiáng)管理者、弱董事會”的狀況，提高公司治理的效率，進(jìn)而避免公司陷入財(cái)務(wù)困境

6、。最后，論文研究了外部競爭機(jī)制治理對公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，分析和解釋我國上市公司競爭策略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不符合理論預(yù)期的主要原因。
　　論文的主要特色或創(chuàng)新點(diǎn)在于：
　　1、結(jié)合我國股權(quán)分置改革的制度背景，在實(shí)證過程涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)影響的研究內(nèi)容均采用2003-2005面板數(shù)據(jù)與2006年截面數(shù)據(jù)比較分析的方法，不僅研究了內(nèi)、外部治理機(jī)制對上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響問題，而且通過兩組數(shù)據(jù)的對比分析，可以進(jìn)一步揭示股權(quán)分置改革對

7、本論文所研究問題的具體影響；
　　2、本文多角度地研究了公司治理對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，首先從股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)這兩個(gè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)變量入手，不僅研究了董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一般影響，而且研究了具有不同行業(yè)屬性的高科技企業(yè)、傳統(tǒng)企業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)選擇的具體影響。然后，研究用Baysian估計(jì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇問題，并對財(cái)務(wù)困境企業(yè)與公司治理的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析；
　　3、構(gòu)建了產(chǎn)品市場競爭與資本結(jié)構(gòu)選擇的理